淺談債券回購的市場風險

方奕揚

摘 要：隨著近年來我國債券回購市場的不斷發展，債券回購的市場風險愈發突出。因此，為促進我國債券回購市場的優化發展，保證我國金融市場的穩定性，對債券回購的市場風險研究具有重要現實意義?；诖?，本文從債券回購市場風險特征出發，通過對比兩個市場的債券回購風險，探索債券回購的市場風險產生原因，并對其預防對策進行簡要分析，以供參考。

關鍵詞：債券回購；市場風險特征；市場風險；預防措施

債券回購主要是指人們在進行債券交易時，通過“契約”的方式，即既定時間為標準，制定合理的價格，由債券“賣方”向“買方”進行購回的債券交易行為。通常情況下債券回購有兩種方式，即“以券融資”“以資融券”。債券回購以其所具有的多功能交易一體化的優化，成為我國金融市場交易體制中的重要組成部分。而隨著債券回購市場的不斷發展，其市場風險問題得到人們廣泛關注，對債券回購市場風險的研究具有重要現實意義。

一、債券回購的市場風險特征

國債是我國債券回購交易市場重要的交易載體，因此，本文主要以國債回購市場為研究對象，對其市場風險進行分析。目前，我國國債券回購交易市場大致可分為兩部分，即以銀行、保險機構、證券與基金機構為主體的“銀行間債券回購市場”，以及以個體、社會保險、普通企業為主體，借助中介機構（證券交易所）進行交易的“交易所債券回購市場”[1]。由于交易主體的不同，其交易制度也存在一定的差異性。因此，兩個債券回購市場的風險既存在共性也存在差異性。

共性風險特征：銀行間債券回購市場與交易所債券回購市場皆是在政府宏觀調控下，依據相關的法律法規進行運營與管理的。因此，我國社會經濟體制的轉型發展，以及各項政策的頒布落實，皆會在一定程度上對債券回購市場的交易主體產生影響，從而形成政策法規風險、清算風險。與此同時，基于債券回購的本質特征，在回購市場中逆回購方承擔由正回購方帶來的信用風險，一旦正回購方不能如約購回債券，將對逆回購方乃至整個債券回購市場形成巨大的影響性。

差異性風險特征：從制度角度出發，國債回購交易的風險主要來自于“托管”與“交易結算”兩部分。就銀行間市場而言，其交易主體結構與詢價制度，即交易雙方共同承擔交易風險，實行“場外自主詢價、交易雙方自主成交”模式，導致交易市場存在巨大的流動性風險。而交易所債券回購市場則是以交易所為中介，采用“主席位托管”“集中競價”“集中結算”的模式。依據理論而言，該模式應能解決結算風險，但事實上，卻無法避免操作行為風險的產生，制度的缺陷與折算方式的不合理，加大了交易所風險承擔力度，降低了市場信用度[2]。

二、債券回購市場風險預防措施

由上述分析可知，我國債券回購的市場風險與我國債券回購市場相關制度以及自身運營體系存在密切的關聯性。對此，可從以下幾方面進行預防與改進。

（一）完善債券回購市場的相關制度

為從根本上改進與預防我國債券回購市場的風險，我國政府及相關部門應結合實際情況，從債券回購市場風險特征與形成原因出發，在《標準券折算管理辦法》的基礎上進行革新，制定完善的管理制度。交易所市場應引進銀行市場的“托管”方法，進行托管體系改革，用以避免交易所市場下債券商挪用客戶債券問題的發生。與此同時，相關部門應注重先進技術在市場風險監管中的有效運用，通過建立完善的交易風險預警系統，實現對債券回購的動態監管與控制。此外，制定明確的結算制度，明確債券交易所、結算企業在結算工作中所承擔的職責，實現交易對手對交易風險的有效承擔。另外，實現將每周維持固定折算率向每日調整標準券折算率的轉變，用以提升中國債券的標準券折算率水平，強化債券回購過程中結算的風險控制。

（二）創新債券回購市場風險監控模式

債券回購市場風險監控模式的創新與改革對提升債券回購市場風險管控水平具有重要影響作用。因此，相關部門應注重債券回購市場風險監控模式的創新與完善。對此，可通過建立健全的交易主體信用評價與等級評估制度，對交易主體的資金情況、信用度、抗風險能力等進行準確測評，從而減少因交易主體資金不足、抗風險能力差而產生債券回購市場風險，避免小規模、信用等級低的經濟主體參與到債券回購市場交易中。與此同時，實現對債券價格的實時管理，并采用上文中提到的結算方法對債券的市場價值進行科學計算與具體分析，依據交易主體實際情況提供針對性服務，用以保證質押折扣率與規定折扣率處于穩定狀態，降低不必要債券回購市場風險的發生。

（三）建立債券查詢系統，提升債券管理水平

相關部門可通過建立完善的債券查詢系統，促進投資者與服務機構之間的有效溝通，實現資源共享，調動投資者在債券管理與風險預防工作中的自主參與性。與此同時，通過債券查詢系統，幫助投資者對自身證券賬戶的實際情況進行全面而準確的了解與掌握，從而提升債券回購市場的透明度，降低客戶債券被非法挪用現象的產生，從根源上杜絕債券回購市場人為風險。

（四）完善債券回購市場機制，促進債券回購市場的協調發展

債券回購市場機制的不斷完善是保證債券回購市場穩定與安全發展的重要手段。對此，我國應根據自身實際情況，進一步促進債券回購市場機制的完善。建立交易所市場與銀行間市場“聯合”機制，促進兩個市場之間的有效溝通。同時，通過提升托管債券管控力度，提升交易主體在市場中的競爭優勢，從而降低債券回購的市場風險。

三、結語

綜上所述，債券回購的市場風險對我國金融市場的穩定發展具有重要的影響作用。本文旨在通過分析我國債券回購市場風險的特性，探索我國債券回購市場風險的形成因素及預防措施，對債券回購的市場風險進行更為全面與清晰的認知，并為關注這一話題的人們提供幫助。

參考文獻：

[1]武鵬.新常態下中國債券市場的演變、發展與改革[J].廣義虛擬經濟研究，2016（1）：66-76.

[2]侯縣平，黃登仕，陳王，等.典型事實在中國債券市場風險管理中的應用價值分析[J].管理評論，2016（9）：41-50.