剛性兌付被打破下的證券公司信用風險探討

段衛(wèi)衛(wèi)

摘 要：近年來，市場打破了剛性兌付，證券公司面臨的信用風險日益顯著。對如何管控好信用風險，信用風險來源有哪些，都分布在證券公司哪些業(yè)務線上，信用風險度量的指標有哪些，如何做好信用評級，怎么運用規(guī)范的管理流程來管理信用風險等等一系列問題進行分析。

關鍵詞：證券公司；信用風險；風險度量；信用評級

中圖分類號：D9 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.36.068

1 證券行業(yè)當前形勢

證券公司面臨以下三大發(fā)展趨勢，分別來自監(jiān)管、客戶和市場。監(jiān)管方面日趨從嚴，國家對資本市場從嚴監(jiān)管，防范資本市場各類風險，推進市場穩(wěn)定健康發(fā)展；保護投資利益，強化適當性要求。客戶方面需求多樣化、個性化，如何在滿足客戶多元化需求的基礎上滿足監(jiān)管要求，對市場參與者來說另一種考驗。市場方面，剛性兌付被打破，信用風險凸現(xiàn)，風險能力決定了資產價格。

如何應對剛性兌付被打破的日益凸顯的信用風險，成為證券公司當下一個迫切需要解決的一個課題。

2 信用風險主要來源

2.1 直接信用風險

直接信用風險指的是證券公司向對方提供直接融資服務（信用貸款、債券發(fā)行），而對方（信用貸款債務人、債券發(fā)行人）由于各種原因違約或者破產，以致證券公司遭受損失的風險。另外直接信用風險也包括因中介機構（結算經紀商或托管行）違約造成的損失。面對直接信用風險，證券公司所要承擔的風險敞口是所涉及債務的全值。證券公司自營業(yè)務中的理財產品投資、信用債券投資、信托產品等投資需要直面直接信用風險，同時在與中介機構的各項結算和存管業(yè)務以及包含承銷業(yè)務中的債券包銷業(yè)務都面臨直接信用風險。

2.2 交易對手風險

交易對手風險是指在各種交易中（包含衍生品交易或證券融資），因交易對手方不能履行交易約定而給證券公司帶來了損失的風險。交易對手風險的風險敞口由于交易日期不確定，故而交易產品的市場價格視交易發(fā)生后的變動情況而決定；其來源于自營衍生品類交易和回購交易。

2.3 結算風險

結算風險是指在交易的清算交收環(huán)節(jié)，證券公司即我方履行了交付行為，但是交易對手方因故未能及時履行交付中的違約行為，給證券公司帶來了損失的風險。交易對手違約、流動性的約束或運營問題引起是造成結算風險主要來源。結算風險一般發(fā)生在非擔保交收的結算，證券公司的經紀業(yè)務、資管業(yè)務和自營業(yè)務等業(yè)務都面臨著結算風險。

3 證券公司業(yè)務的信用風險

3.1 經紀業(yè)務

國內經紀業(yè)務無信用風險；海外經紀業(yè)務面臨一定結算風險以及結算前風險；可以根據每日監(jiān)測海外經紀業(yè)務的結算情況并報告，同時增加待交割金額和交易限額設計預警線，并通過計算結算失敗后可能導致的損失來進行風險計量。針對這些，可以采取按名義交收金額和客戶信用等級設計交易限額，且每日監(jiān)控情況，對交易所質押回購業(yè)務進行質押券和放大倍數管理。

