“流血”上市，360金融能走多遠

王亭亭

兩次更新招股書后，360金融終于實現(xiàn)上市。北京時間12月14日晚，360金融在美國納斯達克交易所正式掛牌交易，股票代碼為“QFIN”，發(fā)行價為16.5美元每ADS，總計發(fā)行310萬股ADS（美國存托憑證）。

盡管以16.81美元開盤，但最終一根陰線、恰好以發(fā)行價收盤。不是很樂觀的首秀背后，是其再三的自我調(diào)整。

就在掛牌前幾天，360金融第二次更新招股書，將此次IPO籌集金額下調(diào)到5000多萬美元，不到原計劃募集額的三成。上市地點也由計劃的紐交所轉(zhuǎn)至納斯達克。360金融上市，業(yè)內(nèi)普遍認為是“因為缺錢”，但顯然結(jié)果并不理想。

這一定程度上與美股震蕩、路演遇冷、國內(nèi)監(jiān)管趨嚴有關(guān)，但“根源還在于其盈利模式、財報數(shù)據(jù)不夠有說服力”，一業(yè)內(nèi)分析人士說。

成立于2016年7月的360金融，最初由360集團內(nèi)部孵化，2018年9月完成拆分并獨立運營。從起步到上市，360金融只用了兩年多時間。

雖有360集團“護佑”，但360金融被認為既缺消費場景，又缺金融牌照和“內(nèi)生”流量，對接資本市場也算趕了個晚集。這樣的360金融究竟能走多遠？《財經(jīng)國家周刊》就其上市、業(yè)務(wù)、未來規(guī)劃等方面問題向360金融發(fā)去采訪函，但對方均稱“不便回復(fù)”。

“上市或許只是其資本玩法的其中一步，360金融本就沒有長跑的打算。”上述分析人士說。

現(xiàn)金貸 現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)規(guī)模占整體業(yè)務(wù)的比例，是判斷一家公司更傾向于“長遠戰(zhàn)略”還是“變現(xiàn)戰(zhàn)略”的依據(jù)之一。

核心業(yè)務(wù)風(fēng)險

“現(xiàn)金貸是360金融的核心業(yè)務(wù)，占比七成左右，甚至更高。”某互聯(lián)網(wǎng)金融研究員如是說。

官方介紹稱，360金融定位于憑借擁有的金融科技技術(shù)，為金融合作伙伴挖掘和推薦優(yōu)質(zhì)借款用戶，幫助其為優(yōu)質(zhì)借款用戶提供定價合理、方便快捷的信貸解決方案，及個性化的互聯(lián)網(wǎng)消費金融產(chǎn)品。

“說白了就是現(xiàn)金貸。”一位券商分析師說。招股書顯示，目前360金融的主要產(chǎn)品360借條上線于2016年9月，是一款無抵押、純線上消費信貸產(chǎn)品。截至2018年9月30日，平均授信額度為9600元人民幣，平均還款期限為8.2個月。

“現(xiàn)金貸是最容易擴展的，只要流量足、數(shù)據(jù)夠、膽子大，就可以批額度放款。”前述研究員表示，“而這些，360金融都有。”借助360集團“輸血式”的流量和技術(shù)支持，360借條業(yè)務(wù)進展十分順利。過去一年盡管現(xiàn)金貸行業(yè)經(jīng)歷整頓，360金融的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)仍在高速增長。

招股書顯示，2018年上半年，360金融凈收入約為7.429億元人民幣，同比增長5939.8%。但上述研究員認為，“近60倍的暴增只是看上去很美，迅速擴張的背后，壞賬風(fēng)險或處潛伏期。”

360金融的逾期率目前比較低。截至2018年9月30日，經(jīng)其撮合貸款的M3+（逾期超過90天的貸款）逾期率為0.6%，因欺詐而產(chǎn)生的M3+逾期率低至0.2%。

但市場人士認為，這并無參考價值。“業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、資產(chǎn)質(zhì)量還要拉長了時間看。”平臺風(fēng)控人員、模型、能力是逐步發(fā)展的，其成長速度與業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長之間并不同步，更何況貸款的整體壞賬情況需要較長時間才能充分顯露。

關(guān)鍵能力“空心化”

360金融另外兩項重要業(yè)務(wù)為360分期、360小微貸。前者為其消費金融子品牌，深挖分期電商領(lǐng)域，后者是主要針對小微企業(yè)用戶的專屬貸款產(chǎn)品。

