減產協議“表態”油價

文/黎永達 編輯/張美思

如果OPEC減產協議能夠達成，將為未來一段時間油價的穩定打下基礎。但油價的具體走勢還取決于后續OPEC減產的執行情況以及美國頁巖油產量的變化等。

9月以來，受哈維颶風嚴重破壞美國墨西哥灣原油生產設備，影響當地的煉油產能，沖擊原油供應等基本面利好因素的支持，國際原油價格迎來一波上漲行情。WTI油價從8月31日底部的45.7美元一度升至9月底高位52.8美元上方，月度升幅超過15%（見圖1）。那么，隨著11月的OPEC減產協議會議的臨近，此輪油價上漲的小陽春行情能否持續？油價未來能否突破年內的區間行情狀況？筆者下文將對當前原油的供需基本面、計價貨幣以及美元走勢等影響因素進行分析，以探索未來一段時間的油價趨勢。

供過于求格局下減產協議影響重大

從供應的角度看，美國和石油輸出國組織（OPEC）的行動共同主導油價走勢。

美國方面，頁巖油產量的變化將繼續對原油供應產生重要的影響。2014年美國頁巖氣技術的突破導致美國原油產量大增是過去三年油價遭受打壓的主因。而以沙特阿拉伯為首的OPEC為保持自身市場份額也不惜擴大產量，與美國進行價格戰，加劇了原油的供應過剩。雖然前期油價過低使得美國頁巖油產業遭到重創，2016年美國國內不少頁巖氣生產商倒閉破產；但從長期看，其產量在未來仍有可能發生變化。

首先，隨著今年OPEC減產協議的實施，油價已經有所回升，一旦油價能夠持續回升，美國頁巖油生產商將會有足夠動機大規模恢復生產，再一次擴大原油產量。其次，特朗普政府對于能源產業的支持態度對原油生產將持續產生影響。特朗普競選時聲稱支持石油企業的發展，一度令石油企業歡欣鼓舞。雖然當前特朗普的諸多改革措施落地情況不及預期，但如果其有所進展，不排除美國油企的積極性將受到調動，帶動原油產量上升。

長期來看，頁巖油革命帶來的美國原油產量增加是一個趨勢性因素。根據美國能源部旗下能源信息署（EIA）10月公布的最新數據，預計明年美國日均原油產量將增長68萬桶，增至992萬桶，這一預期較EIA上月公布的預期增加9萬桶，升幅約15%。但短期而言，颶風對美國墨西哥灣等原油產地供應的沖擊影響仍在持續，原油供應難見起色。EIA在最新的預測中，將今年美國原油日均產量預期增長規模下調2萬桶，降至38萬桶。

OPEC及其他產油國方面，其能否延續減產協議將是影響原油供應的重要因素。從2014年開始的油價下跌，已經大大削弱嚴重依賴石油收入的OPEC國家的營收。非OPEC成員的最大產油國俄羅斯也受到極大的沖擊，甚至出現俄羅斯本土貨幣的大幅貶值，造成本國的系統性金融風險。因此，自2015年始，OPEC就開始籌劃聯合俄羅斯進行減產，期望通過減少供應提升油價。從客觀效果來說，減產協議的達成在一定程度上推升了油價。而減產協議是否能在明年繼續實施，將對油價走勢產生極大的影響。

目前來看，大部分OPEC成員，尤其是沙特等核心國家會支持減產。沙特正準備把石油產業由國營轉為上市營運，減產協議下，油價的提升有了一定保證，這將有利于其上市股價。因此，沙特聯手其他OPEC成員國并拉攏俄羅斯共同減產的積極性仍較大。沙特方面已放出消息，會在10月20日舉行的OPEC非正式談判會議上與俄羅斯達成共識，加大力度爭取延長減產協議。預計俄羅斯方面也會同意延長減產協議。

但與此同時，小部分產油國如伊朗等，受國內經濟及政局不穩的影響，有意愿保持產量，與沙特等核心國家的立場可能會有所沖突。但整體來看，減產協議很有可能延續。較大的可能是，OPEC核心成員國減產數量增加，而部分小成員國則有限度地調節額度。

