高送轉引起股票市場泡沫的影響

吳迪??

摘要：我國證券交易所成立近20年，中國股市從無到有，從小到大，取得了顯著的成效。我國股市尚處于初級階段，高送轉作為一種有效地股利分析方式，存在一些需要認真研究解決的問題，泡沫現象正是其中之一，而泡沫則是由很多因素引起的，因此就中小板高送轉引起泡沫的情況進行了比較分析，將中小板與創業板進行了，并分析該效應產生的原因及提出相關建議。

關鍵詞：高送轉；中小板；市場膨脹效應

中圖分類號：F83文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2018.02.061

1中小板、高送轉及各類定義

1.1中小板的定義

中小板是指流通盤小于1億以下的創業板塊，2004年5月經國務院批準，中國證監會批準深交所在主板市場內設立中小企業板塊，是創業板的前奏。中小板市場作為創業板的一種過渡，大多處于企業生命周期的成長期，具有高成長高收益的特點，60%以上集中于東南沿海等經濟發達地區，多數企業是各細分行業的龍頭，科技含量較高，擁有自主專利技術的接近90%。中小企業板塊進入門檻較高，上市條件較為嚴格，接近于現有主板市場。

1.2中小板與創業板的區別

創業板主要服務于處于創業階段的企業，條件比中小板的條件寬松。我國于2009年10月23日設立了創業板市場，截止2017年10月，中小板企業895家，創業板企業695家。與主板市場只接納成熟的、已形成足夠規模的企業不同，創業板以成長型創業企業為服務對象，市場風險高于主板，需要較高的資金回報率支持，因此在高送轉等方面，中小企業與創業板表現突出，也易于形成對比。在創業板市場的公司大多從事高科技業務，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規模較小，業績也不突出，但有很大的成長空間。

2高送轉企業及實施高送轉對企業的影響

2.1高送轉情況簡介

高送轉股票是指送紅股或轉增股票比例很大，一般可達到10送或轉5以上。股利的轉增，實質是股東權益內部結構的調整，對凈資產收益率沒有影響，對公司的盈利能力也并沒有任何實質性影響。

2.2高送轉對企業的正面影響

高送轉由于投資者通常認為“高送轉”向市場傳遞了公司未來業績將保持高增長積極信號。目前市場對“高送轉”題材的熱捧，也能對股價起到推波助瀾的作用，投資者有望通過填權行情，從二級市場的股票增值中獲利，因此，大多數投資者都將“高送轉”看作重大利好消息。對于提高聲譽、提升股價，顯然是有利的。

2.3高送轉對企業的負面影響

高管違規減持導致的一些惡性事件的爆發，讓證監會等部門也意識到，高管頻繁變動股份可能導致的嚴重后果，為了維護市場穩定秩序，著手進行了整改。

2.4高送轉對中小投資者的影響

我國中小投資者對于低價股存在著非理性偏好，創業板上市公司高送轉前的股價往往比較高，而送轉后名義股價會下降，這會給投資者帶來錯覺，使得其認為高送轉股即為低價股，引發跟風購買，這種非理性偏好只會助漲“濫送轉”風氣，而不能保證其預期收益。

3高送轉引起各類股權變動

3.1高送轉引起股權的稀釋效應

高送轉對股本稀釋情況的影響。在公司成長過程中， 股本擴張是一項必不可少的基本條件。根據股本擴張中是否有現金流入公司，可將股本擴張分為兩類：一類是由于股權性融資形成的股本增加， 為“實擴張”；另一類是由公司自主擴股行為增加流通股數，為“虛擴張”，在我國上市公司中主要表現為股票股利、公積金轉增股本。在這里，我們將股本“虛擴張”定義為股本稀釋，因為其雖然增加了股本，但沒有實質的現金流入。

3.2高送轉引起市值膨脹效應

股本擴大帶來每股發行價的降低的比例不及股本擴大的比例，于是很多公司都喜歡盡量增加發行股本，以保證在保持股權控制權的稀釋一定比例下能籌集更多的資金。而實際上，并不一定是這樣，一般認為價格的減低幅度小于股本的擴張幅度，因此交易的價格也會有所偏高。根據公式：

