聲譽激勵與獨立董事監(jiān)督行為研究—基于多重席位視角

獨立董事的聲譽受到任職企業(yè)規(guī)模的影響。企業(yè)規(guī)模越大，可見度越高，將為獨立董事提供更高的聲譽激勵。因此本文將多席位獨立董事所任職公司按照公司市值進行排序，以衡量不同董事席位對獨立董事聲譽激勵差異對獨立董事監(jiān)督行為的研究。首次將獨立董事多席位與聲譽激勵聯(lián)系在一起，研究不同席位聲譽激勵差異對獨立董事監(jiān)督行為的影響。我們的研究豐富了聲譽理論：一方面我們從一個新的角度驗證了聲譽激勵的有效性，為聲譽制度在我國的實際運用提供理論支持；另一方面我們發(fā)現(xiàn)多席位獨立董事并沒有平等的對待不同的董事席位，加深了我們對于聲譽理論的理解，為上市公司聘請以及運用獨立董事提供了新的意見。

一、獨立董事聲譽的重要性及其激勵作用

國外對于獨立董事聲譽理論的研究比較早。Fama和Jensen（1983）最早提出了獨立董事聲譽概念及聲譽的重要性。他們提出了著名的“聲譽假說”：獨立董事有動機去維護和發(fā)展自己作為決策專家的聲譽。這個理論包含了一個重要的假設：即存在一個有效的外部獨立董事市場，在這個市場內(nèi)，獨立董事的聲譽是最受人們關注的存在，獨立董事受到了足夠的激勵以保護自己的聲譽，從而不和管理層同流合污。

眾多學者的研究結(jié)果表明，一旦獨立董事沒有行駛監(jiān)督職能，其對聲譽的影響是巨大的。Ertimur等（2012）通過研究2006-2007年陷入期權(quán)回溯丑聞公司的董事受到的聲譽懲罰研究董事是否為沒有有效的履行監(jiān)督職能付出代價。研究結(jié)果表明，薪酬委員會的成員因公司陷入丑聞受到了明顯的懲罰。Shivdasani（2007）的研究也表明，丑聞發(fā)生后，獨立董事未來獲得其他董事席位的可能性顯著降低。Srinivasan（2005）和Gilson（1990）分別從財務報表重述和財務困境的角度，發(fā)現(xiàn)獨立董事如果沒有有效履行監(jiān)督職能，將會受到外部勞動力市場的懲罰。并且選擇與管理層串通，侵害股東利益的獨立董事其未來獲得董事席位的可能性大大降低（Kaplan and Reishus，1990；Coles and Hoi，2003；Harford，2003）。

二、研究假設

（一）聲譽理論與獨立董事監(jiān)督行為

獨立董事的聲譽激勵隨著任職公司規(guī)模的變化而變化，任職企業(yè)規(guī)模越大可見度越高，則聲譽激勵也越高（Fama and Jensen，1983）。據(jù)此我們推測，多席位獨立董事在大規(guī)模公司（相對任職的其他企業(yè)而言）會受到更大的聲譽激勵，付出更多的時間與精力，其監(jiān)督行為也將更加盡職。

據(jù)此，我們提出假設：

假設：在控制了其他條件的情況下，多席位獨立董事在規(guī)模較大的任職企業(yè)，缺席董事會會議可能性較小。（這里的規(guī)模更大是相對于任職的其他企業(yè)而言）

三、聲譽激勵與獨立董事監(jiān)督行為實證研究

（一）研究數(shù)據(jù)與研究樣本

本研究選取了2011-2016（共5年）上市公司獨立董事為研究樣本。本研究中，關于多席位獨立董事的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫——獨立董事出席會議情況文件，數(shù)據(jù)總計47599條。為了研究方便，我們對數(shù)據(jù)進行了如下處理：

（1）極端值處理：winsorize數(shù)據(jù)樣本，當變量的值大于該變量的99分位或者小于該變量的1分位數(shù)時，將其替換為99分位數(shù)或者1分位數(shù)。

