上市公司信息披露質量與財務績效相關性研究

王麗艷+姜維

【摘 要】本文選取2013-2015年間深圳交易所A股上市公司，研究企業信息披露質量與財務績效之間的關系。研究結果發現，企業信息披露質量與財務績效之間存在顯著的正相關關系，企業的信息披露質量越高，其財務績效水平就越好，監督機關能否正確引導企業進行高質量信息披露有著重要的意義，建議監督機構完善信息披露的相關法律法規制度，建立健全披露評價體系和獎懲機制。

【關鍵詞】上市公司；信息披露質量；財務績效

一、引言

企業信息披露是公司治理中的重要一環，近年來，企業的信息披露質量尤為重要，國外大部分國家通過立法等途徑規范企業信息披露質量。我國在信息披露方面雖然陸續出臺了一系列制度法規不斷完善信息披露制度，但信息披露違法案件仍然屢禁不止。由于存在多種硬件軟件的短板，企業信息披露質量水準參差不齊。會自覺披露信息質量的企業大多是有優良的績效水平，并且公司對其社會形象和綜合績效非常重視。企業對其自身信息披露質量與績效兩者間的關系成為學術以及實務界研究的熱點，并且取得了豐碩的研究成果，受研究方法、研究對象和研究時間地域不同的限制，尚未形成一致結論。因此，在現有的社會需求下，本文對我國上市公司信息披露質量與財務績效之間的相關性進行研究，以期推動企業不斷改進信息披露質量，提高公司社會形象以及社會認可度，最終提高公司價值的良性增長。

二、理論分析與研究假設

一方面及時、準確、完整的信息披露可以增加企業的透明度，減少委托人與代理人的信息不對稱，抑制內部人控制象，實現公司業績的提高；另一方面為了能夠減少融資成本，企業管理者需要提供良好的財務報告給投資者，避免出現“檸檬市場”的現象，便有能力去提升企業的績效。因此，本文提出假設一。

假設一：信息披露質量越高的公司，其財務績效越好。

一般而言，如果股權結構相對集中，股東就可以對經理層實施更加有效的監督；如果股權過于分散，那么就會出現其他股東“搭便車”行為（搭便車由美國經濟學家曼柯.奧爾遜提出，意味不付成本而坐享他人之利），降低了股東對管理層的監督效果。因此，本文提出假設二。

假設二：股權集中度越高的公司，其財務績效越好。

公司規模往往會隱含很多重要的信息。一般公司的規模越大，企業經營的規范程度也就越好，這樣達成的信息反應靈敏程度就越高；同時公司規模與董事會的規模成正比：如果公司規模太小，就會導致董事會的規模小，容易出現內部控制失衡以及缺少有專業技能、經營管理知識人才的局面，降低公司績效水平。因此，本文提出假設三。

假設三：公司規模越大，財務績效就越好。

公司的資產負債率表現出公司的資產、負債以及自有資本的多少，公司的資產負債比對杠桿有直接的影響。負債比降低，杠桿就變小，從而得出企業對信息的靈敏度就會升越高，導致財務績效上升。故而得出資產負債比與財務績效成反比。因此，本文提出假設四。

假設四：公司的資產負債比越高，財務績效越差。

衡量企業盈利能力最重要的財務指標就是每股收益，每股收益越高，則公司的盈利能力就越高，企業的績效就越好。因此，本文提出假設五。

假設五：每股收益越高，公司的財務績效就越好。

三、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文選取了2013 2015年深市A股上市公司數據，剔除數據缺失的公司、金融類公司和ST、*ST等非正常交易狀態的公司，最終篩選出共計1734個觀測值。本文的信息披露水平來源于深圳交易所網站，其他數據來自于國泰安（CSMAR）數據庫、萬德（Wind）數據庫及各公司官方網站。

（二）變量測度

1、被解釋變量。總資產報酬率和凈資產收益率是傳統的用以衡量企業財務績效的替代變量，兩者具有客觀性、普遍性、易獲得性和易檢驗等優點，也是目前研究中特別容易被選用的企業財務績效衡量指標。這兩個指標可以反映出信息披露和公司治理效率改善而帶來的公司為股東創造價值的提升。因此本文選取總資產報酬率和凈資產收益率這二個變量來綜合衡量企業的財務績效。

