產權視角下企業環保信息披露的異質性研究

易崇艷

【關鍵詞】環境保護 ?信息披露 ?產權

【中圖分類號】F275 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標識碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2018.21.012

黨的十八大以來，以習近平同志為核心的黨中央高度重視生態文明建設和環境保護，多次對生態文明和環境保護作出重要指示，提出了“綠水青山就是金山銀山”等一系列具有里程碑意義的重要理念和全新戰略。其中，綠色證券等綠色金融政策是環境保護的重要保障措施。2017年，中央深改小組會議審議通過的《關于構建綠色金融體系的指導意見》，全面部署了綠色金融的改革方向，并由我國首次倡導將綠色金融納入G20議程。該意見明確要“逐步建立和完善上市公司和發債企業強制性環境信息披露制度”。2017年，1420家滬市公司中僅有855家披露了環境保護相關信息。盡管該數量比2016年增加235%，但仍有接近40%的上市公司未披露與環境保護相關的任何信息，這說明我國的上市公司在環保信息披露工作方面存在重要的異質性。因此對于上市公司環保信息披露的異質性進行分析并提出有針對性的政策建議就成為亟待解決的重要問題。

機制分析與變量選擇

上市公司環保信息披露是其信息披露的重要一環，但是在傳統的發展理念下，環保信息的披露并不是必須的，只有在生態經濟的理念開始深入人心并影響企業的生產經營和管理決策時才逐漸引起上市公司的注意，但是由于不同產權的上市公司在目標函數和決策機制等方面存在重要差異，因此必然會對其環保信息披露行為產生重要的異質性影響。本節將從內外部機制兩個方面對這種異質性影響的形成進行初步的理論分析。

一方面是產權影響上市公司環保信息披露的內部機制。（1）財務績效機制，在信息不對稱的情況下，經營狀況良好的非國有上市公司會通過信息披露的方式向外界利益相關者傳遞必要的信息以便與經營狀況較差的企業區分開來。但是對于國有上市公司來說，環保信息的披露不僅是一項重要的政績工程，還可能用來為其較差的經營績效進行掩飾。因此，經營績效越好，非國有上市公司越有積極性進行環保信息披露。相反，經營績效越差，國有上市公司越有環保信息披露的積極性;（2）股權結構機制，股權集中度是衡量股權結構的重要指標，對于非國有上市公司而言，股權結構越集中，其利潤最大化的動機越明顯，大股東對于公司的控制力越強，越不愿意披露相關的環保信息（吳紅軍等，2017），相反，對于國有上市公司而言，股權結構越集中，利潤最大化的動機越不明顯，也就越有動力披露相關的環保信息。

另一方面是產權影響上市公司環保信息披露的外部機制。（1）政府投入機制，由于政府與國有上市公司之間具有天然的聯系（付強，2017），大量的政府環保投入會進入國有上市公司，從而激勵其披露相關的環保信息。因此，政府的環保投入越高越有利于國有上市公司的環保信息披露;（2）社會環境機制，隨著居民尤其城鎮居民收入的提高，一個社會的環保環境越好，居民的環保意識越強并進而影響消費者的消費結構和投資結構。與此同時，某些專業的社會團體和社會組織也會主動承擔起對于企業承擔社會責任的監督職責，而作為經營機制比較靈活的非國有上市公司對于市場和消費者的反映較為敏感，所以社會的環保環境越好越有利于非國有上市公司環保信息的披露。

為了避免周期性因素對于企業信息披露行為的結構性影響，我們在選取樣本時以2009年為起點，剔除掉在境內外或者在B股同時上市的公司，S、ST、*ST等可能存在樣本異常值的公司，以及金融類、傳媒類和批發類等與環境保護無顯著關系的上市公司后，共選取在滬市A股上市的823家樣本企業2009～2016年共8年的面板數據，其中，國有上市公司467家，非國有上市公司356家，并構造了如下環境信息披露指數：IR=∑IRM/∑IRM*，其中，IR為上市公司環保信息披露指數，∑IRM為上市公司環保披露的實際得分，∑IRM*為上市公司環保信息披露的最優得分。根據上海證券交易所2008年5月14日發布的《上交所上市公司環境信息披露指引》，我們給出了如下14條環境信息披露條目：（1）環保理念、目標、方針和政策;（2）環保機構和部門的設置情況;（3）資源消耗情況;（4）污染物排放情況;（5）環保投資情況;（6）環保收益情況;（7）環保支出情況;（8）環境負債情況;（9）環境污染治理情況;（10）節能降耗減排情況;（11）環境守法情況;（12）獲得環保榮譽情況和環境體系認證通過情況;（13）環境申請情況;（14）其他情況。對于上述環保信息有定量披露的賦予3分，詳細定性分析的賦予2分，簡單定性分析的賦予1分，未披露的賦予0分，因此，對于每一個上市公司而言，其最優的環保信息披露得分即∑IRM*=42，所以我們的環保信息披露指數為IR=∑IRM/42。表1中給出了各變量的符號和測度指標。由此，我們得到如下的面板數據模型：

