宏觀經濟環境與現金持有：文獻回顧與啟示

孫 杰 徐 凱

（1新疆財經大學，新疆 烏魯木齊 830012；2科技部科技經費監管服務中心，北京 100038）

從1936年英國經濟學家凱恩斯［1］提出的貨幣需求動機理論開始，現金持有就是一個有趣的話題，尤其是Opler等［2］的經典文章《現金持有量的決定因素》問世以來，引起了國內外學者的持續關注，隨之涌現出了一大批實證研究成果，這些成果從內容上來看，主要分為現金持有量影響因素和現金持有的經濟后果兩大方面，這些實證成果與企業現金持有理論互相促進，形成了現金持有研究繁榮的良好態勢。然而正如姜國華、饒品貴［3］所指出的那樣，公司財務與會計的研究忽視了企業外部宏觀經濟環境，僅僅局限于企業微觀行為和企業產出。現金持有領域也是同樣，多數研究主要從企業自身財務特征和公司治理因素等微觀層面來研究企業現金持有行為。然而，2007年美國次貸危機引發的全球金融危機使得企業在外部宏觀經濟環境變化劇烈的情況下生產經營困難，現金流量枯竭且波動加劇，導致企業資金鏈條斷裂。金融危機的時代背景使得宏觀經濟與企業微觀行為的互動研究開始逐漸成為一個受到關注的新興研究領域。

一、宏觀經濟狀況對現金持有水平的影響

現金持有的預防動機在宏觀金融上具有重大意義，因為企業基于預防動機而持有豐富的現金儲備顯然會對貨幣供給和流通產生影響，最終導致社會總產出和價格水平發生變化。而宏觀經濟狀況是一個周而復始的過程，這種周期性波動對企業會產生重大的沖擊。……