基于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系研究

究凌萍

摘要：隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國(guó)企業(yè)在發(fā)展中也面臨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提升的挑戰(zhàn)，對(duì)當(dāng)前現(xiàn)行的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系提出的要求也有所提高。在企業(yè)的發(fā)展中，要貫徹企業(yè)價(jià)值提升的觀念，以企業(yè)價(jià)值最大化為發(fā)展目標(biāo)，對(duì)現(xiàn)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)未考慮到企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)體系以及對(duì)現(xiàn)有評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值但未考慮企業(yè)發(fā)展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的策略進(jìn)行分析，得出了基于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系。將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分別概括為盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)防范、資產(chǎn)管理、發(fā)展能力與獲取現(xiàn)金能力五個(gè)要點(diǎn)，以此為基礎(chǔ)去設(shè)置財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系的一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)，為當(dāng)前企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化目標(biāo)以及規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出了理論指導(dǎo)與改進(jìn)方向。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值；最大化；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；評(píng)價(jià)體系

對(duì)于一家企業(yè)的發(fā)展而言，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)往往會(huì)受到諸多風(fēng)險(xiǎn)影響，若這家企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理不到位，會(huì)直接影響自身所開(kāi)展的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，造成虧損，還有可能會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)倒閉。所以，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)化檢測(cè)，及時(shí)有效地規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前企業(yè)管理人員需要解決的重要難題。構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系的，能夠?qū)ζ髽I(yè)的財(cái)務(wù)展開(kāi)評(píng)估、預(yù)警，并提出規(guī)避措施，為企業(yè)、債權(quán)人、投資者的決策制定提供關(guān)鍵性參考，有著非常重要的作用。

一、企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性分析

企業(yè)價(jià)值實(shí)際上是企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，主要與兩個(gè)基本因素相關(guān)：企業(yè)的收益率以及獲取收益需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。也即表明，在企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)當(dāng)中，現(xiàn)金流量越多，則說(shuō)明企業(yè)價(jià)值越大，反之則說(shuō)明價(jià)值越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)性的高低實(shí)際上也直接影響貼現(xiàn)率。同時(shí)企業(yè)的籌集資金、項(xiàng)目投資、股權(quán)分配和資金回收等一系列動(dòng)作，都會(huì)帶來(lái)收益率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流的出入，也會(huì)由于財(cái)務(wù)管理活動(dòng)本身與環(huán)境的復(fù)雜和財(cái)務(wù)管理控制范圍的局限而產(chǎn)生各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而這一系列風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)給企業(yè)未來(lái)發(fā)展中的現(xiàn)金流量造成無(wú)法預(yù)估的影響。由此可見(jiàn)，在現(xiàn)金流量保持不變的前提下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、貼現(xiàn)率以及企業(yè)價(jià)值都會(huì)隨著彼此的增大而增大。

二、現(xiàn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系存在的局限性

現(xiàn)行的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系重點(diǎn)將風(fēng)險(xiǎn)分為盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理、成長(zhǎng)能力以及現(xiàn)金獲取能力這五個(gè)板塊展開(kāi)討論，實(shí)際上這一套評(píng)價(jià)體系是由企業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系轉(zhuǎn)變得來(lái)的，能夠系統(tǒng)的反映出企業(yè)的價(jià)值，這也正是其優(yōu)點(diǎn)所在。不過(guò)縱觀其體系設(shè)計(jì)，還存在一定的局限性：

1.盈利能力分析指標(biāo)中暴露的局限

其一，在資產(chǎn)負(fù)債表中有部分未實(shí)現(xiàn)損益得以確認(rèn)，卻在利潤(rùn)表中沒(méi)有體現(xiàn)，最為明顯的便是資產(chǎn)評(píng)估增值，將這部分獨(dú)自歸納與資產(chǎn)負(fù)債表的所有者權(quán)益當(dāng)中，但未納入到利潤(rùn)表，所以也就無(wú)法從當(dāng)期損益體現(xiàn)出來(lái)；其二，財(cái)務(wù)指標(biāo)體系存在一定漏洞。由于需要保護(hù)一定的商業(yè)機(jī)密，許多企業(yè)所公開(kāi)的指標(biāo)都屬于淺層次的財(cái)務(wù)信息，甚至為了維護(hù)市場(chǎng)形象與尋求政府和金融機(jī)構(gòu)的支持，會(huì)針對(duì)公開(kāi)的信息進(jìn)行一定“粉飾”。所以，僅僅依靠這些數(shù)字，投資者實(shí)際上難以對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況做出清晰的判斷，對(duì)于企業(yè)決策者而言，同樣也難對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況有實(shí)際的把握。在現(xiàn)行的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系當(dāng)中，難以找到對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者真正有用的深層次財(cái)務(wù)信息，必然影響了財(cái)務(wù)分析作用，造成決策的偏差。

