淺談國(guó)有企業(yè)跨境融資

陳劍鋒

【摘 要】2017年年初開(kāi)始，央行去杠桿的意圖日趨明確，不斷收緊資金市場(chǎng)流動(dòng)性并變相提高利率，國(guó)有企業(yè)融資面臨更為艱難、成本更高的現(xiàn)狀。同時(shí)，為貫徹“控流出、擴(kuò)流入”的外匯管理政策，央行相繼頒布多個(gè)政策文件來(lái)鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)跨境融資。本文從國(guó)有企業(yè)所面臨的資金、資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀出發(fā)，提出了采用跨境融資的方式，來(lái)開(kāi)拓融資渠道，運(yùn)用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源來(lái)提高財(cái)務(wù)運(yùn)作靈活性、降低融資成本。針對(duì)跨境融資目前存在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，提出應(yīng)建立合理的跨境融資對(duì)策及相應(yīng)的解決辦法。

【關(guān)鍵詞】國(guó)有企業(yè)；跨境融資；資金管理

一、國(guó)有企業(yè)跨境融資方式的特點(diǎn)

我國(guó)的國(guó)有企業(yè)一直被視為國(guó)家經(jīng)濟(jì)的“國(guó)之棟梁”，是實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)功能的重要支撐。國(guó)有企業(yè)是企業(yè)的一種特定的組織形式，它的資本全部或主要為國(guó)家投入，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成果主要由國(guó)家占有、使用和支配。國(guó)有企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)通常是以盈利為主要目的，但同時(shí)承擔(dān)了一部分國(guó)家和地方政府的經(jīng)濟(jì)管理、公用事業(yè)和城市開(kāi)發(fā)等職能，是為了實(shí)現(xiàn)國(guó)家和地方政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、保障和改善民生、強(qiáng)化公共產(chǎn)品供給的重要力量。正因?yàn)閲?guó)有企業(yè)具有這種特殊的企業(yè)體制和經(jīng)濟(jì)使命，造就了國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)任務(wù)重、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及發(fā)展的資金需求量大的特點(diǎn)，但同時(shí)其融資渠道有限、高度依賴國(guó)內(nèi)資金、資本市場(chǎng)。

目前，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)仍處在深化改革的探討、試水階段，同時(shí)由于證券市場(chǎng)融資要求較為嚴(yán)格，當(dāng)前的大部分國(guó)企仍難以達(dá)到上市要求，故而大多數(shù)國(guó)有企業(yè)的融資仍以間接融資為主，擴(kuò)寬融資渠道的渴望十分迫切。2017年年初開(kāi)始，央行去杠桿的意圖日趨明確，相繼調(diào)高多個(gè)期限的逆回購(gòu)利率變相加息，貨幣政策不斷收緊，國(guó)內(nèi)資金用資成本大幅提高，國(guó)有企業(yè)融資將面臨更為艱難、成本更高的現(xiàn)狀。

2016年4月29日，人民銀行發(fā)布銀發(fā)[2016]132號(hào)文《中國(guó)人民銀行關(guān)于在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》，從2016年5月3日起，本外幣一體化全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點(diǎn)擴(kuò)展至全國(guó)范圍內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)（除政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)企業(yè)外）。2017年1月，人民銀行發(fā)布銀發(fā)[2017]9號(hào)文《中國(guó)人民銀行關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知》，進(jìn)一步擴(kuò)大和放寬了境內(nèi)中資企業(yè)可向境外融資的額度和要求，將企業(yè)跨境融資的限額擴(kuò)大到企業(yè)凈資產(chǎn)的2倍以內(nèi)，并允許融入資金意愿結(jié)匯。兩個(gè)文件的相繼發(fā)布，顯示了政府“擴(kuò)流入”的政策決心，同時(shí)對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑開(kāi)拓了另外的融資渠道，可以運(yùn)用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源來(lái)提高財(cái)務(wù)運(yùn)作靈活性并降低融資成本。

二、國(guó)有企業(yè)跨境融資的現(xiàn)狀、優(yōu)勢(shì)及風(fēng)險(xiǎn)

