能源金融戰略的國際環境、潛在風險及防范對策

林文浩　劉丹丹

【摘要】作為能源市場和金融市場相互滲透、融合的產物，能源金融（Enerqy Finance）能夠在不確定的環境中優化能源在空間和時間上的配置。能源金融不僅為傳統能源市場提供風險管理工具，而且為新能源開發利用提供激勵手段。更重要的是，能源金融還將影響并參與全球能源價值鏈的利益分配，涉及能源領域的方方面面。能源金融戰略已成為全球主要國家能源戰略、金融戰略與安全戰略的一個重要交匯點。本文分析了能源金融戰略的國際環境和潛在風險，闡述了中國實施能源金融戰略過程中的風險防范對策。

【關鍵詞】能源金融戰略 能源金融風險 風險管理

20世紀70年代兩次石油危機的打擊，迫使西方國家重視能源安全對經濟發展和社會穩定的影響。伴隨經濟全球化的持續發展，世界各國對石油、煤炭等化石能源的依賴程度逐步加深。面對化石能源生產消費造成的環境污染、氣候變暖、資源枯竭等問題，發達國家和新興市場經濟體加快實施新能源和可再生能源戰略。但是2005年的日本福島核電站事故及2007年的清潔技術泡沫破裂，表明人類社會新舊能源的互補、更替之路存在曲折和不確定性。

當今時代，世界能源競爭焦點從傳統的資源掌控權、戰略通道控制權向定價權、貨幣結算權、轉型變革主導權擴展。能源生產消費國利益分化調整，傳統與新興能源生產國之間競爭加劇，全球能源治理體系加速重構。在這種復雜背景下，實施能源金融戰略，將有助于發展中國現代能源市場體系，提升中國在全球能源領域的影響力和話語權。本文分析了能源金融戰略的國際環境和潛在風險，闡述了中國實施能源金融戰略過程中的防范手段。

一、能源金融戰略的國際環境

從國際看，全球金融危機后，世界經濟在深度調整過程中曲折復蘇，國際能源格局發生重大變化，圍繞能源市場和能源創新的國際競爭日益激烈。根據國家發改委和國家能源局共同發布的中國《能源“十三五”規劃》的分析，能源金融戰略的國際環境具有以下特點：

（一）能源供需寬松

美國頁巖油氣技術革命，推動全球油氣儲量、產量大幅提升。液化天然氣技術進一步成熟，天然氣全球貿易規模持續增長，并從區域化向全球化轉變。非化石能源發展迅速，成為全球能源供給新的增長極。發達經濟體和新興經濟體潛在增長率下降，能源需求增速明顯放緩，但未來全球能源需求量仍將繼續上升。

（二）多極能源格局

全球能源消費重心加快東移，發達國家能源消費基本趨于穩定，發展中國家能源消費持續保持較快增長，亞太地區成為推動全球能源消費增長的主要力量。美洲油氣產能持續增長，成為國際油氣新增產量的主要供應地區，西亞地區油氣供應一級獨大的優勢弱化，逐步形成西亞、中亞一俄羅斯、非洲、美洲多極發展新格局。

（三）能源低碳發展

全球能源低碳化進程不斷加快，天然氣和非化石能源成為全球能源發展的主要方向。經濟合作與發展組織（OECD）成員國天然氣消費比重已經超過30%，2030年天然氣有望成為全球第一大能源消費品種。歐盟可再生能源消費比重已達15%，預計2030年將超過27%。日本福島核事故改變了全球核電發展進程，但主要核電大國和一些新興國家仍將核電作為發展方向。

（四）能源科技革命

能源科技創新加快推進，新一輪能源科技革命方興未艾，以智能化為特征的能源生產消費新模式開始涌現。智能電網加快發展，分布式智能供能系統在工業園區、城鎮社區、公用建筑和私人住宅開始應用，智慧能源新業態初現雛形。發達經濟體和新興市場經濟體將能源科技創新作為走出經濟困境，重塑戰略新興產業的重點領域。