從需求的角度看，全球對原油的需求或溫和復蘇。當前，G20國家的PMI數據持續上揚，顯示其主要經濟體經濟擴張有所加快。尤其是中國和美國，在當前經濟復蘇勢頭的支撐下，未來，對原油的需求復蘇或更為明顯。不過，從全球整體的溫和復蘇態勢來看，預期原油的需求增長不會過快。

圖2 美元指數走勢

整體來看，如果2018年的減產協議能夠達成，結合需求可能溫和增長的態勢，油價或得到一定的穩定支撐。但美國原油產量的巨大動能使原油整體供過于求的大局面難以徹底改變。短期而言，美國原油供應受颶風的影響不會出現較大增長，11月份的OPEC減產協議或是市場關注的焦點。

美元升值對油價有所牽制

美元是原油的計價貨幣，其走勢通常與原油價格呈現相反的態勢。長期來看，隨著美聯儲加息和縮表進程的持續，美元走強將是大概率事件。短期而言，從當前美國自身經濟基本面和非美貨幣的態勢來看，近期，美元具有一定的支撐力量，或在一定程度上牽制油價。

從近期的美國經濟數據來看，9月，美國非農就業人口減少3.3萬人，出現7年來的首次下滑，不過，這很大程度上是受到近期的兩個颶風災害的影響，不具備真實的參考價值。參考其他數據來看，美國經濟復蘇的勢頭仍在持續。9月，美國失業率大幅下降至4.2%，時薪環比增速達0.5%，大幅好于上一個月的水平，支持美聯儲12月加息的預期。技術上，美元當前在測試自2017年1月下行的下降軌，理論上，若能突破重要阻力94.5，相信在年底前試95.9的機會不低（見圖2）。

從主要非美元的走勢來看，也支持美元進一步走強。近期，受英國信貸評級下調、脫歐談判處于下風等影響，英鎊下行壓力明顯。由于脫歐談判短期內難以取得實效，同時特蕾莎·梅政府面對的挑戰及壓力也日益增多，預計短期內英鎊基本面或持續暗淡。技術上，英鎊或試升軌底部支持1.2966，若失守，或試8月底部1.2778及6月底部1.2633區間。

除了英鎊受政治風險的影響而承壓，歐元近期也受西班牙加泰羅尼亞地區不穩定情況的拖累。作為歐盟一份子，西班牙政府如何處理加泰羅尼亞的獨立意向，正受到全球的關注。而2018年的意大利大選，又將成為歐盟的另一大不穩定因素。因此，雖然近期基本面數據仍然利好歐元，但政治風險仍是懸在歐元頭頂上的“達摩克利斯之劍”。技術上，歐元現已經跌穿今年1月開始的升軌，理論上，如果其跌穿目前的重要支持位1.1677，則將下試1.1422。日元近期也受到國內大選不確定性的影響而疲弱。主要非美貨幣走勢疲軟，也推動美元的被動升值。

綜合上述分析，長期來看，美元大概率走強，原油供過于求格局的延續將使得油價難以大幅上漲。不過，如果減產協議能夠達成，將為未來一段時間油價的穩定打下基礎。但具體走勢還取決于后續OPEC減產的執行情況以及美國頁巖油產量的變化等。

短期而言，美元雖對近期油價或產生一定的牽制作用，但11月舉行的減產協議會議是市場行情的最重要推動因素。而在此之前，10月底召開的前期協調會議也值得投資者關注。從去年的經驗（去年11月OPEC官方會議召開之前，也曾在10月舉行前期協商會議）以及當前的政治現狀來看，OPEC非官方會議的分歧通常較多，伊朗等小成員國態度較為重要。大概率上，各成員國會在前期會議中爭取擴大談判籌碼，因此，10月底的OPEC非官方會議在很大可能上會利空油價。油價在10月初已出現回調，在11月減產協議會議召開前，預計油價可能會呈現較大幅度的震蕩態勢。而如果在11月官方會議前各方已達成進一步減產的共識，則將很快推動油價回升。如果減產協議達成，油價有很大機會升至55美元水平。當然，不排除減產協議未能如期達成的可能。在此種情況下，油價很有可能回試45美元下方。

作者系英倫金融研究部主管