我國農業上市公司資本結構與公司業績相關性研究

摘 要：農業是我國國民經濟的基礎，其良好發展對于維護國家、社會穩定、促進經濟進一步繁榮具有十分重要作用，因此，對農業上市公司資本結構與公司業績的相關性問題進行研究具有重要意義。本文以2008年至2014年我國12家農業上市公司的年度和半年度財務數據為樣本進行實證分析，從資產負債率、第一大股東持股比例、股權集中度三個方面而探索我國農業上市公司資本結構與公司業績的相關性。實證分析結果表明，我國農業上市公司資產負債率與公司業績呈顯著的負相關，第一大股東持股比例、股權集中度與公司業績正相關。因此，我國農業上市公司應完善資本結構，保持適度資產負債率和相對集中的股權結構，加強股東之間的相互制約，以完善公司的治理結構，提高企業經營績效。

關鍵詞：農業上市公司；資本結構；公司業績

引言

農業是我國國民經濟的基礎，其良好發展對于維護國家、社會穩定、促進經濟進一步繁榮具有十分重要作用，因此，大力促進我國農業發展，推動農業產業化發展，提高農業上市公司經營能力具有重要意義。然而，就我國農業上市公司現狀而言，我國的農業上市公司無論是在數量上還是質量上，都與其所處的重要地位極不相稱，并未起到其應有的推進帶動國民經濟發展的作用。就目前我國農業上市公司經營的情況來看，資本結構的不合理是造成我國農業上市公司業績不佳的重要原因。本文在借鑒已有研究成果的基礎上，運用計量經濟模型和EVIEWS6.0軟件，對我國農業上市公司的財務報表及年度報告數據進行實證分析，從資產負債率、第一大股東持股比例、股權集中度三個方面而探索我國農業上市公司資本結構與公司業績的相關性，從而為我國農業上市公司的發展提供一些參考建議。

一、文獻綜述

2008年，Omran M.M. et al指出股權集中度對公司業績沒有顯著影響，股權集中是投資者對缺乏相關法律保護的反應。2013年，Wang K，Shailer G兩位學者的研究結果表明，各國企業股權集中度與公司經營業績負相關。2012年，魯麗、孟全省兩位學者在實證分析的基礎上提出，農業上市公司的盈利能力、成長能力與資本結構之間存在顯著的負相關關系。2014年，路立敏、李嬌通過實證研究指出，適度的負債結構有利于農業上市公司財務杠桿效應的發揮。2014年，袁智慧、余灼萍、何慧芹三位學者研究指出，第一大股東持股比例、股權制衡制度與農業上市公司經營績效之間存在正相關關系。2014年，張亞連、李來兒、程柯力三位學者通過實證分析指出股權集中度與上市公司經營業績之間存在正相關關系，其中，國有股比例與上市公司經營業績之間存在負相關關系，而法人股比例與上市公司經營業績之間存在倒“U”型關系。2014年，李園園對我國458家上市公司的財務報表數據進行實證分析后指出，總資產周轉率、公司規模與資本結構負相關。

二、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

根據證監會行業分類，從A類（即農、林、牧、漁業）上市公司中的子類農業類上市公司中選取樣本，從中剔除ST、*ST農業上市，最后選擇剩余12家農業上市公司為樣本，以其年度、半年度財務報表數據為依據，從資產負債率、第一大股東持股比例、股權集中度三個方面而探索我國農業上市公司資本結構與公司業績的相關性，選取樣本的時間范圍為2008至2014年。

（二）變量選擇與模型設計

1.變量選擇

本文選擇ROE（凈資產收益率）作為被解釋變量來衡量我國農業上市公司的經營績效，選用第一大股東性質、資產負債率、第一大股東持股比例、股權集中度作為解釋變量，來反映我國農業上市公司的資本結構。此外，選取我國農業上市公司資產總額的對數作為控制變量來進行實證分析。各變量具體說明見表1。

2.模型設計

根據以上變量，本文建立如下回歸模型：

ROE=β0+β1DAR+β2top1+β3CR+β4SIZE+μ

（三）理論假設

基于我國農業上市公司的具體情況并參考相關文獻，筆者提出以下三點假設。

假設一：資產負債率與農業上市公司經營績效負相關。

假設二：第一大股東持股比例與農業上市公司經營績效正相關。

假設三：股權集中度與農業上市公司經營績效正相關。

三、農業上市公司資本結構與公司業績相關性實證分析

（一）描述性統計

對我國12家農業上市公司2008年至2014年的年度和半年度財務數據進行描述性統計分析，具體數據見表2。從以上統計分析中我們可以發現：我國農業上市公司的資產負債率均值為0.42，標準差為0.22，這表明我國農業上市公司基本保持適度的負債，且各企業的資產負債率偏離平均值的程度較小；第一大股東持股比例的平均值為35.69，標準差為19.45，這表明我國農業上市公司的第一大股東基本都能夠對公司造成重大影響，但各農業上市公司的第一大股東持股比例差異較大，離散程度較高；股權集中度平均值為0.72，標準差為0.21，這表明我國農業上市公司股權較為集中，且離散程度較小；資本規模的平均值為21.73，最大值為23.26，最小值為19.52，標準差為0.92，這表明我國農業上市公司資本規模較為相近，偏離平均值程度較小。

