營銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)投資有效性分析

王勇

摘 要：上市公司機(jī)構(gòu)投資者的網(wǎng)絡(luò)中心度對(duì)投資不足的影響同樣存在異質(zhì)性，穩(wěn)定型的、高網(wǎng)絡(luò)中心度的機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)能夠有效降低上市公司的信息不對(duì)稱程度，從而對(duì)公司治理發(fā)揮重要的影響作用。

關(guān)鍵詞：營銷機(jī)構(gòu)；網(wǎng)絡(luò)投資；有效性

盡管我國的資本市場(chǎng)經(jīng)過了二十多年的發(fā)展，但是與成熟市場(chǎng)相比，市場(chǎng)效率依然處于相對(duì)較低水平，企業(yè)過度投資和投資不足的非效率投資行為并存，因此，非效率投資的前因后果以及緩解非效率投資行為的措施研究成為學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。然而現(xiàn)有研究過多關(guān)注于企業(yè)過度投資行為，而對(duì)投資不足問題的研究相對(duì)稀少，然而，我國上市公司投資不足問題無論是在國有控股還是非國有控股的上市公司中，都是普遍存在的。企業(yè)內(nèi)外部的信息不對(duì)稱會(huì)產(chǎn)生代理問題，這是造成企業(yè)投資不足的重要原因。信息不對(duì)稱情況下，代理人基于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，維持個(gè)人私利目的，會(huì)放棄NPV為正的投資機(jī)會(huì)，導(dǎo)致代理人偏離股東目標(biāo)，從而造成第一類代理問題，而大股東掏空行為帶來的第二類代理問題也同樣導(dǎo)致了投資不足。機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)是持有同一家公司股份而形成的網(wǎng)絡(luò)，機(jī)構(gòu)投資者是該網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點(diǎn)或個(gè)體，通過持股同家公司而建立了聯(lián)結(jié)關(guān)系。

當(dāng)單個(gè)機(jī)構(gòu)投資者持股比例相對(duì)較低時(shí)，通過相互間的合作來加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)督治理就成為一種重要的方式。社會(huì)網(wǎng)絡(luò)學(xué)說認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)體中的單位體處于相互依存、彼此關(guān)聯(lián)的網(wǎng)絡(luò)中，借助網(wǎng)絡(luò)，投資者觀察其他人的行為和結(jié)果、彼此間的交流，并通過理性推斷或心理偏愛影響自己的投資決策。在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的結(jié)構(gòu)特征中，最為關(guān)鍵的是網(wǎng)絡(luò)中心度，因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)中心度的高低不僅影響著機(jī)構(gòu)投資者的行為，也對(duì)其治理能力產(chǎn)生了重要影響。首先，網(wǎng)絡(luò)中心度高的機(jī)構(gòu)投資者通常具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及多元化的信息優(yōu)勢(shì)，能夠追蹤獲取更多有效信息，具有較強(qiáng)的監(jiān)督影響高管行為的能力；其次，由于處于網(wǎng)絡(luò)中心位置的投資者往往有著更高的交易利潤，并且網(wǎng)絡(luò)中心度高的機(jī)構(gòu)形成的關(guān)聯(lián)公司也比較多，有著重要的示范作用；根據(jù)模仿理論的觀點(diǎn)，這類機(jī)構(gòu)通常會(huì)成為被模仿者。說明處于同一網(wǎng)絡(luò)中的機(jī)構(gòu)，團(tuán)體之間的觀察和互動(dòng)較為頻繁和緊密。有大量的證據(jù)表明，股票市場(chǎng)投資者之間經(jīng)常溝通，投資者經(jīng)常會(huì)交流他們所交易股票的信息，比如，重倉持有相同股票的基金經(jīng)理之間彼此存在聯(lián)系，并因此而帶來信息的傳遞。

