行業景氣度切換

諸建芳

2018年，中國經濟增長平穩和通脹回升的宏觀環境組合利好股市，利空債市，股市產業間和產業鏈上下游的盈利分配格局將會切換。

2018年，中國宏觀經濟有望體現出以下幾個有別于2017年的特點，并會對資本市場產生影響。

首先，經濟增長仍然有望保持平穩，預計2018年中國GDP增速仍然在6.8%左右；第二，通脹將會逐漸回升，CPI料將回升至2.5%-3.0%的區間；第三，盈利仍然保持擴張，預計2018年A股上市公司盈利增速在10%-12%之間，仍然處于較快的擴張區間；第四，流動性環境與2017年大體相似，利率中樞水平會逐漸抬升，但是貨幣政策超預期緊縮的可能性并不大，流動性環境仍然對權益市場非常友善；第五，“十九大”后大概率迎來一輪新的改革周期，各項改革有望加速落地，市場風險偏好有望抬升。

對于2018年的中國資本市場大類資產配置，我們仍然最看好股市。2018年宏觀經濟的變化將對不同類別的工業品和消費品產生和2017年不同的影響，各個行業景氣度也會隨之切換。

在工業品領域，產能擴張將帶來資本開支品需求的回暖。從需求來看，即使中國經濟增長保持平穩，或者小幅回落，但是2018年全球經濟增速將會進一步回升，全球工業品的需求將會進一步回暖；從供給來看，“去產能”的政策正在限制中國上游工業行業的資本開支，低迷的資本開支將會導致供給的擴張相對滯后。因此，供給相對“短缺”的矛盾短期仍然存在。

往年一季度末、二季度初都是中國新開工旺季，加之供暖期限產結束，可能會帶來工業品價格的加速上漲。我們認為，對上半年工業品的配置機會來講，上游原材料的配置機會大于中下游資本開支品。

但是2018年下半年后，工業行業的配置邏輯將發生變化。伴隨著工業品價格的持續上漲，工業品的配置邏輯也將逐漸發生變化。隨著上游企業資本開支擴張的啟動，中下游資本開支品需求的回暖將會逐漸成為趨勢。工業行業的景氣度也將會從上游的“價格上漲”切換為中下游的“需求回暖”。我們認為，下半年中上游的配置機會將會讓步于中下游資本開支品的配置機會。

在消費品和服務消費方面，房地產和汽車產業鏈進入下行周期，其他可選消費將會回升。由于可選消費品的收入彈性大于必選消費品，雖然必選和可選消費品都將受益，但是可選消費品受益的彈性可能會更大。同時，可選消費品類別中的高端消費品、奢侈品等也具有可選消費品的屬性，收入彈性也會相對較大。由于2018年房地產處于下行周期，汽車產業由于購置稅優惠政策退出也處于下行周期，因此，在收入增速回升和信用擴張保持平穩的條件下，除房地產和汽車產業鏈條之外的耐用消費品和服務消費也會受益于房地產和汽車周期的下行，服務消費可能是2018年的亮點。

外貿產業鏈條將持續受益于全球經濟的回暖。在全球經濟回暖的帶動下，全球貿易也將會進一步復蘇。由此而帶來的航運、港口、集裝箱、造船業等行業景氣度的回升，這些行業在2018年也存在持續的配置機會。從行業復蘇的先后順序來講，預計首先復蘇的將是航運和港口，接著是集裝箱等資本開支品行業，最后可能是造船業。

由于中國出口占比比較高的是機電產品和紡織服裝品，機電產品將同時受益于中國和全球資本開支周期的回暖和全球貿易形勢的回暖，紡織服裝業將受益于全球貿易回暖而拉動中國的出口。

農業、食品飲料等行業將受益于通脹的回升。農產品、食品價格漲幅的大幅回升是2018年中國CPI最大的結構性特點。價格的大幅回升將直接帶來農業、食品飲料等行業的主題性投資機會。從具體細分品種來看，蔬菜、水產品、肉禽、玉米的價格漲幅預計將會比較靠前。

作者為中信證券

首席經濟學家endprint