（2）剔除含有缺失值的數(shù)據(jù)，共剔除5641條數(shù)據(jù)，剩余41700條數(shù)據(jù)。

（二）研究變量的定義

1、被解釋變量

（1）Ifattending：該變量衡量獨立董事出席董事會會議的情況，如果該獨立董事在當年曾經(jīng)缺席董事會會議，則定義為1，否則為0。

2、解釋變量

（1）Rank2：該變量定義聲譽激勵差異。該變量為了檢驗假2。由于多席位獨立董事在多家上市公司任職，不同的公司市值不同對獨立董事的聲譽激勵也不同。一般而言，公司市值越大，受到的外界關注也越多，因此對獨立董事的聲譽激勵越明顯。本文將多席位獨立董事所任職公司按照公司市值進行排序，用來衡量獨立董事聲譽激勵的差異。

3、控制變量

參照Ronald W.Masulis和Shawn Mobbs（2014），我們在研究中控制了董事會規(guī)模（Board）、獨立董事的性別（Sex）與年齡（LnAge）以及獨立董事薪酬（pay）、獨立董事任職的委員會數(shù)量（Commit），在公司層面控制了ROA，公司召開的董事會會議次數(shù)（Meeting）。其中性別為啞變量，男性設為1，女性設為0。

（三）研究模型的設計

（1）

Ifattending

Rank2-0.070***

（-4.49）

Lnasset0.132***

（12.82）

Board0.118***

（4.93）

Sex0.112***

（2.92）

cons-5.522***

（-14.67）

年份控制

行業(yè)控制

Prob>chi0.00

N41700

（四）聲譽激勵與獨立董事監(jiān)督行為實證結(jié)果分析

*限于版面要求，本表格刪除了部分控制變量數(shù)據(jù)結(jié)果

回歸結(jié)果中，prob>chi2為0，一般該數(shù)值小于0.05時模型有效，這說明我們模型整體上有效。模型回歸顯示：Rank2與Ifattending顯著負相關，這說明排名越高，受到的聲譽激勵越高，其缺席董事會會議的可能性越低，這驗證了我們的假設。

四、研究結(jié)論及展望

（一）研究結(jié)論

獨立董事激勵包括物質(zhì)激勵與聲譽激勵。由于獨立董事薪酬激勵效果有限，并且為了保證獨立董事的獨立性，獨立董事薪酬必須控制在合理的范圍內(nèi)。因此，聲譽激勵對于規(guī)范獨立董事行為具有極其重要的作用。在獨立董事個人層面，我們發(fā)現(xiàn)多席位獨立董事?lián)蔚纳鲜泄緮?shù)量越多，其積極性將減弱。但同時我們也發(fā)現(xiàn)多席位獨立董事并沒有平均的分配時間與精力。由于獨立董事多席位間提供的聲譽激勵不同，而這種差異主要是由于企業(yè)規(guī)模導致，企業(yè)規(guī)模越大，外界可見度越高，其對獨立董事的聲譽激勵效果越明顯。

（二）政策建議

現(xiàn)有關于獨立董事的激勵方式包括物質(zhì)激勵與聲譽激勵，在物質(zhì)激勵方面我們建議監(jiān)管機構(gòu)完善獨立董事薪酬機制，在本論文中，我們驗證了聲譽激勵對獨立董事監(jiān)督行為積極性的影響。因此監(jiān)管機構(gòu)應完善獨立董事聲譽激勵機制，促進獨立董事的作用。

聲譽激勵貫穿著獨立董事任職的全過程。從獨立董事選聘機制，我們建立監(jiān)管機構(gòu)設立獨立董事人才庫，在這一步驟，監(jiān)管機構(gòu)應排除聲譽不佳的獨立董事，將沒有負面事件的獨立董事納入人才庫。在評價獨立董事監(jiān)督和咨詢工作時，應將評價指標以及對獨立董事評價結(jié)果公布，增強信息透明度。因此，勤勉盡職的獨立董事將在未來獲得更多的董事席位，而表現(xiàn)不佳的獨立董事將被獨立董事勞動力市場厭棄。（作者單位為浙江理工大學科技與藝術學院）