IRit=β0+β1CWit+β2GGit+β3ZHit+β4SHit+β5QGit+β6HYit+θi+αt+εit

上式中，θi為不可觀測的個體效應，αt為不可觀測的時間效應，εit為隨機誤差項。

實證結果分析

我們使用Stata10.0對上述面板數據進行回歸，通過F檢驗和Hausman檢驗，最終使用個體固定效應對各個相關模型進行分析，其估計結果見表2。表2中，我們首先使用國有上市公司的樣本進行分析，然后再使用非國有上市公司的樣本，最后在全樣本考察的基礎上進行了穩健性檢驗。[1]

從表2中我們可以發現，首先，國有上市公司和非國有上市公司在內部機制方面存在顯著差異，對于國有上市公司而言，較好的財務績效并不利于其環保信息的披露工作（Solomon，2002）。相反，財務績效越差的國有上市公司越有動力披露其環保信息，這樣就可以向其上級主管部門顯示其非財務政績。尤其是對于那些處于產能過剩行業的國有上市公司而言，由于過剩的產能導致其財務績效較差，而這些過剩的產業又大多屬于污染嚴重的重工業，所以這些行業的國有上市公司就可以通過環保信息的披露工作來顯示其對于國家政策的支持。相反，對于非國有上市公司而言，財務績效越好表明其越有能力承擔社會責任，同時環保信息的披露也可以顯示非國有企業對于政府工作的支持;與此同時，股權結構越集中，國有上市公司的國有屬性越純粹，越有利于其披露環保信息;而非國有上市公司的大股東對于公司的控制力越強，越不利于其披露環保信息。其次，國有上市公司和非國有上市公司在外部機制方面也存在顯著差異，政府投入越多，越有利于國有上市公司的環保信息披露，然而在一定程度上擠出或替代了非國有上市公司的環保投入，因此會對其環保信息披露產生負面影響。與此同時，社會環保意識的增強能夠顯著刺激非國有上市公司的環保信息披露工作，但是對于國有上市公司的影響卻不顯著，這與非國有上市公司面向市場需求的靈活經營機制有重要關系。再次，企業規模和所處行業對于國有上市公司和非國有上市公司的影響是類似的，盡管前者對于非國有上市公司的影響更大，而后者對于國有上市公司的影響更大。最后，穩健性檢驗的結果表明，我們全樣本的估計結果是可靠的，但是從最終的估計結果來看（表2倒數第2列），其并不能反映出國有上市公司和非國有上市公司之間在環保信息披露方面的顯著差異，因此很容易對相關的政策產生誤導，所以本文基于產權視角對上市公司環保信息披露的異質性進行分析是極為必要的。

（本文系河北省社科課題“京津冀區域應用大數據防治環境污染的法律問題研究”的階段性成果，項目編號為：HB16FX005）

注釋

[1]在穩健型分析中，我們主要是將內部影響機制中的凈資產收益率使用市凈率（期末股票市價與每股凈資產的比值）來代替，兩者都在一定程度上反映了企業的經營績效。

參考文獻

Solomon， 2002， Incentives and Disincentive for Corporate Environmental Disclosure， Business strategy and the environmental and Resource Economics， 11（03）： pp.154-169.

吳紅軍、劉啟仁、吳世農，2017，《公司環保信息披露與融資約束》，《世界經濟》，第40期 ，第124～147頁。

付強，2017，《市場分割促進區域經濟增長的實現機制與經驗辨識》，《經濟研究》，第3期，第47～60頁。

責 編/楊昀赟