控制權(quán)私有收益分類研究綜述

摘 要：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對于公司治理一直都具有深遠(yuǎn)的影響，從Grossman和Hart （1988）提出控制權(quán)私有收益這一概念后，不少學(xué)者開始探究控制權(quán)私有收益相關(guān)問題。目前全球大多數(shù)公司都采用集中所有權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這一結(jié)構(gòu)易使得控股股東攫取控制權(quán)私有收益。本文對控制權(quán)私有收益分類的相關(guān)研究進(jìn)行總結(jié)梳理，并對控制權(quán)私有收益產(chǎn)生的積極與負(fù)面影響進(jìn)行分析評述。

關(guān)鍵詞：控制權(quán)私有收益；分類；影響分析

引言

1988年，GrossmanHart明確提出控制權(quán)私有收益這一概念，認(rèn)為擁有對公司的控制權(quán)進(jìn)而得到的額外收益便是控制權(quán)私利。股東所擁有的全部控制權(quán)收益大體可分為兩部分：一部分為公司運(yùn)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流價(jià)值，這部分收益公司全體股東均可享有。另一部分為部分股東通過諸如收購，淘汰少數(shù)股東等方法所獲得的協(xié)同收益，這部分收益僅為特定股東所享有，因此又稱為私有收益。

一、控制權(quán)私有收益的分類研究梳理

GrossmanHart以后又出現(xiàn)了許多關(guān)于控制權(quán)私有收益的研究，這些研究角度大體可以分為由貨幣與非貨幣共同構(gòu)成，是否發(fā)生歸屬的轉(zhuǎn)移這兩類。

（一）由貨幣與非貨幣共同構(gòu)成

目前，大多數(shù)關(guān)于控制權(quán)私有收益的研究，均按照由貨幣與非貨幣共同構(gòu)成這一標(biāo)準(zhǔn)來展開的。JensenMeckling（1976）在分析代理成本時(shí)，從代理成本的構(gòu)成視角首次系統(tǒng)的對控制權(quán)私利進(jìn)行了界定，認(rèn)為“控制權(quán)私利不僅涵蓋股東利用控制權(quán)所獲取的貨幣性收益，還包含多種非貨幣性收益”。DemsetzLehn（1985）在研究影響公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的因素時(shí)，指出公司潛在公用性對于公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)十分關(guān)鍵。當(dāng)大股東通過公司能夠獲取更大的利益時(shí)，便會(huì)渴望進(jìn)一步控制公司以求實(shí)現(xiàn)自身需求。而大股東通過潛在公用性所獲得的收益均為非貨幣性收益。BarclayHoldemess（1989）發(fā)現(xiàn)并不是常規(guī)的公司經(jīng)營活動(dòng)的激勵(lì)，而是大宗股票交易中產(chǎn)生的貨幣性收益激勵(lì)股東進(jìn)一步利用控制權(quán)攫取私利。Holderness（2003）在分析影響股東控制權(quán)的因素時(shí)，指出控制權(quán)收益是誘導(dǎo)控股股東選擇掌握控制權(quán)的重要因素之一，并將控制權(quán)收益劃分為控制權(quán)的共享收益和控制權(quán)的私有收益兩個(gè)層面，并強(qiáng)調(diào)這兩個(gè)層面并非互斥關(guān)系，在一定情況下可以共生。

我國學(xué)者黃群慧（2000）認(rèn)為在兩權(quán)分離的背景之下，發(fā)揮激勵(lì)作用的根本因素是企業(yè)家所享有的控制權(quán)，并提出控制權(quán)對企業(yè)家的激勵(lì)的表現(xiàn)可以分為貨幣性報(bào)酬與非貨幣性報(bào)酬。

（二）是否發(fā)生歸屬的轉(zhuǎn)移

一些學(xué)者認(rèn)為，控制權(quán)私有收益并非是控股股東新創(chuàng)造的收益，而是控股股東利用自身所掌握的權(quán)利攫取的本歸屬于少數(shù)股東的收益。Coffee（2001）認(rèn)為控制權(quán)私利實(shí)際上掌控公司運(yùn)營的大股東從少數(shù)股東處攫取的收益，即收益并非因權(quán)利而額外產(chǎn)生的，而僅僅是收益歸屬的轉(zhuǎn)移。DyckZingales（2004）指出，攫取控制權(quán)私利最明顯的方式是便是使用公司的資本來支付自身必需品，但這一方法并不是利用控制權(quán)私利的最主要的方式。在法律不完善的情形下，大股東可以選擇竊取公司資源或者選擇攫取交易價(jià)格與公允價(jià)值之間的差價(jià)等方式來獲取控制權(quán)私利。

二、控制權(quán)私有收益的影響分析

通過上述梳理，不難發(fā)現(xiàn)，控制權(quán)私有收益會(huì)對公司產(chǎn)生一定程度的負(fù)面影響。當(dāng)控股股東利用潛在公用性實(shí)現(xiàn)自身利益最大化時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)委托代理問題，從而使控股股東做出有損公司整體價(jià)值的決策；而從控制權(quán)是否具有轉(zhuǎn)移性的分析，攫取本屬于少數(shù)股東的權(quán)益意味著少數(shù)股東的利益受到一定的損害，進(jìn)而對公司整體發(fā)展造成負(fù)面影響。

但是也由一些學(xué)者指出，控制權(quán)私有收益會(huì)產(chǎn)生一定的積極影響。ShleiferVishny（1986）在研究解決小股東搭便車模型的研究中發(fā)現(xiàn)，大股東通過增強(qiáng)控制權(quán)所提升的共享收益能夠增加小股東的收益。FriedmanaJohnson（2003）發(fā)現(xiàn)，在公司遇到一定程度的財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，部分大股東會(huì)選擇利用私人財(cái)產(chǎn)來支持公司運(yùn)營，表明控制權(quán)私利與共享收益在一定情況下可以共存的。

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作者簡介：

李曉軒（1992-），女，漢族，河北衡水，碩士研究生，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院，研究方向：財(cái)務(wù)管理，內(nèi)部控制。