OPM戰略、財務彈性與風險控制

盧意

摘要：在國家宏觀調控和抑制通脹的背景下，OPM戰略作為一種創新型的營運資本管理戰略得到了各大企業的廣泛關注和應用。本文通過對現有文獻的研究成果進行梳理、總結和拓展，以案例研究的方式，基于蘇寧云商、國美電器兩大家電零售企業巨頭對OPM戰略的實踐，從營運資本結構、營運資本周轉、財務彈性等方面進行比較分析，研究實施OPM戰略對企業財務彈性與風險產生的影響，豐富OPM戰略與財務彈性關系的研究對象，并針對實施OPM戰略的風險，結合企業的經營管理提出改進OPM戰略的建議。

關鍵詞：蘇寧云商；國美電器；OPM戰略；財務彈性；風險控制

一、案例背景

營運資本管理屬于企業財務管理的研究范疇，營運資本對企業來說非常重要，一個良好的營運資本管理戰略是保障企業生存和發展的必要條件和基礎。我國真正開始興起營運資本管理是上世紀九十年代，之后我國學者對營運資本的研究日益增多，營運資本管理也取得了重大進步。

隨著國內經濟的高速發展，營運資本管理的OPM（other peoples money，簡稱OPM）戰略開始出現，近些年來，在國家宏觀調控和抑制通脹的背景下，OPM戰略越來越受到企業的青睞，得到了各大企業的廣泛關注和應用。OPM戰略作為一種創新型的資本運營戰略，會對企業產生非常重要的影響。

然而在企業廣泛應用OPM戰略的同時，學術界對OPM戰略的研究存在不足。雖有學者對OPM戰略、財務彈性、風險控制等進行了一定的研究，但與財務彈性相關的研究對象比較局限，而與風險控制相關的研究也并不全面。另一方面，企業對OPM戰略認識不足。存在相當一部分的企業只關注實施OPM戰略能夠提高財務彈性，增加企業盈利，但是卻忽視了實施OPM戰略會給企業帶來的風險。

二、蘇寧、國美運用OPM戰略的現狀

在中國經濟快速發展期間，蘇寧云商和國美電器這兩家企業異軍突起，以“大賣場”的方式在家電零售業慘烈的價格戰中生存，成為中國家用電器新型連鎖零售商的兩大巨頭。由于家電零售市場的產品同質性較強、零售企業轉化成本較低，供零雙方談判過程中，供應商處于相對的劣勢，因此擁有規模優勢的零售企業要求供應商提供優惠的貨款結算信用政策，通過提早收款、延遲付款的方式來獲取資金優勢，即實施OPM戰略。蘇寧和國美就是通過實施OPM戰略，利用其不斷擴大的銷售網絡形成規模優勢，增強其與家電制造廠商即供應商的議價能力，降低采購價格，延長付款期限，以無償占用供應商的營運資金，不斷縮小供應商的利潤空間的模式來盈利。實施OPM戰略能夠提高財務彈性，增加銷售收入，但這與OPM戰略是否有效運用直接相關，且蘊含著極大的經營風險和財務風險，會對企業產生重要的影響。

（一）營運資本周轉分析

反映企業營運資本周轉狀況、衡量OPM戰略運用是否有效的關鍵指標是企業的現金周轉期。蘇寧和國美的現金周轉期均為負數，表明這兩家公司占用供應商在貨款上的資金時間超過公司在存貨和應收賬款上被客戶占用的資金時間差額。在過去三個會計年度，蘇寧可以無償占用供應商提供的資金大約為47至60天，而國美電器則約可以無償占用58至72天，國美無償占用供應商資金的能力略強于蘇寧，總的來說，蘇寧和國美都較為成功地實施了OPM戰略，兩者運用能力處于所在行業的較高水平。

同時，這兩家企業現金周轉期的絕對值逐年下降，且近兩年蘇寧現金周轉期絕對值的下降幅度大于國美。現金周轉期數值為負，且其絕對值下降，表明兩者無償占用供應商資金的天數在下降，兩家公司對OPM戰略的運用效果不如之前的會計年度。