1.跨境融資的現(xiàn)狀

（1）跨境融資的模式：在央行“擴(kuò)流入”政策背景下，外債作為最直接有效的促流入措施，成為了政策的首要選擇，因此，央行對(duì)于境內(nèi)企業(yè)跨境融資呈現(xiàn)的態(tài)度也是相對(duì)鼓勵(lì)的?？缇橙谫Y主要分為海外直貸模式、內(nèi)保外貸模式、內(nèi)保直貸模式、境外發(fā)債模式及國(guó)際股票融資模式等。目前，境內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)以內(nèi)保直貸或海外直貸模式做為推廣跨境融資的主要方向，即境內(nèi)銀行授信的企業(yè)，通過(guò)境內(nèi)銀行提供擔(dān)保給境外銀行開(kāi)立融資性保函或者憑借其自身資信直接向境外金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，也是目前境內(nèi)企業(yè)接受度最高的跨境融資模式之一。

（2）企業(yè)可用跨境融資額度的確認(rèn)：企業(yè)理論上可用的境外融資額度上限=最近一期經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告中凈資產(chǎn)×跨境融資杠桿率（目前暫按2）×宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)（目前暫按1），從公式中可以簡(jiǎn)單推出，目前國(guó)有企業(yè)跨境融資的上限即是企業(yè)凈資產(chǎn)的2倍。

（3）企業(yè)跨境融資額度的提用流程：以企業(yè)通過(guò)內(nèi)保直貸方式借入外債為例，首先需由境內(nèi)銀行和境外銀行為企業(yè)進(jìn)行授信審批；其次企業(yè)與境外銀行簽訂借款合同，并在合同簽訂后不晚于提款前3個(gè)工作日向外匯管理局辦理跨境融資簽約備案，同時(shí)境內(nèi)銀行為企業(yè)開(kāi)立外債專戶，并開(kāi)立保函為企業(yè)借款做擔(dān)保；最后境外銀行發(fā)放貸款，企業(yè)資金入賬使用。

2.跨境融資的優(yōu)勢(shì)

（1）資金用途擴(kuò)大：國(guó)內(nèi)銀行的貸款由于監(jiān)管部門(mén)對(duì)資金用途監(jiān)管較為嚴(yán)格，某些特定的行業(yè)或者某些特定的用途無(wú)法完全取得資金保障。而境外資金用途更為廣泛，企業(yè)可以借助跨境融資借入外債后意愿結(jié)匯，結(jié)匯后可用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，可以用于償還國(guó)內(nèi)銀行的人民幣流動(dòng)資金貸款，也可用于向關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)放貸款等等。

（2）融資成本較低：相較國(guó)內(nèi)融資工具，目前境外融資主流幣種各期限的融資成本均相對(duì)較低。以某國(guó)有企業(yè)2017年9月在國(guó)內(nèi)外融資成本對(duì)比為例，該企業(yè)在國(guó)內(nèi)銀行取得一年期人民幣流動(dòng)資金貸款，貸款利率為基準(zhǔn)利率上浮15%即實(shí)際利率為5.0025%。而向境外融資，以內(nèi)保直貸形式取得歐元貸款為例，一年期綜合融資成本（含增值稅及銀行保函手續(xù)費(fèi)）為2.30%。單純從綜合利率來(lái)進(jìn)行比較，跨境融資資金成本僅為境內(nèi)流動(dòng)資金貸款資金成本的46%。同時(shí)，跨境融資企業(yè)可以通過(guò)時(shí)間換空間或配套匯利率避險(xiǎn)產(chǎn)品引入成本資金，有效控制和降低跨境融資財(cái)務(wù)成本。

（3）貸款期限相對(duì)靈活：國(guó)內(nèi)銀行的貸款期限固定，到期后必須歸還本金，之后如有需要再重新申請(qǐng)貸款。而跨境融資貸款期限靈活，貸款期限可為1-3年，在1年期貸款到期前可申請(qǐng)展期，無(wú)需逐年歸還本金。這樣便可減少企業(yè)續(xù)轉(zhuǎn)貸款的資金成本，靈活資金配置。

3.跨境融資的風(fēng)險(xiǎn)