（二）回歸分析

本文基于以上理論基礎，并將其中對農業上市公司經營績效造成影響的可量化因素進行分析，為資本結構對公司業績影響的因素使用多元回歸的方式進行實證研究。通過F值檢驗，我們排除混合模型。通過霍斯曼檢驗，其檢驗統計量為12.189184，伴隨概率為0.016，因此，拒絕固定效應模型與隨機效應模型不存在系統差異的原假設，建立固定效應模型。R2為0.5，表明本次實證分析的擬合度可以接受。模型回歸結果見表3。

四、結論和建議

（一）我國農業上市公司資產負債率與公司業績負相關

資產負債率反映企業債務融資占企業總資產的比重，企業利用債務融資可以擴大資本規模，并可以利用債務融資的稅盾作用減輕企業的稅務負擔，因此，適度的負債有利于企業績效的提高。然而，按融資成本從低到高排列，企業的融資一般依據以下順序：內源融資、股權融資、債務融資。企業資產負債率過高表明企業的債務融資占融資份額的比重較大，從某種意義上表明了企業內部資金不足，盈利能力不強，公司業績較差。根據實證分析結果，我們可以發現，我國農業上市公司的資產負債率與公司業績顯著負相關，即資產負債率越高，公司業績越差。因此，我國農業上市公司應保持較低水平的資產負債率以發揮債務融資的優勢，擴大資本規模并減輕稅務負擔，并且避免過度負債經營所包含的風險。從我國農業上市公司的財務數據中我們可以發現，大部分農業上市公司資產負債率維持在0.4左右，基本能夠保持在合理的范圍之內，發揮債務融資的優勢，避免過度負債經營所包含的風險。

（二）我國農業上市公司第一大股東持股比例與公司業績負相關

第一大股東持股比例反映上市公司的第一大股東所持有的股份占公司總股份的比例，一般而言，此項比例越高，股東對公司造成的影響越大，越有利于公司的經營管理。但是，第一大股東持股比例過高，可能會導致第一大股東侵害其他中小股東利益，不利于企業的進一步發展。根據此次實證分析結果，我們可以發現，我國農業上市公司第一大股東持股比例與公司業績呈負相關關系，即第一大股東持股比例越高，對公司業績造成的不利影響越大。從我國農業上市公司的財務數據中我們可以看出，第一大股東持股比例均值為35.69，標準差為19.45數據離散程度較大，最大值為72.98，最小值為8.77。這表明我過農業上市公司股權結構存在缺陷，不利于上市公司的經營管理。因此，我國農業上市公司應當進一步完善股權結構，使第一大股東持股比例保持在合理的范圍之內，從而完善公司的治理結構，提高我國農業上市公司的經營績效。

（三）我國農業上市公司股權集中度與公司業績負相關

股權集中度是指企業第一大股東的持股比例與前五大股東持股比例之和的比值，是衡量企業股權結構是否合理的指標之一。一般而言，股權集中度高，表明企業股份集中于少數股東手中，一方面可以對公司的經營管理進行有效監督，另一方面可能會導致其他中小股東的利益被忽視，而股權集中度低則表明企業股份較為分散，股東難以對公司的日常經營管理進行有效的監督。根據此次實證分析的結果，我們可以發現，我國農業上市公司股權集中度與公司業績負相關，亦即股權集中度越高，公司業績越差。從我國農業上市公司的財務數據中我們可以發現，大部分農業上市公司股權集中度維持在0.72左右，數據離散程度較小。這表明我國農業上市公司股權集中度較高，不利于公司的發展。因此，我國農業上市公司應該適度降低股權集中度，使股權集中度保持在合理的范圍之內，從而完善股權結構，提高公司業績。

參考文獻：

[1]Omran M.M.，Bolbol A，Fatheldin A.Corporate Governance and Firm Performance in Arab Equity Markets： Does Ownership Concentration Matter？. International Review of Law and Economics.2008.

[2]Wang K，Shailer G.Ownership Concentration and Firm Performance in Emerging Markets： A meta-analysis. Journal of Economic Surveys.2013

[3]魯麗，孟全省.農業上市公司資本結構影響因素實證分析[J].特區經濟.2012，（02）.

[4]路立敏，李嬌.農業上市公司財務杠桿效應分析[J].會計之友，2014，（05）.

[5]袁智慧，余灼萍，何慧芹.農業上市公司股權集中度與經營績效關系實證研究[J].財會通訊，2014，（21）.

[6]張亞連，李來兒，程柯力.股權結構對公司業績的影響研究——基于我國20家上市公司的經驗證據[J].經濟問題，2014，（08）.

[7]李園園.上市公司資本結構與經營績效影響因素實證研究[J].財會通訊，2014，（02）.

作者簡介：

劉江（1993-），男，漢，籍貫：安徽省安慶市，學歷：研究生，在讀，研究方向：會計學。