馬上要迎來(lái)未來(lái)10年內(nèi)罕見(jiàn)的大變局

董雨晴

王力行 華興資本董事總經(jīng)理、顧問(wèn)業(yè)務(wù)主管

2018年是獨(dú)特的一年，大家都在唱衰市場(chǎng)的時(shí)候，華興還是成交了很多大案子。

年初我們完成了美團(tuán)對(duì)摩拜的收購(gòu)，這筆交易的復(fù)雜程度是空前的，直到最后一刻都還充滿著不確定性，是我們做過(guò)的格局最復(fù)雜的一個(gè)交易。在最后一次股東會(huì)上，由于各方利益牽涉太過(guò)復(fù)雜，原本作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)我一般只是列席股東會(huì)，這次破天荒上臺(tái)解釋了20分鐘交易結(jié)構(gòu)。這個(gè)交易對(duì)當(dāng)時(shí)整個(gè)行業(yè)的影響是巨大的，交易本身具有影響力，同時(shí)也促使大家開(kāi)始思考整個(gè)資本環(huán)境發(fā)生變化的時(shí)候，業(yè)務(wù)模式應(yīng)該如何調(diào)整。

我們還做了京東物流的分拆融資，25億美元是目前中國(guó)物流行業(yè)最大單筆融資，融資過(guò)程非常流暢順利;后來(lái)，我們又幫助“每日優(yōu)鮮”順利地拿到了整個(gè)賽道中規(guī)模最大的一筆融資，領(lǐng)投方包括高盛、騰訊、時(shí)代資本等。并購(gòu)方面，除了美團(tuán)摩拜之外，我們還完成了陌陌和探探、企鵝醫(yī)生與杏仁醫(yī)生的合并等等。

落到我們自己身上，華興在2018年登陸港交所，這對(duì)整個(gè)集團(tuán)都是非常有歷史意義的一個(gè)節(jié)點(diǎn)。成為一家上市公司，既對(duì)我們的合規(guī)和公司治理提出了更高的要求，也讓我們有了更加充足的資本儲(chǔ)備，在接下來(lái)的寒冬里能加大各方面的投入。

幾天前，我在內(nèi)部分享會(huì)上說(shuō)，眼下馬上要迎來(lái)未來(lái)10年內(nèi)罕見(jiàn)的大變局，2018年是一個(gè)轉(zhuǎn)折的年頭，但并不意味著未來(lái)會(huì)簡(jiǎn)單地變好或者變壞，會(huì)有很多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，也會(huì)有很多新的機(jī)會(huì)冒出來(lái)。創(chuàng)業(yè)者、投資人或者是其他從業(yè)人員包括投行和顧問(wèn)機(jī)構(gòu)應(yīng)該在考量風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，用更長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光更好地抓住這些機(jī)會(huì)。

我不同意周期論

我從2006年從業(yè)至今12年了， 2018算是尤其獨(dú)特的一年。市場(chǎng)上流傳“周期論”，認(rèn)為眼下市場(chǎng)的變化完全是所謂的周期疊加導(dǎo)致的，但我不太同意。有一些因素是存在周期性的，比如信貸周期，但有一些東西不是周期導(dǎo)致的，而是正在真實(shí)發(fā)生的變化，可以用“新常態(tài)”來(lái)形容。

很多基金完全募不到新錢，一些頭部基金的規(guī)模則再創(chuàng)新高，馬太效應(yīng)非常明顯。

從我們所面對(duì)的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)來(lái)看，整個(gè)行業(yè)正在發(fā)生深刻的變化。所謂新經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在已經(jīng)變成主流經(jīng)濟(jì)了，它滲透到社會(huì)、生活中的方方面面，自然會(huì)在監(jiān)管層面受到越來(lái)越多的關(guān)注，同時(shí)也要承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任。這是一個(gè)很重要的變化，但它不體現(xiàn)周期性。如果沒(méi)有這個(gè)意識(shí)、認(rèn)為還會(huì)繼續(xù)享有“監(jiān)管紅利”，那可能就是一個(gè)很致命的誤判。

面對(duì)市場(chǎng)變化，大家的心態(tài)都不太一樣。整個(gè)創(chuàng)投市場(chǎng)無(wú)非是兩端構(gòu)成的，一端資產(chǎn)、一端資金。資金端上，現(xiàn)在的投資機(jī)構(gòu)基本上可以分成兩波人，手上有錢的想著抄底，手上沒(méi)錢的核心精力一方面花在募資上，另一方面也花不少時(shí)間精力在幫自己的被投企業(yè)找錢，大家忙的事不太一樣;在資產(chǎn)這一端，最頭部的企業(yè)還是能夠持續(xù)拿到錢，在這樣的局面下也更有機(jī)會(huì)清掃戰(zhàn)場(chǎng)。但對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，對(duì)業(yè)務(wù)能力、組織能力的要求都更高了，不再是以往互聯(lián)網(wǎng)“唯快不破”的單一邏輯。

整體來(lái)看，中國(guó)的創(chuàng)投市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)成熟的階段，整個(gè)創(chuàng)投市場(chǎng)資產(chǎn)產(chǎn)生的質(zhì)量與速度，只有美國(guó)能和我們相比。2014年開(kāi)始的這一波創(chuàng)業(yè)浪潮沉淀下不少優(yōu)秀的企業(yè)，從資金端來(lái)看，專注或是分配在中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的資金，不論是境內(nèi)還是境外的，其規(guī)模也都達(dá)到了全球領(lǐng)先的水平。