（1）匯率風(fēng)險(xiǎn)：跨境融資的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一在于外幣未來(lái)時(shí)間市場(chǎng)匯率的不確定性，存在匯率敞口波動(dòng)。如某國(guó)有企業(yè)2017年9月借入1000萬(wàn)歐元外債，以當(dāng)日銀行的歐元買(mǎi)入價(jià)7.85價(jià)格結(jié)匯，借款綜合利率（含增值稅及銀行保函手續(xù)費(fèi)）為2.3%，則企業(yè)跨境融資外幣貸款到期日本息合計(jì)為：1000萬(wàn)（本金）+1000萬(wàn)×2.3%（利息）=1023萬(wàn)歐元。另假設(shè)2017年9月直接借入一年期流動(dòng)資金貸款7850萬(wàn)人民幣，利率為5.0025%（即：一年期貸款基準(zhǔn)利率上浮15%），則企業(yè)流動(dòng)資金貸款到期日本息合計(jì)為：7850萬(wàn)（本金）+7850萬(wàn)×5.0025%（利息）=8242.70萬(wàn)人民幣。兩種幣種負(fù)債方案在不同匯率情況下情景模擬如下（假設(shè)跨境融資按到期日一次性還本付息）：

如最終到期或鎖定的匯率為持平8.05及以下，則相對(duì)境內(nèi)人民幣流動(dòng)資金貸款可有效降低融資成本；如到期匯率高于8.05，則跨境融資實(shí)際綜合成本將高于境內(nèi)人民幣流動(dòng)資金貸款成本。

（2）利率風(fēng)險(xiǎn)：與國(guó)內(nèi)的人民幣貸款基準(zhǔn)利率不同，境外的銀行同業(yè)拆借利率如倫敦銀行同業(yè)拆借利率Libor、歐洲銀行間歐元同業(yè)拆借利率Euribor等幾乎每天都在變化。境內(nèi)企業(yè)對(duì)于執(zhí)行利率的預(yù)測(cè)較難把握，因而其融資成本難以準(zhǔn)確估算。

三、影響國(guó)有企業(yè)跨境融資的因素分析

1.國(guó)企自身方面因素

目前的跨境融資主要以間接融資為主，需要取得境內(nèi)及境外銀行的授信后方可辦理借款。銀行授信必須以提供擔(dān)保為前提，而隨著企業(yè)自我保護(hù)意識(shí)及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的提高，許多經(jīng)濟(jì)效益好、資信等級(jí)高并符合銀行保證條件的企業(yè)為其他企業(yè)擔(dān)保的意愿不高。而對(duì)于申請(qǐng)授信企業(yè)提供抵押物作為銀行授信的擔(dān)保，個(gè)別國(guó)企可能缺乏銀行接受的抵押資產(chǎn)，再加上資產(chǎn)抵押折扣率，國(guó)企依靠抵押物取得銀行授信的金額有限。

2.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)因素

近幾年，由于個(gè)別企業(yè)負(fù)債過(guò)度，逃廢銀行債務(wù)現(xiàn)象嚴(yán)重，金融借貸糾紛頻繁爆發(fā)，金融機(jī)構(gòu)的不良貸款率持續(xù)上漲，一定程度上造成銀企關(guān)系緊張。而國(guó)有企業(yè)由于承擔(dān)部分公用事業(yè)和城市開(kāi)發(fā)等職能，造成其資產(chǎn)負(fù)債率普遍過(guò)高、利潤(rùn)率較低，故而銀行在授信評(píng)審考察時(shí)從其自身利益及風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)出發(fā)，個(gè)別國(guó)企較難通過(guò)授信評(píng)審，或者即使通過(guò)評(píng)審其能夠使用的資金額度較為有限。

3.外匯人才培養(yǎng)力量不足

從目前來(lái)看，無(wú)論是國(guó)企還是境內(nèi)商業(yè)銀行，優(yōu)秀的外匯人才儲(chǔ)備量嚴(yán)重不足。優(yōu)秀的外匯人才除了具備較強(qiáng)的數(shù)據(jù)分析能力外，還要對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有敏銳的洞察力跟判斷力，這樣才能對(duì)匯率及利率形勢(shì)作出準(zhǔn)確判斷，為跨境融資規(guī)避匯率及利率風(fēng)險(xiǎn)。

