上市公司股權再融資偏好分析

摘 要：現階段，上市公司比較偏好股權類再融資，大部分具備融資資質的上市公司均在積極爭取再融資機會。另外，在非上市公司的資產負債率明顯高于上市公司的情況下，上市公司股權融資還占據著相當大的比重。從某種程度上來看，導致上市公司存在股權再融資偏好的因素較多。基于此，文中重點分析了上市公司的股權再融資偏好。

關鍵詞：上市公司；股權再融資；偏好

據研究顯示，我國上市公司越來越偏好股權再融資。再融資方案的制定就是為了確保其獲得長遠發展。然而，倘若上市公司獲取到這部分資金，就轉化成了其可控制資源。事實上，它并未做到有針對性地使用這些資金，往往難以發揮出理想的效用，因此，耗費了許多社會資產。由此可以看出，再融資問題既涉及到上市公司本身的可持續發展，同時也與整個社會財富、資源的再利用以及整個證券市場的正常發展息息相關。

一、分析上市公司股權再融資偏好的成因

（一）融資成本方面

導致股權融資成本不高的原因具體表現如下：第一，股票的分紅不多。因上市公司的股權機制比較特殊，并且未針對大股東與經營者構建相應的約束機制，所以，大股東與經營者掌控著股利的分配，上市公司常常出現不分紅或者是少分紅的現象，而且分紅也主要以股票股利為主。第二，股票籌資成本不高。我國上市公司配股與增發新股的籌資成本往往不超過百分之五，要比國外的發行成本略低。第三，配股和增發價格太高。由于我們國家并不常常對股票進行發行，為此，促使上市公司在對股票進行發行的過程中重點選擇對自身有益的高價，同時股票的發行市盈率往往都過高，基于此，配股和增發新股的過程中也選擇高價。市盈率越高，股票發行價就越高，進而不僅股利程度達到了一致，而且也降低了成本。由此可以看出，融資成本低是造成上市公司偏好股權融資的直接原因。

（二）股權體系

因為股權體系缺乏科學性，所以，存在著公司內部人員對股權進行控制的問題。在股權結構中，國有股的占比為67%，而其他股東卻只持有大約30%的流通股股份。進而造成了我國上市公司的資本結構產生了錯位。另外，國有股的特殊股權結構還大大減少了股東對管理層的干預，從而促使管理層僅僅對資本的可支配權產生了高度重視。未受控的內部人員可對公司進行全方位控制，基本能夠根據自身的意向與價值取向來確定融資手段和設置融資結構。

（三）政策制度方面

首先，政府計劃體制嚴重制約了企業債券市場，從而導致了上市公司以及具備發行企業債券意向和權利的普通企業難以正常進行債券融資，從客觀上來看，此種明顯的計劃性特點造成了上市公司存在股權再融資偏好。其次，未針對上市公司構建合理的考核機制，促使公司忽視了對融資結構的優化。我國上市公司對企業經營效益進行考核時仍然將公司納完稅的利潤指標作為借鑒依據，由于此利潤指標只對間接融資過程中的債務進行了評估，并未對股本融資成本進行評估，就算進行了評估，也常常偏低。因此，上市企業更加偏好股權融資。

二、解決上市公司股權再融資偏好的有效對策

（一）建立健全公司治理結構，避免內部人控制

首先，將股權集中模式設定為公司的治理目標，激發可以承受風險的組織與投資者進入國有企業。另外，在公司治理過程中將商業銀行的有效作用發揮出來，從而既有助于對公司進行監控，同時也能有效解決常見的代辦以及受內部人員支配的問題。其次，針對內部人員采取激勵手段，并造就出更多的職業經理人。這樣倘若企業的管理體系出現了異常或者是弱化，經理人就需要應用對個人有益卻不利于外部股東的融資方法。

（二）重點發展債券市場

為了推動債權融資的快速發展，首先，需要在企業債券市場上進行多層次的打造，進而使企業債券在結構和類型方面得到調整；其次，要想使債券的發行范圍變得越來越廣，就必須建立健全信用評估機制，以此來預防政府對債券市場的平穩運行產生不必要的制約；落實并構建完善的公司債券發行與上市的核準體制，針對市場的當前形勢對資源進行配置。再次，最大限度的發揮出證券業協會應有的作用；最后，鼓勵證券交易機構和券商對內部加強管理，高度重視風險管理，讓政府監督同自行管理進行有機結合，并且還要完善股票評價機制，做好上市企業的信息公開工作。

（三）進一步實施融資成本約束體系

要想進一步實施融資成本約束體系，首先就應該建立健全配股、增發的發行機制；其次，進行股權再融資時，把再融資前得到的分紅作為其硬性要求，利用制度的構建讓其得以穩定；再次，因為國內股票價格的雙重性十分明顯，所以，有必要以制度的構建為切入點來變動如今大股東企業股本持有的成本，以此規避大股東對股票價格的雙重性加以利用；最后，加強對市場的監督和管理，絕不允許大股東和有關利益組織基于對二級市場價格的操控來獲得更高的發行價。

三、結束語

綜上所述，要想為上市公司不同的籌資需求選取科學的籌資方法，就一定要對上市公司的籌資結構加以改善。另外，還要立足于實際，不斷創新與優化再融資手段。充分考慮各種情況，擇優選取再融資方案，以此來推動上市公司的可持續發展，同時還應該使公司的價值實現最大化。

參考文獻：

[1]張柴.上市公司股權再融資偏好研究[J].財政監督， 2017，（17）：93-97.

[2]郭倩.上市公司股權再融資偏好的區域差異研究[D].上海師范大學， 2016.

作者簡介：

周展（1977-），漢，男，四川成都人，清華大學金融學碩士，保薦代表人，主要從事IPO、上市公司再融資、股權分置改革、兼并收購等投資銀行相關業務。