一、有效性分析

作為重要的外部治理力量，機(jī)構(gòu)投資者成為解決第二類代理問題的重要力量，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)機(jī)構(gòu)投資者緩解上市公司的非效率投資方面也有大量研究。國內(nèi)外學(xué)者的研究表明，在對(duì)上市公司投資效率的影響中，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮的作用具有異質(zhì)性，既有監(jiān)督者的作用，也有掠奪者的作用，這種顯著的異質(zhì)性造成了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其持股公司治理效應(yīng)的顯著差異，這種從持股動(dòng)機(jī)的異質(zhì)性角度進(jìn)行的解釋，沿用了傳統(tǒng)的“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)。

在中國這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型體中，證券市場(chǎng)發(fā)展不成熟，資本市場(chǎng)制度尚待完善，決定了在實(shí)際治理過程中，機(jī)構(gòu)投資者的決策判斷會(huì)受到自身所處社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的影響。20世紀(jì)90年代起，伴隨我國大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者政策的實(shí)施，機(jī)構(gòu)投資者逐步超越了個(gè)人投資者成為主角，同時(shí)也帶來外部治理的變革。除了與公司建立多種正式及非正式的交流渠道之外，因?yàn)槌钟型患夜竟煞荻纬傻臋C(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)也成為機(jī)構(gòu)投資者之間信息交流及參與公司治理的重要渠道。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司投資效率的影響，國內(nèi)外學(xué)者有著不同的研究結(jié)論。

有學(xué)者的研究表明，國有控股的上市公司因?yàn)槭艿絿液驼母深A(yù)較多，機(jī)構(gòu)投資者的積極治理作用往往受到限制，使得民營企業(yè)的投資效率相比國有企業(yè)更高。而有學(xué)者則認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者持股能夠有效的抑制國有企業(yè)的過度投資行為，但鮮有學(xué)者基于機(jī)構(gòu)投資者的異質(zhì)性角度，分析網(wǎng)絡(luò)中心度對(duì)不同產(chǎn)權(quán)上市公司投資不足的影響。

二、啟示

完善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，為企業(yè)研發(fā)行為提供良好的內(nèi)部治理環(huán)境。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅可以優(yōu)化企業(yè)研發(fā)投資的決策環(huán)境，降低控股股東或管理層的代理行為，而且可以拓寬企業(yè)的融資渠道，為企業(yè)研發(fā)活動(dòng)提供資金支持。在我國上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中的現(xiàn)狀下，大力推行企業(yè)混合所有制改革，引導(dǎo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)異質(zhì)股權(quán)的充分混合，不僅有利于實(shí)現(xiàn)資本等要素的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，而且有利于企業(yè)規(guī)避實(shí)質(zhì)控制人隱性控制，真正優(yōu)化內(nèi)部治理環(huán)境，提高企業(yè)研發(fā)投資的效率和效果。構(gòu)建和完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制，推動(dòng)和深化企業(yè)混合所有制改革。平等保護(hù)各類資本產(chǎn)權(quán)，是企業(yè)混合所有制改革順利進(jìn)行的重要制度基礎(chǔ)。

只有加快構(gòu)建和完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制，從制度和法律上切實(shí)保障不同類型資本在市場(chǎng)競爭和公司治理中的平等地位及其權(quán)利行使，才能更好地調(diào)動(dòng)企業(yè)參與混合所有制改革的積極性，從而實(shí)現(xiàn)混合股權(quán)的資本支持效應(yīng)和治理效應(yīng)。繼續(xù)深化市場(chǎng)化改革，為企業(yè)研發(fā)行為提供良好的外部制度環(huán)境。健全的制度環(huán)境不僅是發(fā)揮市場(chǎng)資源配置效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)不同要素資本優(yōu)化配置的基礎(chǔ)，而且是內(nèi)部治理機(jī)制有效發(fā)揮作用的支撐。因此，應(yīng)加快推進(jìn)我國市場(chǎng)化改革進(jìn)程，促進(jìn)產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的發(fā)展，并健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，提供有效地要素和資本市場(chǎng)，充分保障創(chuàng)新要素的流動(dòng)和企業(yè)不同類型投資者的合法權(quán)益，從根本上促進(jìn)我國技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略和混合所有制改革的順利進(jìn)行。

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