二、能源金融戰略的目標體系

從全球主要國家能源金融戰略實施的經驗看，能源金融戰略有助于實現以下四個目標：

（一）提升能源配置能力

作為能源市場和金融市場相互聯動、融合、滲透的復合市場，能源金融市場將能源市場、貨幣市場、外匯市場緊密地聯系在一起，成為當今國際金融市場的重要組成部分。發達國家尤其是美國憑借能源金融市場優勢，提升了其對國際能源價格的定價權。目前，以美國紐約商品期貨交易所、倫敦國際原油交易所為中心的國際石油期貨市場的期貨合約價格已經成為全球石油貿易現貨交易、長期合同的主要參考價格（林伯強，黃光曉，2014）。

通過實施能源金融戰略，發達國家的金融資本可以左右國際能源價格，甚至影響他國的能源安全和金融安全。總之，能源金融戰略的成功實施，提升了發達國家能源配置能力和成本轉嫁能力。

（二）塑造能源貨幣體系

能源貨幣體系是關于國際能源貿易、能源金融交易計價結算貨幣的國際規則與制度安排。能源貨幣體系對全球能源價值鏈的利益分配具有重要影響。20世紀70年代布雷頓森林體系解體后，國際貨幣體系變為不釘住黃金的美元本位制（羅伯特·蒙代爾，2003）。以石油美元（Petro-Dollar）為核心的能源貨幣體系是維系不釘住黃金的美元本位制的重要支柱。

二戰以來，美國通常有計劃、悄無聲息地捍衛美元地位（M.J.Paulus，2012）。但是伴隨歐元等國際貨幣的興起，美元在能源貨幣體系中的地位受到其他新興國際貨幣的挑戰。例如，與美國處于對峙關系的委內瑞拉、伊朗等石油出口國一度使用歐元進行國際石油貿易的計價結算，俄羅斯也希望將盧布作為國際能源貿易的計價結算貨幣。

目前，不管是歐元還是盧布，都無法大規模取代美元作為國際能源貿易的主要計價結算貨幣。美元之外其他新興國際貨幣在能源金融交易中的使用程度與現行的能源貨幣體系相關，主要取決于首要國際貨幣是否愿意讓出一點“地盤”來，其次才取決于其他貨幣的國際信用程度等因素。對此，中國貨幣當局具有清楚的認識：從目前人民幣國際化的思路看，主要是擴大人民幣在貿易與投資等實體經濟領域的使用，而不應過多強調人民幣在金融交易中的使用（周小川，2012）。

（三）增強能源市場勢力

能源行業具有準入門檻高和規模效應的特征。能源勘探開發、油氣管道或消費網絡，需要投入巨額資本，且投資周期長，投資期間還可能受到能源價格波動、地緣政治動蕩等不確定因素的沖擊。作為國際能源市場的重要參與者，跨國能源公司借助國際資本運作實現能源產業的整合與優化，不僅有助于提升跨國能源公司的市場勢力，而且有助于實現一國能源戰略目標。

作為發達國家能源金融戰略的重要一環，跨國能源公司利用資本運作手段，提升公司資產規模和運營能力，擴大市場占有率，最終實現能源產業鏈和價值鏈的重塑。能源產業資本運作，鞏固了發達國家及其能源企業在全球市場的壟斷地位和市場勢力，為發達國家優化能源布局，實施能源戰略奠定基礎。

（四）提供能源創新激勵

能源金融戰略除了為傳統能源貿易提供金融服務和風險管理外，還通過金融創新實現節能減排的市場化運作和經濟發展模式的低碳化轉變。世界各國早已認識到傳統能源產業發展過程中的環境問題。今天，溫室氣體排放權交易、能源科技風險投資等業已成為各國能源金融戰略的重要組成部分，旨在推動人類社會的可持續發展。

目前，提供能源創新激勵的金融工具箱中，主要涉及的領域包括：排放權交易、節能量交易（白色證書交易）、可再生能源配額交易（綠色證書交易）、能源科技風險投資、能源產業投資等。這些金融創新促進綠色、低碳、循環的可持續發展模式的實現（林伯強，黃光曉，2014）。