這兩項業(yè)務(wù)都是2018年9月才上線的，面臨著消費場景的障礙。360分期試圖采用“自建場景+戰(zhàn)略合作”盡快打開市場。但在業(yè)內(nèi)人士看來，自建場景耗時費力，同時與合作方自營的信貸分期業(yè)務(wù)也存在競爭。

360金融CEO徐軍曾表示，360分期在自主搭建分期電商平臺的同時，將與蘇寧易購達成戰(zhàn)略合作，并攜手360智能硬件，全方位構(gòu)建360金融在分期電商領(lǐng)域的護城河。

背靠360集團，360金融并不擔心流量來源。截至2018年9月30日，360金融累計借款人中有22.7%來自360集團的渠道，8.4%來自360金融的借款人推薦計劃。

“對360集團的過度依賴，導(dǎo)致360金融至今未能積累出可觀的‘內(nèi)生流量。”一金融投資律師說，“依賴導(dǎo)流模式的天花板會逐漸顯現(xiàn)。”

360金融在招股書中也承認“高度依賴360集團”，并且承認這會有一系列風(fēng)險，比如若360集團帶來的用戶流量或其他服務(wù)受到限制、被削弱、減少，或者效率降低、費用成本增加，或者公司無法繼續(xù)獲得支持、360集團品牌認知度無法繼續(xù)讓公司獲益，都將對360金融產(chǎn)生實質(zhì)性的不利影響。

北京時間12月14日晚，360 金融在美國納斯達克交易所正式掛牌交易。

資金端也是需要關(guān)注的重點問題之一。截至2018年9月30日，360金融已與18家金融機構(gòu)建立了合作關(guān)系，多數(shù)為國有大行和區(qū)域性銀行，其中，前五大金融機構(gòu)累計提供約50%的資金，但無法確保這些金融機構(gòu)未來將提供可靠、持續(xù)和充足的資金。

未來銀行與互聯(lián)網(wǎng)平臺的合作或?qū)⒂羞M一步明確監(jiān)管。“監(jiān)管環(huán)境和平臺自身的議價能力均存不確定性。”上述律師說，倘若場景、流量、資金這些關(guān)鍵能力都存在不同程度的“空心化”，360金融的核心競爭力從何而來？

上市為了變現(xiàn)？

據(jù)奧緯咨詢統(tǒng)計，從2018年第二季度放款額來看，在有互聯(lián)網(wǎng)巨頭支持的互聯(lián)網(wǎng)消費金融平臺中，360金融規(guī)模位列全國第五，前四名是螞蟻金服、微眾銀行、京東金融、百度金融。

360金融目前還在虧損，且有擴大趨勢。按照美國通用會計準則（GAAP），其從成立至2016年年底、2017年全年、2018年前三季度分別虧損0.22億元、1.66億元、4.69億元。盡管360金融方面表示，若剔除股權(quán)激勵影響，截至2018年9月30日，公司經(jīng)調(diào)整后的凈利潤應(yīng)為6070萬元。

何況360金融的麻煩，還不止于業(yè)務(wù)和市場。國內(nèi)金融監(jiān)管牌照化趨勢越來越明顯，360金融手中僅有的兩張金融牌照能否支撐其未來發(fā)展？這也是個問題。

公開資料顯示，2017年3月、2018年6月，360金融先后成立福州三六零網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司（注冊資本5億元）、福州三六零融資擔保有限公司（注冊資本1億元），分別獲得網(wǎng)絡(luò)小貸和融資擔保牌照。

有市場人士認為，360金融此番“流血”上市，只是其“資本玩法”中的一環(huán)，即在業(yè)務(wù)規(guī)模仍處上升通道、資產(chǎn)質(zhì)量仍比較平穩(wěn)時上市，以便未來變現(xiàn)退出。

上市之前，360金融的“財技”已相當吸睛。其多次融資引入了紅杉、IDG等知名投資基金。

一券商分析師告訴記者，現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)規(guī)模占整體業(yè)務(wù)的比例，是判斷一家公司更傾向于“長遠戰(zhàn)略”還是“變現(xiàn)戰(zhàn)略”的依據(jù)之一。“現(xiàn)金貸是最好的變現(xiàn)工具，門檻很低。若要執(zhí)行長遠戰(zhàn)略，則需要扎實地建立金融和產(chǎn)業(yè)生態(tài)，成長緩慢，且前期需要大量的系統(tǒng)開發(fā)和投入。”