赴港上市熱

姚心璐

進入2018年，瑞銀股票資本市場部主管黃培皓拜訪擬上市客戶時，明顯感受到他們多了項考慮，以前，涉及境外上市時，這些客戶會直接選擇美國，現在，一般會要求他，先在香港和美國間做個分析。

2017年的香港資本市場，出現了邏輯相悖的兩大特點：其一，籌資額排名下滑，從蟬聯兩年的冠軍跌至第三，居紐交所和上交所之后；其二，恒生指數創2007年來新高，超過90%的主板上市企業獲得超額認購，眾安在線、閱文集團等細分行業第一股的表現突出，“這會吸引下一波互聯網企業在香港上市”，安永審計合伙人劉國華預測，2018年，預計將有一兩家大型互聯網企業登陸香港。

2017年底，港交所先后出臺“同股不同權”、“H股全流通”等新政改革，以提升內地企業香港IPO的吸引力，多家機構預測，新政將提升2018年在港IPO的籌資規模。多重利好之下，2018年赴港IPO的熱潮看似蓄勢待發，大量源頭活水是否會助推港股走勢持續上行？

追捧科技股

金融股一向是港股市場的重頭戲，市值總量在香港股市上占比超過三成，2017年上市的新股中，金融股貢獻64%籌資額。而科技股向來不是港股的主角，長期以來，香港藍籌股中只有騰訊一家科技股孑然而立，比例遠低于美國市場。

過去5年，騰訊超過700%的市值漲幅及其超過4萬億港幣的市值規模，大幅提升了香港資本市場對科技股及新經濟類企業的關注度。2013年，阿里巴巴赴港上市受阻，其股價的驚艷表現，亦令市場后悔于錯過阿里可能造成的經濟損失，有業內分析稱，按一定的假設條件計算，后者本可以在2017年為恒生指數帶來10%的漲幅。

歡迎科技股的熱情，早在2016年底美圖赴港IPO時即有端倪，當時市場即有“錯過騰訊，就不要錯過美圖”的討論，這種情緒一直在積聚。2017年的9月，眾安在線登陸港交所，投資者紛紛追捧“金融科技第一股”，IPO一改之前的清冷場景，公開發售部分超額認購391倍，開盤首日，眾安以65.2元港幣收盤，高于發行價約9%。

“中國的新經濟、互聯網相關業務的公司，成為一個全球關注的主題。”眾安上市承銷商瑞銀評價稱。

隨后三個月，閱文、易鑫集團、雷蛇三家赴港上市的科技類公司，分別獲得625、560和290倍的超額認購，尤以騰訊背書的閱文，更是創下10年來“最火IPO”的奇跡：每股發行價55元，首日開盤后股價一路狂飆，半小時內漲幅即逼近100%，當日收盤市值超過900億港元。這種火爆局面，標志著香港市場對于科技股的態度已徹底轉變。如今，美圖、眾安和閱文已成為“香港新經濟的三駕馬車”，2017年的下半年起，投資銀行等中介機構的推薦活動，均力推香港對于新經濟和高科技企業的友善和熱情，“港交所現在非常歡迎高科技企業，”劉國華分析說，“相對于美國市場，香港市場的投資人更熟悉國內企業，更了解其商業模式，更有優勢。”

投誠的新規

對于高科技企業的殷切期盼，最終促成了港交所的制度變革。

2017年12月15日，港交所宣布在《主板規則》中新增兩個章節，拓寬現行的上市制度，在主板引入“同股不同權”的新制度，公司可以發行兩類或多類代表不同投票權的股票（限定同股不同權附帶的投票權不得超過普通股投票權的10倍），并對三個類型的企業設下不同門檻：

其一，允許“新經濟股”以新制度上市，市值門檻最低不得低于100億港幣；其二，對于已在英美上市的“同股不同權”企業，可以沿用當地架構，直接來港上市；其三，針對無收入的生物科技企業，滿足15億港幣以上市值、研究達到一定階段的條件后，可以在港IPO。

這一改變響應了高科技企業需求，因為這類企業在發展過程中往往需多輪融資，“同股不同權”的制度安排，有助于創始團隊確保對公司的控制權，如京東、谷歌、臉譜等高科技企業均采用此種方式上市。阿里巴巴曾在香港尋求整體業務上市，也正因投票權問題無法與港交所達成一致，最終決定棄港赴美。此次《主板規則》變更的修訂，也為阿里、京東赴港進行第二次上市，預留了空間。

而在生物制藥領域，大量企業擁有研發能力，只是產品未商用，暫時無收入，以2016年2月在美上市的百濟神州為例，公司專注于研發癌癥治療的創新型分子靶向和腫瘤免疫藥物，年耗費數億美元的研發費用，幾乎沒有任何收入。有關生物科技公司的條例變更，也可以促進港股生態變化，增加新經濟類企業的比重。

1月中旬，港交所行政總裁李小加表示，上市機制改革的細則草案預計在春節后公布，此后需要6-8個星期的市場咨詢時間，最快將于6月正式公布細則，并開始接受相關公司提交的上市材料?！澳曛兄?，新的章節和規則即可能生效，2018年四季度，有望看到第一家‘同股不同權的公司來港上市。” 黃培皓預測說。

2017年末，中國證監會同時宣布“H股全流通試點”，“全流通可以刺激港股的交投量，擴大香港的市場容量，H股大股東的股票本身可以流通，和小股東利益更加一致，會增加香港作為境內公司上市地的吸引力。”黃培皓分析說。

新規的出臺，均為香港2018年的IPO市場增加了想象空間。根據安永預測，2018年的IPO總籌資額，將由去年的1200億港幣升至1500億港幣，“若某兩家大型企業順利在2018年上市，即超過2000億港元”。

安永并未明確指出“兩家大型企業”的名字，由于馬云在1月下旬已明確否認螞蟻金服2018年赴港IPO的可能性，在業內的議論中，小米和陸金所成為最有可能的標的，兩家可能的估值分別約為1000億、600億美元，若以10%的比例計算公開籌資額，總量即可達160美元，約合1200億港幣。

1月中旬以來，高盛、摩根士丹利等據傳已進入小米的承銷商名單，上市地點選擇紐交所或港交所，至1月底尚未有確實消息，業內普遍認為，考慮到港交所的新政，小米選擇赴港的可能性更大。

此外，大量互金企業亦有望在2018年赴港。2017年，6家互金公司先后在美國上市，無奈股價遇冷，大量籌備IPO的互金公司，或許會傾向于考慮登陸更靠近市場的港交所。endprint