運輸類上市公司負債結構與企業價值相關性分析

摘 要：隨著上市公司的發展和壯大，運輸類企業在政府的支持和經濟需求的增加下得到了突飛猛進的發展，但由于運輸行業的迅速發展使得其規模和經營需要擴大，這不免會出現資金短缺的窘境，因此，負債經營是解決困境的一種重要方式。本文選取146家運輸類上市公司2015和2014年數據，共146個數據樣本，結合運輸類行業的實際情況，對負債結構，包括負債總體水平、負債期限兩個個方面與企業價值的相關性，同時為運輸類上市公司的負債結構提供一些建議。

關鍵詞：運輸類上市公司；負債總體水平；企業價值

引言

現如今所以如何實現企業價值這個話題被越來越多的各方學者所關注與研究，企業價值實現的程度和速度更是判斷國家宏觀經濟運行狀況的重要標準。而隨著上市公司的發展和壯大，運輸物流類企業在政府的支持和經濟需求的增加下得到了突飛猛進的發展，對我國宏觀經濟起到了舉足輕重的作用，但由于運輸行業的迅速發展使得其規模需要擴大，經營需要擴張，這不免會出現資金短缺的窘境，因此，負債經營是解決困境的一種重要方式。然而，負債對于上市公司的企業價值具有怎樣的性質，如何界定負債與企業價值的關系，這些問題的界定對于提升上市公司的企業價值，國內外的眾多學者也對此表明了自己的觀點。找到適合民營上市的運輸服務類型的企業負債與企業價值的關系，將會起到使上市的運輸行業在未來更加良好的持續發展、推動我國經濟起著重要的作用。

一、相關文獻述評

Modigliani和Miller（1958）提出的MM模型中，在完善的市場假定中，負債具有稅盾效應，公司價值隨著負債比率的上升而增加，當負債達到100%時，企業的價值最大。邱道欣（2013）與于斌、孫玉真（2013）的觀點一致，從他們對我國企業負債經營進行分析而得出的結果中表明負債具有兩面性，在對不同行業的資本結構與企業價值的關系的實證研究中出現了明顯的二次函數關系，即負債與企業價值呈倒U型的關系，存在一個最優的負債結構使企業價值達到最高。王瑜、綦好東（2015）研究則認為由于稅負使得一些敏感度高的企業，它們的企業價值有所降低，使得長期負債水平與企業價值呈顯著負相關關系，其觀點與前位學者的觀點有所不同。周蘭、劉璇（2016）以宏觀經濟波動為背景，發現在經濟形式良好的時期公司的負債經營行會對企業價值提升的作用顯著于經濟不景氣的時期。

二、研究設計

本文在A股市場的上市公司中，共選了146家上市運輸類型的公司作為研究的樣本。為保證實驗數據的有效性和完整性，本文排除了財務數據以及交易數據不完整的公司；為了排除極端事件的可能性，剔除了ST、PT公司；為了保證樣本的可比性和一致性，剔除了兩年以內剛上市或者退市的企業。

三、研究結論與政策建議

（一）研究結論

研究結果表明，運輸類上市公司負債總體水平與企業價值之間呈正相關關系，即其總體負債水平越高，企業價值會得到提升。資產負債率與調整市凈率呈顯著正相關，對企業價值的提升具有積極的作用，而企業規模的擴大會使資產負債率對企業價值的正向影響效果有所減弱，企業價值會隨著凈資產收益率所代表的盈利能力與企業成長性的增加而加強由于負債水平增加所帶來的企業價值提升的效果。

對于負債期限而言，長期負債與企業價值呈顯著負相關關系。而短期負債比率與企業價值呈顯著正相關關系。企業增加長期負債有礙于公司提升自身的企業價值，并且企業規模的擴大會使長期負債對企業價值提升的不利影響放大，更加不利于提升企業價值，而盈利能力和公司成長性的提升會使長期負債比率對于提升企業價值的負作用減弱。而短期負債比率則與企業價值呈正相關關系。

（二）政策建議

1.以債務融資的方式籌集資金的成本相對于股權融資較低，并且在融得資金的使用上具有時間性，即到期需要償還，這既敦促了運輸類企業管理者更加有效的經營企業，約束了在職消費行為，又約束了股東傾向風險的問題。企業應當把握好目前國家正式開放利率管制的政策，適當對企業負債融資的能力進行提升，更有效的提高上市運輸類公司的企業價值。

2.運輸類上市公司應當根據自身條件、外部環境以及國家出臺的相關政策，適當的提高企業負債水平，維持一個最佳資本結構，充分發揮出負債所帶來的“稅頓”作用，降低企業的代理成本，盡可能放大財務杠桿效應，達到有效的提升企業價值的最終目的。

參考文獻：

[1]何瑛，張大偉.管理者特質、負債融資與企業價值[J].會計研究，2015，（8）：65-72.

[2]王瑜，綦好東.實際稅負、資本結構對企業價值影響的實證檢驗：農工一體化企業與農工非一體化企業的比較[J].稅務研究，2015，（3）：108-112.

作者簡介；

李凡亦 ，四川農業大學管理學院。