（二）財務彈性分析

根據研究，OPM戰略運用的有效與否直接影響企業與財務彈性的強弱，兩者正相關，即成功的OPM戰略可以增強企業的財務彈性，反之亦然。

蘇寧和國美的現金流量充裕率和經營性現金流量對流動負債、資本支出的比率都偏低，現金流量利息保障倍數近三年逐年下降，而國美電器由于股息支付額的增加導致其現金流量利息保障倍數下降幅度遠大于蘇寧。

財務指標整體呈現出逐年下降的趨勢，這意味著蘇寧和國美近幾年的財務彈性都不甚理想，這顯然與這兩家企業都實施的OPM戰略相關。相比而言，目前國美的財務彈性相對強一些，蘇寧由于支付的各類保證金、訂金及押金等增加使得其經營性現金流出大于流入，2014年蘇寧的財務彈性指標值為負，財務彈性相對較差。考慮到之前得出的蘇寧和國美近幾年OPM戰略運用效果不佳，這些數據也驗證了OPM戰略運用效果與企業的財務彈性正相關。而企業的財務彈性差，意味著企業可能承擔更高的風險。

（三）營運資本結構分析

據財報，蘇寧和國美流動資產總額中，貨幣資金和存貨占據相當大的比重。蘇寧與國美的存貨占比類似，但其他構成存在差別。蘇寧的貨幣資金占比明顯高于國美電器，同時兩者應收賬款占流動資產的比重雖然都維持在相對較低的水平，但蘇寧仍高于國美。貨幣資金和應收賬款占流動資產的比率實際反映出零售企業對資金的占用能力。這兩家公司占用供應商資金的現象非常明顯，且蘇寧的占用能力強于國美。如果企業一直以很高的水平占用供應商資金，壓縮供應商盈利空間，可能會激化與供應商的矛盾，帶來經營風險。

流動負債主要由短期借款、應付賬款和應付票據構成，2012～2014年，蘇寧的短期借款平均約為4%，國美為11%，蘇寧的短期借款比重低于國美。而這兩家企業的應付賬款及應付票據合計比重遠高于短期借款占比，這兩類很有可能在未來轉化為銀行借款的流動負債占了流動負債總額接近80%，蘊含著很高的潛在財務風險。另外，蘇寧的流動負債占比平均為85%，而國美電器則保持在99%，蘇寧和國美的負債內部結構都呈現出流動負債占相當大的比重，長期負債則占比少的狀況。而對比蘇寧和國美，近三年國美的流動負債占比都在99%以上，接近100%，明顯高于蘇寧，說明國美對占據供應商的資金的依賴性更強。流動負債占比極高，且流動負債中應付賬款和應付票據的比重很高，反映出企業的債務結構并不是很合理，存在很高的潛在財務風險。

上述分析表明，近年來蘇寧云商和國美電器的營運資本資本結構和周轉狀況、財務彈性都不甚理想。隨著OPM戰略的實施時間增加，其潛在的經營和財務風險開始顯露。流動資產與負債構成不合理，流動負債占負債總額比率過高，現金周轉期持續為負，使得企業OPM戰略的運用效果下降，財務彈性的改善程度不如從前，這些都表明企業存在很高的財務風險，而企業通過長期占用供應商資金來獲得利潤來源，也會增加企業的經營風險，影響企業的持續經營。

三、改進OPM 戰略的建議

由于近年來蘇寧和國美 OPM 戰略的運用效果不如從前，且兩者存在經營和財務風險，因此蘇寧和國美應該加強公司的風險控制與經營管理。具體來說，公司不僅要注重加強公司短期突發性應對風險的能力，同時也應注重在長期的風險控制，通過多樣化的風險防范策略，把風險降到最低。通過儲備充足的貨幣資金、加強應收賬款管理、促進存貨有效周轉等有效管理流動資產，改善不合理的債務結構，與供應商建立良好的合作關系，改變企業增長方式，創新經營管理方式等方式來改進OPM戰略。

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（作者單位：中南財經政法大學會計學院）