從金融工作會看基金市場投資趨勢

前不久，五年一度的金融工作會議召開。它從一個很高層面對金融市場作出了戰(zhàn)略部署，因此對市場走勢影響較大，正確解讀就至關重要。

前不久，五年一度的金融工作會議召開。它從一個很高的層面對金融市場作出了戰(zhàn)略部署，從宏觀層面來說，這次金融工作會議是為未來幾年中國的金融工作作出戰(zhàn)略部署和規(guī)劃，第一次提出成立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，改變“一行三會”的分業(yè)監(jiān)管形式，解決分業(yè)監(jiān)管和混業(yè)經(jīng)營的矛盾，這確實是非常有意義的。

因此市場上很多人會把這個市場部署與市場走勢掛鉤，特別是與短期市場走勢掛鉤，斷章取義，拿出其中的一兩句話進行放大解讀，往往會造成誤讀。

事實上，這次金融工作會議的一些決議和部署，對市場長遠來講，確實有著一定的投資指導意義。所以，正確解讀這次金融工作會，十分有意義。現(xiàn)在，從基金角度，我個人認為有以下幾點值得大家注意。

貨幣基金收益率有望下行

在這次金融工作會議中。對貨幣政策有了以下表述：

1.“穩(wěn)健中性的貨幣政策”改變?yōu)椤胺€(wěn)健的貨幣政策”。加上“中性”是在2016年第四季度，之后貨幣政策開始持續(xù)收緊，此次去掉“中性”可能意味著沒有進一步收緊的必要。

2.此次會議多次強調“降低實體經(jīng)濟融資成本”，這在2016年第四季度以來非常罕見。回顧歷史上提“降低實體經(jīng)濟融資成本”的時期是2014～2016年，正是貨幣寬松時期。盡管我們認為貨幣政策重回寬松的可能性為零，但強調“降低實體經(jīng)濟融資成本”至少意味著貨幣政策不可能再緊縮，因為貨幣政策緊縮必然導致實體經(jīng)濟融資成本進一步上升。

回顧歷史，我們發(fā)現(xiàn)2016至2017年與2013至2014年的貨幣政策和監(jiān)管演化有極高的相似度。

第一，先通過“緊貨幣”防風險。2013年下半年通過貨幣政策緊縮治理“非標”，2016年下半年～2017年4月通過貨幣政策回歸中性實現(xiàn)“金融去杠桿”。

第二，金融監(jiān)管協(xié)調加強。2013年底～2014年初，政府先后設立了金融監(jiān)管部際聯(lián)席會議、國務院統(tǒng)籌發(fā)布107號文等，今年全國金融工作會議，則設立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會等加強金融監(jiān)管協(xié)調。

第三，“嚴監(jiān)管”的出臺滯后于貨幣政策的收緊。2014年上半年出臺127號文、140號文等，2017年上半年銀監(jiān)會出臺“三三四”自查等均滯后于各自的貨幣政策收緊。

第四，“嚴監(jiān)管”之后，貨幣政策邊際放松。2014年上半年是從“緊貨幣”到“中性貨幣”，貨幣政策放松；而2017年5月之后，則是從“收緊趨勢”到“走平趨勢”。

總結起來，從貨幣政策來看，2017年年中后，貨幣政策可能將不會像市場普遍預期的“將繼續(xù)緊貨幣”，而是有可能放松。如果貨幣政策一度不再收緊，那么上半年因市場資金面收緊而出現(xiàn)的貨幣基金繁榮局面，將可能不復存在。

同時，7月的數(shù)據(jù)也表明，貨幣重回寬松下，貨幣基金的收益也是處于下行狀態(tài)。同花順數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日，貨幣基金平均7日年化收益率為4%，較年中期4.4%的平均收益率明顯下滑，普遍來看，貨幣基金整體收益率下行，收益率超過5%的貨幣基金為17只，較6月底減少72%。

債基有可能是震蕩慢牛

本次金融工作會議，還提到了債券市場。

關于債券市場的未來走勢，此次會議提到了兩個關鍵性方面：一個是貨幣政策預期差，一個是監(jiān)管政策預期差。

關于貨幣政策預期差，是指市場對于貨幣政策收緊預期過度，需要修正。此次會議提到，穩(wěn)健的貨幣政策基調、降低融資成本、央行為防范金融調控“硬著陸”等，這均反映出未來的貨幣政策只可能走平，甚至重回寬松，這使得市場需要修正此前預期的貨幣政策重回“緊縮”的觀點，利多債市。

而關于監(jiān)管政策預期差，是指此次會議對于與債券市場最為相關的同業(yè)業(yè)務并未負面定調。此次會議中，李克強表示“所有金融業(yè)務都要納入監(jiān)管，練就‘火眼金睛’”，結合習總書記講話和李克強講話的整體來看，我們可以發(fā)現(xiàn)這一表態(tài)是針對“強化金融監(jiān)管的專業(yè)性統(tǒng)一性穿透性”，這意味著通道業(yè)務等有可能受到嚴重損害，但通道業(yè)務與債券市場基本無關。

我們要強調，并不是所有的“嚴監(jiān)管”都會導致債券熊市，例如2014年上半年監(jiān)管嚴查非標，而債市是上漲的。

與債券市場最為相關的是同業(yè)業(yè)務，但在此次會議中卻只字未提，特別是沒有此前被反復提及的“同業(yè)空轉套利”等詞匯。此次會議只提到了中間業(yè)務，但中間業(yè)務與同業(yè)業(yè)務完全是兩碼事。所以，本次會議并未反映出政策層對于同業(yè)業(yè)務的負面表態(tài)，這也使得市場有修正“監(jiān)管預期差”的可能性，同樣利多債市。

在眾多利好之下，債券基金有望一改往日的萎靡，重新回歸投資者視野。事實上，市場數(shù)據(jù)也表明，債基出現(xiàn)回暖跡象。例如，Wind數(shù)據(jù)顯示，6月起，債券基金出現(xiàn)反彈。從第二季度末起，各類債券型基金平均收益已經(jīng)開始由負轉正，6月至今，各類債券型基金均呈現(xiàn)正收益。第二季度債券型基金共盈利153.84億元，較第一季度的67.5億元增長128%。

不過，就目前監(jiān)管層的態(tài)度和市場表現(xiàn)來看，短期內出現(xiàn)債券牛市的可能性不大，目前和未來一段時間，債券市場維持震蕩牛市的可能性比較大。

另外，在本次金融工作會議上，“風險”被提及31次，“監(jiān)督”被提及28次。足以可見，今后金融工作中，防控金融風險，加強金融監(jiān)管將是市場主要節(jié)奏。這將進一步規(guī)范市場，為投資者投資提供更有利的市場環(huán)境。