四川省上市公司投資行為效率分析

摘 要：企業所需要的成長動力和未來現金流增長的重要基礎是企業的投資行為，國內企業大多由于股權結構不合理、急于擴大企業規模等原因而處于過度投資狀態等原因而投資不足，導致非效率投資行為。本文在我國經濟體制特殊制度背景這個基礎上，綜合四川省上市公司投資行為現狀，分析四川省上市公司目前的投資行為，從自由現金流多少這個角度探討了影響投資行為效率的因素，以此相應的合理的建議。

關鍵詞：投資行為；四川省；上市公司；分析；效率

引言

據《華爾街日報》報道，根據研究機構ReorientResearch提供的數據顯示，僅在2015年4到5月份，中國新成立的公司就大約有77.5萬家，此外還有200萬家新注冊的個人所有企業。中國目前正處于經濟轉型時期，我國經濟經歷了高儲蓄、高投資、高增長的發展過程，公司的投資活動受其影響而處在復雜不確定的環境里。對于創造公司價值而言，投資行為決策在公司財務管理活動中是最重要的，它決定著公司的發展前景。我國企業尤其是上市企業中存在很多的非效率投資行為，而在非效率投資行為中，又以過度投資較為明顯。

一、相關文獻述評

對于非效率投資行為的問題及對策的研究已有很多，綜合以上國內外研究的結果，可以看出早期的研究國內外學者主要是從三個方面進行：委托代理理論、信息不對稱理論、行為公司財務角度。在此基礎之上。中國學者結合中國經濟發展狀況、國家體制等實際國情，進行分析研究，得出更加符合我國國情的解釋。從國內外非效率投資研究的發展看來，非效率投資已經從最初單一的自由現金流假說，發展成多種理論相并存的體系。而對于其用于研究的理論模型也從簡單的托賓Q基礎模型上，發展出更加準確、更加科學的衡量方法。

因此，本文主要是在以上研究的基礎上加以自己的研究分析，結合財務管理方面存在的問題，通過可靠數據和可套用模型結合，著重從樣本數據分析研究中發現問題，并對此進行研究與分析。

二、研究設計

關于投資行為效率分析的經典文獻中，變量的選取不盡相同，本文借鑒了Richardson（2006）的研究思路，結合經典文獻中常用的、具有代表性的指標，首先廣泛選取認同度較高的指標進行實證分析，從中選取有效指標。

三、研究結論與政策建議

（一）研究結論

結合模型的處理，得到的回歸分析結果檢驗，可以看出總資產增長率與資產負債率對新增投資支出有著正向的影響（1.3039），即資產負債率越大，其新增投資支出也越大，這點明顯看出企業投資的部分利潤回收較小，其投資效率處于較低的水平；且總資產增長率的影響更強烈些，而現金流量和上年度投資支出具有對新增投資支出負向的影響，這點看出企業現金流的減少導致投資支出的增加，而現金流的準備是從公司收入中獲得的，而間接的看出企業的非效率投資是普遍存在的。這與實際情況也相符。

營業收入增長率越高其對非效率投資支出的影響越大，呈現出正向的關系，即營業收入增長率越高，公司的非效率投資越嚴重。同時經濟活動凈現金流與公司非效率投資也成正向關系，經濟活動凈現金流越高，公司的非效率投資越嚴重，這點充分驗證了假設2的結論，這些因素反映出資金的自由現金流對上市公司行為效率有著某種確定的影響。

（二）政策建議

綜合看來，四川省的整個經濟市場制度及各上市公司投資決策制度都不夠規范完善，特別是在現在的全球化大趨勢下，更需要加緊完善。結合實際情況，給出以下建議。

一是改善企業自由現金流的使用情況。根據上述研究分析可以知道，當企業自由現金流越多的情況下，非效率投資行為越明顯，據此企業可以提出建立一套關于自由現金使用的制度，使其抑制非效率投資行為發生的頻率。

二是健全的投資決策治理機制可以有效的抑制和消除非效率投資行為及影響，在治理結構比較薄弱的公司更加容易做出低效率的投資行為，因此健全上市公司的投資效率的治理機制是一項有效的提高投資效率的對策。

三是優化公司治理結構，完善信息披露機制。事實上，要想改善非效率投資行為首要改進的就是完善公司治理結構，正式因為治理結構有漏洞，才會出現自由現金濫用、主觀愛好決策等行為。為有效防止內部關鍵人的主觀愛好決策投資，必須健全董事會制度，增強獨立董事在公司中的監督作用，以此保證公司的投資決策符合客觀的企業價值最大化要求。同時還必須完善董事會的各委員會的設置等制度安排。

參考文獻：

[1]蒲林霞.信息不對稱、委托代理與上市公司投資效率[J].財會通訊，2011，（10）.

[2]劉偉.權益資本成本與企業過度投資關系的實證研究[J].會計之友，2011，（05）.

作者簡介；

李凡亦 ，四川農業大學管理學院。