看好下一個十年的投資機會

裘雪瓊

徐詩 山行資本創始合伙人

山行資本是一家專注于新經濟和新技術的投資機構。行業趨冷之下，我們的投資節奏并沒有放緩。2018年，我們投資近10個項目，和去年基本一致。投資金額按照項目的成熟度不同，從幾百萬美元到幾千萬美元不等，涉及出行、在線教育等領域。

不過，我們對創業項目與創始人的追蹤周期拉長了。隨著熱錢涌動、競爭激烈的年代成為過去式，行業降溫了，我們能更從容地理解、調研項目，花更多時間了解一家公司的實際運營情況。

而且，今年是移動互聯網的尾聲，產業互聯網剛拉開序幕。在這樣一個時代里，什么特質的創業者能夠跑出來，哪個賽道的前景更好，我們做判斷更慎重了。

尋找好創業項目必須做大量的前期工作：一線的創業者和FA機構會推薦一些不錯的投資標的，大公司培養的優秀人才可能辭職創業，這類是需要長期追蹤的。

另一個有效渠道是，我們系統性梳理某個行業，從成百上千個項目中篩選出優質標的，再精準對接其創始人。

投資時我們看重創始人的綜合能力。首先，他對產業、商業的理解必須是深刻的;其次，他需要有較好的團隊管理能力、資本運作能力，特別是面臨行業、市場、甚至政策變化時，他得具備及時調整的能力。

今年我投資了一個追蹤兩年的案子，它的天花板較高，但早期運營有待優化，如今保持了業務的高增長、占據細分賽道第一的位置，而且在團隊和業務層面都實現巨大的升級，真正建立起競爭壁壘。

這是一件挺令人高興的事兒，即使投資門檻提高了，但確定性更大了。

與其他投資機構不同，我們的投后管理做得挺重，內部針對被投企業有很多交流。日常保持密切溝通，我們一起做戰略討論，幫忙尋找核心高管人才并積極推動下一輪融資。

雖然創投行業已進入寒冬，但我們沒有錢突然變少的緊張感。我們今年的募資已經完成，資金來源有FOF（即fund of funds，母基金）、Family Office（家族基金）等。目前，我們有2支基金，一支偏早期，一支偏成長期。

創投寒冬什么時候結束，得看國家整個經濟下行調整何時完成。

我們從不對外披露募資情況，更看重未來投出偉大公司后拿業績說話。

創立三年來，山行資本一直秉持獨立思考，不會看哪個賽道火了就盲目進入。我們會選擇賬算得過來的項目：短期跑馬圈地沒問題，但它必須有健康的財務預期，未來能實現正向的現金流。

如果賬算不過來，就算一個項目能依靠融資驅動占據行業領先位置，也是危險與脆弱的。O2O、千團、千視頻大戰，我們經歷過許多依靠資本驅動、高杠桿實現的擴張戰爭，最終的結局并不好。我發現，現在行業對創業項目財務穩健的要求比以往高了許多。

在我看來，創投行業遇冷是經濟周期的正常調整，所有行業都會面臨洗牌和重塑。創業者需要在寒冬中苦練內功，提升運營效益，將業務做得更深更系統。只有這樣才能出打造一家競爭壁壘更高、學習能力更強、現金流管控能力更好的公司，才能順利過冬。

創投寒冬什么時候結束，得看國家整個經濟下行調整何時完成。目前看，很難判斷明年能否好轉，調整經濟下行周期是要過程的，大家要做好長期作戰的準備。

現金流特別好的公司，這段時間依然可以乘勝追擊，并以低價完成業務整合、收購資產。而那些需要靠研發積累或還在流血的公司，必須更好地管理口袋，先求穩健發展。

回望這一年，山行資本收獲不小。年初，我們新加盟了一位合伙人，擁有豐富的投資經驗，對既有團隊是一個良好的協同與補充;其次，整個團隊更加專注地扎入某個行業，對不同領域的系統性認知，和對一線創業者的理解都愈發深刻了。

在我看來，投資是一項周期長又困難的事業，從業者須有非常強的學習與迭代能力，需要持續去理解市場并找到最頭部的創業者。

2019年，我們將繼續深耕新消費和新技術領域，并及時根據市場的變化發掘一些新機會。中國下一個十年，兩件事情不可逆轉，即技術進步，以及城鎮化進程與消費迭代。這兩件事相疊加，依然會產生系統性的紅利。