同時(shí)，指標(biāo)的計(jì)算方面也暴露出較大的不規(guī)范局限，并沒(méi)能充分考慮通貨膨脹以及貨幣時(shí)間價(jià)值等因素。

2.償債能力分析不足

從實(shí)際來(lái)看，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系對(duì)償債能力的分析都是基于企業(yè)對(duì)資產(chǎn)變賣(mài)的前提，同時(shí)認(rèn)定企業(yè)債務(wù)應(yīng)當(dāng)讓企業(yè)資產(chǎn)去負(fù)責(zé)。這一分析形式看上去有一定道理，但實(shí)際上與企業(yè)運(yùn)行實(shí)情不符，企業(yè)要想長(zhǎng)久發(fā)展則不可能將所有資產(chǎn)變現(xiàn)去進(jìn)行債務(wù)償還。所以說(shuō)，唯有基于持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提才能夠準(zhǔn)確衡量企業(yè)償債能力，如若不然所作出的分析枳殼算作企業(yè)的清算償債能力。實(shí)際上，企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力很難從賬面上表達(dá)，倘若企業(yè)能夠在債務(wù)到期前拿到資金，則不可表明其存在債務(wù)償還危機(jī)，相反從其籌集資金的能力能夠證明其實(shí)力所在。

3.資產(chǎn)管理能力分析的局限性

企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等一切與銷(xiāo)售收入相關(guān)的指標(biāo)都應(yīng)該將含增值稅的銷(xiāo)售額予以納入，而現(xiàn)行的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系進(jìn)行對(duì)資金周轉(zhuǎn)情況展開(kāi)分析，唯有體現(xiàn)“量”的變動(dòng)，而忽略了“質(zhì)”的情況，難以真正反映企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題。

4.發(fā)展能力分析存在的局限

現(xiàn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系中，通過(guò)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率以及留存收益總資產(chǎn)比去反應(yīng)企業(yè)發(fā)展能力，這一點(diǎn)值得可取，但這三個(gè)指標(biāo)都只能體現(xiàn)短期內(nèi)（一年）企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，無(wú)法對(duì)企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性進(jìn)行全面動(dòng)態(tài)的評(píng)價(jià)。

5.現(xiàn)金獲取能力分析存在的局限

現(xiàn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系中的現(xiàn)金獲取能力評(píng)價(jià)分析中包含的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比與現(xiàn)金總債務(wù)比應(yīng)當(dāng)歸屬于企業(yè)的償債能力分析，而不應(yīng)歸屬于對(duì)現(xiàn)金獲取能力的分析，在子類(lèi)目的歸屬問(wèn)題方面存在一定問(wèn)題。

三、基于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系構(gòu)建

實(shí)際上，一家企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況能夠從多方面表現(xiàn)出來(lái)，但是有大量的因素?zé)o法進(jìn)行具體的量化分析，要想實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，而企業(yè)價(jià)值也需要由現(xiàn)金流量予以體現(xiàn)，所以相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)一定要進(jìn)行量化表示。

1.盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)

盈利是一家企業(yè)凸顯價(jià)值的根基與核心，盈利能力的匱乏則現(xiàn)金流量無(wú)從談起，更無(wú)法實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化目標(biāo)。可見(jiàn)企業(yè)盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)能夠直接反映出企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

1）總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率。該指標(biāo)能夠直接體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的利用效率及其獲取利潤(rùn)的能力，而企業(yè)總資產(chǎn)主要由投資人與債權(quán)人一同持有，因此總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率中的利潤(rùn)金額應(yīng)包括企業(yè)的全部盈利金額與利潤(rùn)表中未納入的未實(shí)現(xiàn)損益。

2）凈資產(chǎn)貢獻(xiàn)率。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值與企業(yè)凈資產(chǎn)之間的比值稱之為凈資產(chǎn)貢獻(xiàn)值，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值需要充分計(jì)算原有資本的固有成本，所以能夠精準(zhǔn)地體現(xiàn)出企業(yè)的盈利能力。企業(yè)的盈利能力越高，凈資產(chǎn)貢獻(xiàn)率中的指標(biāo)數(shù)值便越大。endprint