2、解釋變量與控制變量。本文的解釋變量是信息披露質量。根據深交所誠信檔案將信息披露評分為ABCD四個等級， A代表優秀：整體運作規范、信息披露工作質量高。B代表良好：整體運作規范，信息披露質量一般，且披露信息相對而言不是很積極。C代表及格：未及時披露重大事項，公司處理存在小誤差。D代表不合格：其中包括了違反信息披露原則，大股東違規占用上市公司資金，未及時披露重大事項，公司處理問題存在重大差錯這四個問題，本文在進行分析時將其進行了賦值處理。

根據已有文獻研究發現，企業規模、股權集中度即前五大股東持股比例合計、股權性質、資產負債率、每股收益對企業財務績效的影響程度較高，因此本文將這五個變量作為控制變量。具體變量定義如表1所示。

四、實證分析

（一）描述性統計

本文的描述性統計結果如表2所示，企業信息披露質量的平均值為2.04，表明樣本公司整體信息披露質量一般。總資產報酬率的最大值為59.99，最小值為- 81.63；凈資產收益率的最大值為99.27，最小值為- 158.35，說明樣本公司財務績效水平差異較大。股權集中度的平均值為0.53，表明樣本公司前五大股東持股比例較高。股權性質的平均值為0.24，表明國有企業占樣本公司的24%。資產負債率的平均值為39.8，表明樣本公司負債規模適中。endprint

（二）相關性分析

表3是主要變量相關性分析的結果，從中我們可以發現解釋變量IDE與被解釋變量R OA、R OE均為顯著的正相關，初步驗證了信息披露質量與財務績效存在正相關關系。此外，經計算相關變量的方差膨脹因子遠小于10，方程沒有多重共線性，能直接做回歸分析。

（三）回歸分析

多元性回歸分析結果如表4所示，從中可以看出信息披露質量與總資產報酬率的回歸系數為1.140，T值為5.171，Sig（顯著性）低于1%，表明信息披露質量與總資產報酬率存在顯著的正相關關系；信息披露質量與凈資產收益率的相關系數為2.609，T值為5.550，Sig低于1%，表明信息披露質量與凈資產收益率存在顯著的正相關關系。假設一得到驗證。此外股權集中度、每股收益與總資產報酬率和凈資產收益率存在顯著的正相關關系，假設二和五得到驗證。資產規模、資產負債率這兩個變量未通過顯著性檢驗，假設三和假設四未得到驗證。

五、研究結論與政策建議

（一）研究結論

本文是基于深市A股2013 2015年間的上市公司為樣本，研究企業信息披露質量對財務績效的影響。研究結果表明信息披露質量越高，企業的財務績效就越好。股權集中度、每股收益越高，企業的財務績效越好。研究尚未發現公司規模、資產負債率與企業財務績效存在顯著相關關系。

（二）政策建議

完善企業財務信息披露制度，創建良好適用的財務信息披露制度環境。強化健全會計相關的法律法規，落實并加大違規處罰力度。現如今國內的財務信息披露系統已經公開透明、步驟簡單、易操作，但是依舊有著諸多漏洞，應促進完善相應的信息披露系統，使公司都能依據信息披露制度進行披露。完善上市公司內部控制機制，優化股權結構。對于控股股東而言自身利益的最大化是他們的最終目標。為了實現這一目標，他們可能會利用職權之便影響信息披露質量，這樣就可以通過偽造財務報表來獲得自身的利益。而外部股東由于所持有的股份較少，人微言輕，也很少會識別虛假的信息披露，也無法改變大股東的決策。所以要增強對企業高管人員的管理，特別是增強控股股東以及CEO對信息披露質量的責任，使其不再以自我利益為最終目標。

（南京理工大學泰州科技學院，江蘇泰州 225300）

參考文獻：

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基金項目：江蘇省高校哲學社會科學研究項目“新常態下江蘇省制造業服務化程度與績效關系研究”（項目編號：2016SJD630164）。endprint