四、改善國(guó)有企業(yè)跨境融資的對(duì)策

1.增強(qiáng)企業(yè)自身實(shí)力

深化國(guó)有企業(yè)改革，建立健全國(guó)有資產(chǎn)管理體制、現(xiàn)代企業(yè)制度和市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制。實(shí)現(xiàn)管理和技術(shù)創(chuàng)新，尋求國(guó)企在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的有利位置。優(yōu)化資源配置，提高國(guó)有企業(yè)自身的盈利能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)自我積累。建立健全企業(yè)財(cái)務(wù)制度，做好投融資規(guī)劃，形成良性融資結(jié)構(gòu)，同時(shí)提高企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算效率。

2.加強(qiáng)銀企關(guān)系

確保企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)透明度，保障會(huì)計(jì)信息的合法、真實(shí)。采取有效措施，加快存貨周轉(zhuǎn)，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，提高企業(yè)凈利潤(rùn)率。定期聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)進(jìn)行審計(jì)，客觀披露企業(yè)相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況，提高財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可信度，并及時(shí)、定期向金融機(jī)構(gòu)反饋企業(yè)相關(guān)情況，銀企之間積極建立相互信息交流機(jī)制。

3.完善匯率及利率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)機(jī)制

由于存在匯率及利率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)同金融機(jī)構(gòu)在簽訂授信協(xié)議前商定可以提前歸還跨境融資貸款。同時(shí)，企業(yè)自身還應(yīng)密切關(guān)注匯率及利率動(dòng)向，建立外匯風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，進(jìn)行預(yù)算和管理，在匯率或者利率發(fā)生較大變化時(shí)能夠提前預(yù)警，選擇鎖定匯率或者提前還款，避免匯率或利率風(fēng)險(xiǎn)造成融資成本上升形成財(cái)務(wù)損失。

做為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型企業(yè)的國(guó)有企業(yè)，也可以在融資當(dāng)天意愿結(jié)匯并鎖定匯率，選擇此方案雖然會(huì)造成跨境融資成本一定程度的上升，但可以避免匯率大幅上升造成的匯兌損失。

4.加強(qiáng)外匯人才的培育與儲(chǔ)備

一方面從加大對(duì)國(guó)有企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)人員的培養(yǎng)著手，學(xué)習(xí)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)外匯理論與實(shí)務(wù)，提升外匯管理專業(yè)知識(shí)水平。積極參加相關(guān)座談會(huì)、現(xiàn)場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)交流會(huì)、到先進(jìn)單位考察學(xué)習(xí)方式，促使和引導(dǎo)國(guó)企人員熟悉外匯管理業(yè)務(wù)；另一方面可以面向市場(chǎng)對(duì)熟悉投融資、外匯管理方面的專業(yè)人才進(jìn)行招聘。

五、結(jié)束語(yǔ)

本文闡述了面對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策日趨收緊的市場(chǎng)環(huán)境下，國(guó)有企業(yè)如何采用跨境融資的方式，來(lái)開(kāi)拓融資渠道，運(yùn)用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源來(lái)提高財(cái)務(wù)運(yùn)作靈活性、降低融資成本。分析了在跨境融資操作中目前存在的問(wèn)題、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及影響因素，提出應(yīng)建立合理的跨境融資對(duì)策，從深化國(guó)有企業(yè)改革、建立健全國(guó)有資產(chǎn)管理體制、現(xiàn)代企業(yè)制度和市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制；確保企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)透明度，保障會(huì)計(jì)信息的合法、真實(shí)，銀企之間積極建立良好互信關(guān)系；完善匯率及利率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)機(jī)制；加強(qiáng)外匯人才的培育與儲(chǔ)備等方面提出相應(yīng)的解決辦法。

參考文獻(xiàn)：

[1]盧浩遠(yuǎn).跨境融資中如何控制匯率風(fēng)險(xiǎn)[J].時(shí)代金融，2015（06）：65+68.

[2]鄧蕓笙.在當(dāng)期新政策下境內(nèi)企業(yè)跨境融資的模式分析[J].經(jīng)貿(mào)實(shí)戰(zhàn)，2017（5）：12-13.

[3]祁雄.境內(nèi)企業(yè)跨境融資面臨的主要難題及解決策略[J].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易實(shí)務(wù)，2017（05）：54-58.

[4]王壽群， 楊朋霖. 全口徑跨境融資再優(yōu)化[J]. 中國(guó)外匯， 2017（4）：14-16.