除了體量之外，具體運(yùn)營(yíng)規(guī)則、制度或者組織形式等細(xì)節(jié)也是衡量市場(chǎng)成熟與否的標(biāo)準(zhǔn)，我們很高興地看到， 現(xiàn)在不管是美元還是人民幣市場(chǎng)，運(yùn)營(yíng)機(jī)制都已經(jīng)逐漸成熟起來(lái)了。

毫無(wú)疑問(wèn)，華興歷史上都是隨著客戶一起成長(zhǎng)，幸運(yùn)的是我們選對(duì)了一批客戶，得以跟著他們高速成長(zhǎng)，在他們的成長(zhǎng)中實(shí)現(xiàn)我們的價(jià)值。十多年的磨礪下來(lái)，我們要保證能跟上他們，我們的能力要對(duì)應(yīng)他們的需求變化，在這一點(diǎn)上，華興可以說(shuō)是業(yè)界做得最優(yōu)秀的金融機(jī)構(gòu)之一。

更堅(jiān)定聚焦頭部項(xiàng)目

半年之前，大家開(kāi)始說(shuō)“寒冬”的時(shí)候，我們當(dāng)時(shí)還存在“僥幸心理”，因?yàn)槿A興服務(wù)的客戶好像融錢也不難，所以我們猜測(cè)會(huì)不會(huì)像早些年數(shù)度只是虛驚一場(chǎng)？

下半年來(lái)看，整體環(huán)境確實(shí)發(fā)生了改變，最明顯的就是錢向頭部的GP集中——這和以往是不一樣的。以往稍微“冷”一點(diǎn)的話，錢就會(huì)向頭部資產(chǎn)集中，但在GP端的分布還是比較分散的。如今市場(chǎng)上的錢在兩端都非常集中，很多基金完全募不到新錢，一些頭部基金的規(guī)模則再創(chuàng)新高，馬太效應(yīng)非常明顯。

這讓我們更加堅(jiān)定地只看頭部，因?yàn)槊髂甑氖袌?chǎng)流動(dòng)性一定是一個(gè)非常緊缺的狀態(tài)，就像王興朋友圈引用的那句玩笑話：“2019可能會(huì)是過(guò)去十年里最差的一年，但卻是未來(lái)十年最好的一年。”

市場(chǎng)上的FA機(jī)構(gòu)很多，大家的想法可能不一樣，有人更重視能不能賣出去，但我們更像買方，更看重是不是挑到了最好的那個(gè)資產(chǎn)，這是公司基因的差異。我們希望整個(gè)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里面排名前一百名的資產(chǎn)，其中至少有一半以上都是我們的忠誠(chéng)客戶，這樣我們可以專心服務(wù)好它們，動(dòng)用華興所有資源為其提供全生命周期的金融服務(wù)，讓它成長(zhǎng)為一個(gè)偉大公司。至于以單純賺錢為目的的項(xiàng)目，我們暫時(shí)不會(huì)太考慮。

為什么要抓住頭部資產(chǎn)？一方面頭部資產(chǎn)不愁交易;另一方面，長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)價(jià)值增長(zhǎng)將依賴于管理、效率、組織能力等，下半場(chǎng)就是效率增值的時(shí)代。

我們也會(huì)去發(fā)現(xiàn)一些新機(jī)會(huì)，最近在準(zhǔn)備擴(kuò)一些新賽道去系統(tǒng)性地覆蓋，例如先進(jìn)制造。政策監(jiān)管環(huán)境變化后，先進(jìn)制造會(huì)是一個(gè)特別有前景的領(lǐng)域，首先它和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的審美觀念一致，其次它和政府以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)所提倡的方向一致，對(duì)此領(lǐng)域做新布局是很有價(jià)值的。這個(gè)領(lǐng)域的企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者肯定和做互聯(lián)網(wǎng)的那一波創(chuàng)業(yè)者是不太一樣的。我們也需要能力和資源矩陣，陪伴這些創(chuàng)業(yè)者升級(jí)重塑，從產(chǎn)業(yè)界吸收不一樣的智識(shí)。

資產(chǎn)端今年也有一些新的熱點(diǎn)出來(lái)，2B、企業(yè)服務(wù)這些在下半年說(shuō)得比較多，其中一些領(lǐng)域，包括工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)還處在一個(gè)比較前期的狀態(tài)，可能需要一段時(shí)間的培育。

今年還有很多基于微信生態(tài)體系的項(xiàng)目，這和流量下沉有關(guān)，拼多多出來(lái)后，很多人都在掃描這一領(lǐng)域，未必是一個(gè)特別巨大的浪潮，但其中肯定有機(jī)會(huì)。

出海是另一個(gè)顯露出來(lái)的趨勢(shì)。現(xiàn)在，華興的客戶在印度、東南亞等地區(qū)都取得了很令人矚目的成績(jī)，可以說(shuō)中國(guó)企業(yè)在海外尤其發(fā)展中國(guó)家還是所向披靡的，在國(guó)內(nèi)的紅海殺出來(lái)的創(chuàng)業(yè)者都是很了不起的。

對(duì)于華興所堅(jiān)定認(rèn)可、支持的頭部客戶而言，首先，我們非常有信心去為他們今后的發(fā)展提供足夠多的“彈藥”。其次，頭部企業(yè)會(huì)有“抄底”的心態(tài)，他們的抄底不是去關(guān)注流動(dòng)性泛濫下泡沫化公司的股權(quán)，目前我們看到的情況更多是在線下，包括區(qū)域性基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，比如一些區(qū)域連鎖或是品牌等。傳統(tǒng)線下企業(yè)在今天的市場(chǎng)大環(huán)境下遇到了不少挑戰(zhàn)，但仍有非常獨(dú)特的價(jià)值，頭部企業(yè)通過(guò)收購(gòu)整合也能加快自身的發(fā)展速度。