3.2 自營業(yè)務

主要是交易對手信用風險，可以通過涉及交易對手限額，每日計算交易對手風險敞口，收取交易對手履約保障品，簽訂交易主協(xié)議等方式予以風險控制。

3.3 投行業(yè)務

主要是債券包銷發(fā)行人違約的風險。可以通過設計報銷限額，及時處置報銷剩余證券等方式予以風險控制。

3.4 融資融券業(yè)務

主要是客戶違約及擔保品不足額的風險。可以通過設立融資融券限額和集中度指標、擔保品及標的券管理、每日監(jiān)控和追保流程、強平流程予以風險控制。

3.5 直投業(yè)務

主要是被投資方信用風險，可以通過對項目進行充分的盡職調查和審核，設立投資限額來予以風險控制。

3.6 財務資金管理

主要是托管銀行的信用風險，可以通過設立選擇標準和分散風險來予以控制。

3.7 資管業(yè)務

無直接信用風險。

4 信用風險的度量

4.1 最大潛在敞口（PFE）

在一定置信水平下（一般設為90%或者99%），對于未來交易對手違約，對證券公司造成的最大損失金額。

4.2 潛在敞口（EPE）

在一定置信水平下（一般設為90%或者99%），對于未來交易對手違約，對證券公司造成的平均損失金額。

4.3 當期敞口（MTM）

指在考慮金額結算和擔保等因素后，假如當前交易對手違約，涉及該交易對手目前所有產品將面臨總的損失是多少。

5 信用評級方法

5.1 定性評估

定性評估首先需要考慮行業(yè)特征，諸如行業(yè)門檻高低、行業(yè)周期、行業(yè)前景是否光明、對不利形勢是否有強有力地抗御能力、市場規(guī)模大小與增長趨勢、監(jiān)管環(huán)境是否寬松、是否具有國家戰(zhàn)略意義等特征；其次需要從行業(yè)競爭地位考慮，在行業(yè)中是否具備競爭優(yōu)勢、行業(yè)競爭激烈程度如何、區(qū)域是否多元化；再次需要弄清管理質量，公司是否有清晰的戰(zhàn)略性目標和業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略、管理層過往經營業(yè)績如何、財務政策等方面研究；最后需要了解公司信息披露的能力或者水平，信息披露是否透明及時、對關鍵成員的依賴程度是否合理以及財務管理質量等方面了解。

5.2 定量分析

定量評估是通過一些量化的指標來評估公司的信用狀況。常用的量化指標有以下幾個方面。盈利能力及現(xiàn)金流保障方面，涉及的常用指標有經營邊際利潤、資本回報率、EBITDA利息覆蓋率、稅前利息覆蓋率、來自經營的現(xiàn)金與債務總額之比；資本結構方面，主要有負債與資本比率、負債與EBITDA比率、表外負債（如經營租賃、資金投入承諾、擔保）等指標；資本支出計劃方面，主要考慮資本支出計劃的性質與時間表、資本支出的自主處理、資金來源（發(fā)債、股）；流動性與融資靈活度方面，主要考察債務年限概況、現(xiàn)金結余與可出售變現(xiàn)資產、其他籌資渠道、與銀行的關系等。

5.3 外部支持

外部支持主要從政府部門支持與總公司支持兩個方面進行評估。對于政府部門支持主要考察公司性質，是否為國企；如果公司能夠獲得政府的絕對支持，是否處于一個有力的監(jiān)管環(huán)境，或者是否能夠得到明確的支持比如擔保等等，都可以為公司的信用評級加分。另外如果公司對于國家戰(zhàn)略發(fā)展的具有重要意義，能夠獲得政府在財務上積極、及時的支持，也是增強公司評級的一個重要因素。對于總公司的支持，主要考量其對總公司的重要性以及與總公司的融合程度，如果公司能夠獲得總公司在財務上積極并且及時得支持，而且總公司是一個擁有更強信用實力的公司，這些都將有助于提升公司的信用評級的。

6 信用風險的管理流程

6.1 盡職調查

需要規(guī)范盡職調查的職責、流程、基本標準和法則；指定審批和盡職調查模板，統(tǒng)一標注。

6.2 信用評級與審批

需要依據內部評級結果，結合交易要素確定授信的最終額度，建立分級授信審批機制。

6.3 擔保品管理

需要明確擔保品管理的職責與權限；建立擔保品的負面清單模型、擔保品折算率模型和擔保品分級模型。

6.4 授信后風險監(jiān)控

需要明確授信后管理的職責、內容、形式、流程和平率；同時建立多維度的信用風險監(jiān)測和預警報告體系，及時對授信的風險進行監(jiān)控。

6.5 信用風險處置

對于出現(xiàn)信用風險后，我們需要建立快速有效的信用風險處置機制。建立違約處置方案審批及免除債務本息及核銷制度；明確違約處置的管理流程和各部門分工以及建立違約資產責任人問責機制。

7 結束語

對于證券公司面臨的信用風險，我們需要能夠正確識別風險來源，了解每條業(yè)務線都存在哪些信用風險，做到有的放矢；同時要加強信用評級，通過定量評估，結合定向分析和外部支持，給發(fā)行人、標的證券、交易對手等主體予以恰當評級，做出合適的授信額度。在整個信用風險管理中，要研究遵循公司的管理流程，落實好盡職調查、信用評級與審批、擔保品管理、授信后風險監(jiān)控以及信用風險處置，才能有效的管理好信用風險。

參考文獻

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