3）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。企業(yè)利潤(rùn)與銷(xiāo)售收入的比值為主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，主要以銷(xiāo)售收入為基礎(chǔ)對(duì)企業(yè)的盈利能力進(jìn)行分析。然而先前的利潤(rùn)率算法通常是采用凈利潤(rùn)作為分子，其中還包含眾多非銷(xiāo)售帶來(lái)的利潤(rùn)，無(wú)法明確反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的利潤(rùn)，因此可將凈利潤(rùn)改為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

通過(guò)以上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的分析，能夠?qū)ζ髽I(yè)的盈利狀況進(jìn)行有效評(píng)價(jià)，能夠讓投資人與債權(quán)人對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況與財(cái)務(wù)狀況有全面的了解，進(jìn)而能夠有效降低收益風(fēng)險(xiǎn)，提升收益水平。

2.償債能力評(píng)價(jià)指標(biāo)

該指標(biāo)與企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)直接相關(guān)，能夠反映出企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性與不良資產(chǎn)占比，體現(xiàn)出企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的高低。而企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的高低與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、盈利能力的提升有著直接影響，也即對(duì)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有關(guān)聯(lián)。具體來(lái)講，有以下指標(biāo)體現(xiàn)：

1）資產(chǎn)負(fù)債率。主要是指企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，能夠衡量出企業(yè)的負(fù)債償還能力與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。適度的資產(chǎn)負(fù)債率表明企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)小，籌資能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)安穩(wěn)。

2）流動(dòng)比率。主要體現(xiàn)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的對(duì)應(yīng)狀況，理論上來(lái)講，流動(dòng)比率等于1，表明企業(yè)具備短期償債能力，而倘若大部分時(shí)期都小于1，則會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人對(duì)企業(yè)的償債能力存疑而不再借款。若果一家企業(yè)的債務(wù)償還長(zhǎng)時(shí)間依靠資產(chǎn)變賣(mài)，則會(huì)影響企業(yè)的后續(xù)發(fā)展，使其財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化。

3）現(xiàn)金比率。該指標(biāo)能夠體現(xiàn)企業(yè)用流入的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金填補(bǔ)了流出的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金之后，能夠剩下用來(lái)償還債務(wù)的能力，也即是凈流入的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金對(duì)償債的貢獻(xiàn)率。現(xiàn)金比率大于1，則表示企業(yè)能夠利用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量去清償債務(wù)；倘若比率小于1，則表明企業(yè)需進(jìn)行新的舉債或其他渠道去清償債務(wù)

3.資產(chǎn)管理能力評(píng)價(jià)指標(biāo)

企業(yè)資產(chǎn)管理能力的高低直接影響資金回收過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)性大小，資產(chǎn)管理效率的提高，該表明風(fēng)險(xiǎn)性則越小，如若不然風(fēng)險(xiǎn)性則越大。此外，資產(chǎn)管理還能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)企業(yè)資本的最優(yōu)化調(diào)配，避免長(zhǎng)資短用或其他不合理的資本結(jié)構(gòu)存在，盡可能的去除不良資產(chǎn)，保證企業(yè)的盈利。具體來(lái)講，可由以下三個(gè)方面體現(xiàn)：

1）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。該指標(biāo)為營(yíng)業(yè)銷(xiāo)售收入總額與企業(yè)固定資產(chǎn)平均余額之間的比值，能夠?qū)ζ髽I(yè)動(dòng)用資產(chǎn)的效率進(jìn)行有效評(píng)斷，比值越高則說(shuō)明效率越高，對(duì)固定資產(chǎn)的運(yùn)用效果則更好。

2）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。該比率基于流動(dòng)資產(chǎn)的角度去對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)利用率展開(kāi)分析，能夠直接體現(xiàn)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。通常來(lái)講指標(biāo)也高則表明流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，從某種角度來(lái)講能夠體現(xiàn)出企業(yè)盈利能力加強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值有所提升。

3）不良資產(chǎn)比重。主要是指企業(yè)不良資產(chǎn)全部金額占總資產(chǎn)金額的比例，其中不良資產(chǎn)全部金額指的是無(wú)法有效運(yùn)轉(zhuǎn)的企業(yè)資產(chǎn)，包含超過(guò)三年的積壓物資、應(yīng)收賬款以及不良投資等等，可見(jiàn)該指標(biāo)數(shù)值越高，表明企業(yè)資金利用效率越低。