股票總市值=股本總數×每股價值

當股本擴大的倍數大于每股價值降低的比例的時候，股票總市值是升高的。

3.3高送轉后的填權效應

在除權除息后的一段時間里，如果多數人對該股看好，該只股票交易市價高于除權（除息）基準價，這種行情稱為填權。在一家好的公司公布高轉送分配的時候，很可能會有很多人認為會有填權行情，紛紛購買，刺激股票上漲，而轉送之后又繼續填權，故帶來股票價格的不斷上漲，使總市值不斷上升。

4創業板與中小板高送轉股票進行分析

4.1創業板高送轉股票

4.1.1數據來源

財務數據主要來源于金融界（http：//www.jrj.com.cn/）中的上市公司各年度財務報告，以手工方式錄入了每家公司的財務數據，由于文字原因，不再贅述，僅就原理進行闡述。

4.1.2樣本選取

選出了49家創業板樣本中存在高送轉情況的上市公司作為研究樣本，具有很好的代表性。

4.2中小板高送轉股票

4.2.1數據來源同4.1.1

4.2.2樣本選取

選出了38家中小板樣本中，存在高送轉情況的上市公司作為研究樣本，具有很好的代表性。

5比較創業板公司與中小板公司高送轉的差異

創業板公司總共695家，實現高送轉49家。中小板公司總共895家，實現高送轉38家。對比發現中小板企業與創業板企業在送配方案上并無差異，在選擇股利政策時，也多選擇送轉為其主要形式，現金股利發放不多，多為股利股利形式。

5.1比較中小板高送轉公司與中小板未實行高送轉的差異endprint

中小板中高送轉的企業與未實施高送轉的企業，市場表現上，高送轉企業的市場表現優于非高送轉企業，但并不能說明高送轉企業在未來的業績表現上就優于未進行高送轉的中小板企業，只是股票的價值相對于未實施高送轉的企業，表現較為良好。

5.2中小板高送轉企業與非高送轉企業市盈率、市凈率分析

中小板高送轉企業進行高送轉分配的目的各有不同，有的為了稀釋股本，有的為了降低價格。例如：大連電瓷（002606）在12年至16年的五年間，都有現金股利的支付，并于16年發放了10轉10派1元的股利，因此很快被填權。雖然股票價格的影響因素眾多，但如果能在每年中都按時發放現金股利。并配以股票股利的政策，能給市場一種企業發展態勢良好的感覺。

6問題與結論

6.1中小板企業高送轉對于企業的作用

（1）合理的股利政策可為企業節省稅費。采用高送轉的方式發放股利，可以使企業有效節稅，不愿意發放現金股利，有利于企業內部籌資。

（2）高送轉并不是企業必備的唯一股利政策。高送轉公司表面上看，具備這些特點的公司能給投資者公司市值高，未來發展好的預期信息，如果企業市場占有率良好，行業前景明朗，企業的現金流正常，每股收益，每股市凈率也是衡量一個企業優秀與否的重要指標。

6.2中小板企業高送轉對于投資者的作用

（1）大部分學者認同我國股票市場屬于半強式市場，存在著信息不對稱的問題。中小投資者無法預先得知這些“內幕交易信息”，作為市場交易中的弱勢群體，只能成為利益被剝奪方。中小投資者在投資時存在著非理性偏好，因此投資者在持有時，常關注企業短期的發展，現金股利如何，能否短期獲利，因此在企業的策略和投資者的策略上，都會出現不小的偏差。作為投資者，應該更多的關注企業的行業前景以及成長性。而不是短期內是否獲利，否則會因此影響自己的判斷，錯失投資適宜股票的時機。

（2）投資者應該更多的關注高送轉而現金股利發放不多的企業，因為中小板和創業板都是中國最有發展前景的市場，新興行業不斷蓬勃，即便不能在短期內獲得較大的現金紅利，許多企業也是能在未來取得優異的表現的。需要和那些通過短期獲利，圈錢的公司區別開來。

參考文獻

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