上證綜指收益率與成交量關系的實證研究

熊虎+周博

摘要：本文對2016年1月1日至2016年12月31日的上證綜合指數日收益率與成交量進行格蘭杰因果檢驗，得出以下結論：收益率對成交量具有正向沖擊，且持續時間較長，在時間上由格蘭杰因果關系可知，收益率是成交量的格蘭杰原因，而成交量不是收益率的格蘭杰原因，即收益率的會造成成交量的變化，而成交量確對收益率的變化解釋力度較小。

關鍵詞：上證綜指；收益率；成交量

收益率與成交量之間的關系在股票市場具有重要作用，準確描述二者之間的關系對了解金融市場的微觀結構，解釋金融資產價格的經驗分布，尤其是研究金融資產的流動性等問題都具有重要的意義。對于股票市場指數收益率與成交量關系的研究而言，國內研究者做了很多研究，部分研究者比如鄧怡等（2015）、范利（2016）等認為收益率與成交量之間存在正相關關系。而部分研究者比如田利輝等（2014）等認為收益率與成交量之間存在負相關關系。另外部分研究者比如羅苑瑋（2016）等認為收益率與成交量之間存在非線性關系。也有部分研究者比如張林鳳等（2013）等認為收益率與成交量之間無關。可見目前對于股票市場收益率與成交量關系的研究沒有一個定論，因此對股票市場收益率與成交量的研究有一定的現實意義。

一、實證分析

（一）樣本選取與數據來源

由于我國證券市場在2015年的股市下跌，考慮到此后的股價走勢對投資者更有幫助意義，且由于上海證券交易所的交易量和市值遠高于其他交易所，能夠更好地體現股市的走向，因此本文采用上證綜合指數的日收益率與成交量作為研究樣本，并使用從2016年1月1日至2016年12月31日的日收益率及其成交量的數據，這些數據來源于RESSET金融研究數據庫。

（二）變量的選擇與度量

設收益率序列為Y，表示2016年上證綜合指數的日收益率，作為因變量；成交量序列為X，表示2016年上證綜合指數的成交量的對數，作為自變量，且以下所有數據分析均使用Eviews8進行。

（三）數據描述性分析

對數據進行描述性分析得到，Y的均值為-0.000431，標準差為0.014529；X的均值為10.24674，標準差為0.116293。Y的標準差相對于X來說較小。

（四）單位根檢驗和諧整檢驗

由于所用數據為時間序列，需要檢驗其平穩性。因格蘭杰檢驗要求時間序列是平穩的。ADF單位根檢驗假設為H0：存在單位根。用Eviews8對Y進行單位根檢驗，其結果最后顯示Y是非平穩的。 同樣對X進行單位根檢驗，也顯示X序列是非平穩的。由于都是非平穩的，因此要對它們進行差分分析，分別對Y和X進行一階差分序列的平穩性檢驗，則得到：Y的一階差分序列是平穩的，是一階單整的；X的一階差分序列也是平穩的，是一階單整的。

通過了單位根檢驗后，根據時間序列分析的要求，之后對數據進行處理后進行協整檢驗，檢驗其平穩性，以便對數據進行后續分析。本文采用EG法，對Y和X之間是否存在協整關系進行分析，得到的結果是其ADF值為-19.02056，概率為0；且都小于對應水平1%Level下的值-3.457173、5% Level下的值-2.873240、10% Level下的值-2.573080，因此可知Y和X之間存在協整關系，表明兩者之間有長期均衡關系。

（五）格蘭杰因果檢驗

以上證明了協整關系，以下進行格蘭杰因果檢驗。假設如下：H1：Y不是引起X變化格蘭杰原因；H2：X不是引起Y變化格蘭杰原因。如下表。

格蘭杰檢驗表

[Null hypothesis 0bs F-Statistic Prob Y does not Granger Cause X 241 3.0062 0.0311 X does not Granger Cause Y 241 2.22974 0.0854 ]

從檢驗結果看，在5%顯著性水平下，收益率是成交量的格蘭杰原因，而成交量不是收益率的格蘭杰原因。

（六）脈沖響應與方差分解

脈沖響應和方差分解可以揭示某個給定變量的變化對系統內其他變量產生的影響是正向的還是負向的，以及這個變量的變化在系統內會產生多長時間的影響。脈沖響應提供了各變量對沖擊的響應趨勢，各變量的方差分解提供了兩種沖擊對各變量響應的具體解釋程度。脈沖響應的具體結果是：X對Y的拉動作用是不穩定的；Y對X具有非常明顯的同向拉動作用，而且作用時間很持久。可見X對Y沖擊的響應遠大于Y對X沖擊的響應。方差分解的結果表明了Y的波動主要受自身因素影響，從長期看Y沖擊解釋了波動產生的絕大部分。X對Y的解釋程度非常小，而Y對X的解釋程度較大，說明Y對X的影響遠遠大于X對Y的影響。

結論

收益率對成交量具有正向沖擊，且持續時間較長，且收益率對成交量的正向沖擊先是產生一期正向響應，然后轉為負向，隨即便不會再進行響應。因此，可以發現收益率對成交量僅在短期內有極小的影響，收益率的變化對成交量的變化有顯著的持續的影響，在短期內表現為較強的正向影響；長期來看，股價的變動和成交量的變動主要由于自身的變動所影響，但在時間上由格蘭杰因果關系可知，收益率是成交量的格蘭杰原因，而成交量不是收益率的格蘭杰原因，即收益率會造成成交量的變化，而成交量確對收益率的變化解釋力度較小。

參考文獻：

[1]鄧怡，周紫焱.基于VAR模型的上海A股市場價量關系研究[J].時代金融，2015（23）： 276-278.

[2]范利.滬市成交量與股價變動ARCH效應的實證研究[J].時代金融，2016（27）：113-114.

[3]田利輝，王冠英.我國股票定價五因素模型：交易量如何影響股票收益率[J].南開經濟研究，2014（02）： 54-75.

[4]羅苑瑋.股票交易量對收益率波動影響的實證研究[J].技術經濟與管理研究，2016（07）： 98-102.

[5]張林鳳，李菲菲.成交量變動對上證指數的影響[J].中國證券期貨，2013（07）： 72.

作者簡介：

熊虎（1972- ），男，漢族，研究方向：金融投資。endprint