4）綜合資本成本率。該指標(biāo)不僅是企業(yè)所用折現(xiàn)率的決定根基，更是企業(yè)資本構(gòu)造決策的前提。倘若企業(yè)的利潤(rùn)率保持不變，該數(shù)值越高則表明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)越不合理。

4.成長(zhǎng)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)

企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展能力指標(biāo)，能夠反映出企業(yè)收益分配風(fēng)險(xiǎn)的大小。倘若說(shuō)企業(yè)的盈利狀況是企業(yè)價(jià)值的靜態(tài)表現(xiàn)，那么企業(yè)的成長(zhǎng)能力則是企業(yè)價(jià)值的動(dòng)態(tài)表現(xiàn)，通過(guò)對(duì)企業(yè)特定時(shí)期內(nèi)的具體狀況進(jìn)行分析，去推算其未來(lái)可能獲取的現(xiàn)金流量。企業(yè)的成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，則表明收益分配愈發(fā)合理，因此風(fēng)險(xiǎn)性也就會(huì)越小，如若不然則表明風(fēng)險(xiǎn)性越大。對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)而言，會(huì)受到諸多因素的影響，如資本擴(kuò)大、利潤(rùn)增加、管理水平起伏以及技術(shù)革新等等，不過(guò)種種因素歸根到底都能夠總結(jié)為三個(gè)原因：1）企業(yè)營(yíng)業(yè)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量發(fā)生變化；2）企業(yè)擁有資本的積累，其中包含有形與無(wú)形的資產(chǎn)，其中更多體現(xiàn)的是技術(shù)、專(zhuān)利、商譽(yù)以及管理等方面的無(wú)形資產(chǎn)；3）主營(yíng)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)量變化。

5.現(xiàn)金獲取能力評(píng)價(jià)指標(biāo)

大量案例表明，企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的現(xiàn)金是助推其前進(jìn)的原動(dòng)力。正如上述所講，企業(yè)的價(jià)值最終會(huì)由現(xiàn)金的流入體現(xiàn)出來(lái)，而絕大多數(shù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都能夠都通過(guò)現(xiàn)金的獲取予以化解。可得知，現(xiàn)金的獲取大部分為企業(yè)生產(chǎn)引進(jìn)的銷(xiāo)售收入、投資收入以及其他收入，抑或是外借資金、外部交易暫取的資金以及特殊時(shí)期變賣(mài)企業(yè)的非產(chǎn)品資產(chǎn)。不過(guò)，企業(yè)能夠從外借款的能力主要依靠其良好的信用等級(jí)作為支撐，而企業(yè)信用同樣與營(yíng)業(yè)活動(dòng)獲取現(xiàn)金的能力相關(guān)。倘若企業(yè)只能夠通過(guò)變賣(mài)資產(chǎn)去獲取現(xiàn)金，實(shí)際上也側(cè)面說(shuō)明了企業(yè)從營(yíng)業(yè)活動(dòng)部分獲取現(xiàn)金的能力在不斷減弱，已經(jīng)到了資金不足的地步，唯有采取變賣(mài)固有資產(chǎn)才能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)金支付。由此可見(jiàn)，企業(yè)的現(xiàn)金獲取能力重點(diǎn)來(lái)源于營(yíng)業(yè)活動(dòng)，衡量其現(xiàn)金獲取水平的評(píng)價(jià)最大化體系包含以下幾點(diǎn)：

1）結(jié)構(gòu)分析比率。該指標(biāo)為銷(xiāo)售收入產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與總現(xiàn)金流量之間的比值，是對(duì)原來(lái)“主營(yíng)業(yè)務(wù)比率”的現(xiàn)金流量的完善，比值越高則表明獲取現(xiàn)金能力越高。

2）每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量。該指標(biāo)是企業(yè)銷(xiāo)售收入現(xiàn)金流量?jī)纛~與普通股股數(shù)之間的比值，能夠直接體現(xiàn)出通過(guò)權(quán)益資本去獲取銷(xiāo)售收入凈現(xiàn)金流量的能力，比值越高則表明獲取現(xiàn)金能力越高。

3）現(xiàn)金自給率。該指標(biāo)能夠直接表示出企業(yè)利用自己運(yùn)轉(zhuǎn)操作所增加的現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)投資與規(guī)模拓展的能力。同樣，比值越高則表明企業(yè)現(xiàn)金自給自足能力越高，企業(yè)資產(chǎn)實(shí)力也就越高。

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作者簡(jiǎn)介：

凌萍（1974.7- ），女，漢族，合肥，中級(jí)會(huì)計(jì)師，研究方向：財(cái)務(wù)管理。endprint