近年來，發達國家紛紛在能源金融創新領域搶占先機，在激勵能源創新發展的同時，為金融業拓展發展空間。以排放權交易為例，2006年啟動的歐盟排放權交易體系（EU ETS）是在《京都議定書》規定的靈活機制基礎上建立起來的全球第一個采取強制性減排措施的溫室氣體排放交易市場。目前，歐盟排放權交易體系已經形成了場外、場內、現貨、衍生品等多層次市場體系（林伯強，黃光曉，2014）。

三、能源金融戰略的潛在風險

實施能源金融戰略，將有助于一國提升能源配置效率。但是必須注意到，能源與金融的融合可能形成新的風險，必須運用新手段來防范這些風險（賀永強等，2007）。

（一）能源脫實向虛

資本逐利的本性，可能引發能源產業脫離實體經濟走向虛擬經濟，沖擊能源產業的健康發展。以美國安然公司（Enron Corporation）事件為例，作為一家位于美國德克薩斯州的能源公司，安然公司曾是美國最大的天然氣采購商和出售商，也是能源批發做市商。該公司在2000年《財富》世界500強中位列第16位。2001年年末，安然公司財務欺詐丑聞曝光，該公司迅速破產。

在評價安然公司事件時，美國通用電氣公司前CEO杰克·韋爾奇認為偏離主業、脫實向虛是安然公司破產的癥結所在。他談到“通用電氣曾與安然公司保持多年合作，安然公司是第一流的石油天然氣供應商，但是它后來轉向了交易，對該領域他們完全不熟悉，而且雇傭新的人員，改變了企業文化”。

背離企業文化使安然公司的決策者們拋棄了專注能源產業的理念和戰略，輕率地轉向金融投資的“創新事業”。1997年，安然公司將業務擴大到天然氣衍生品交易。2000年，安然金融合約交易占公司銷售總額的近90%。在此后的快速擴張中，安然公司逐步從一家專注能源產業的大型實體企業，蛻變為一家從事能源衍生品交易的“對沖基金”。脫實向虛成為安然公司迅速走向倒閉的重要根源。

（二）能源價格震蕩

伴隨能源金融化發展，能源期貨價格正逐步取代現貨價格，成為國際能源市場價格的領先指標，從而使得供需因素對能源價格的影響（尤其是短期影響）減弱，而金融投機力量的影響加強。在此背景下，如果能源金融交易存在監管漏洞，則可能引發能源金融價格的暴漲暴跌，為能源實體企業防控風險帶來挑戰。

以石油市場為例，管清友（2010）認為“投機不可能長期和顯著地推高油價，但監管漏洞可能導致大型投資銀行和大型石油公司在期貨和現貨兩個市場操縱油價”。孫澤生（2009）認為“以投資銀行和石油公司為代表的部分商業交易者（通常被認為屬于套期保值者），要么設法影響公眾的一致性預期，要么通過不對稱信息和串謀先行調整庫存和持倉量，引導油價預期的自我實現，并借機牟取暴利”。相反，非商業交易者（通常被認為屬于投機者）中的養老基金、管理基金等雖然不是套期保值者，但其操作手法與一般的投機者存在較大差別，更接近長期投資者。

2008年美國《華盛頓郵報》報道，美國期貨交易委員會報告透露持倉量高達4.6億桶原油的“超級莊家”，是一家注冊在瑞士的綜合性能源公司（名為Vitol能源集團），其原油持倉量達到2008年中國原油年產量（1.9億噸）的三分之一，僅輕質石油一項，該交易商就持有3.3億桶，占到當時整個紐約商品交易所期貨市場總倉位的11%（魏一鳴等，2012）。

（三）能源監管漏洞

現代經濟中，政府部門對于能源行業的監管發揮著不可替代的作用。在美國安然公司事件中可以清楚地看到安然公司親手促成的行業監管漏洞，如何與公司決策層的貪婪一道毀滅了這家能源公司。

安然公司在從能源風險規避者蛻變為能源投機交易者的過程中，為了擴大交易領域，逃避金融監管，聯合其他大型能源公司為爭取和擴大商品期貨交易范圍奔走游說。最終這些能源企業達成了不僅將包括貿易合同和場外交易等能源期貨方式置于聯邦監管之外，還允許能源交易商成立自己的交易所并在其中履行上述合同交易時也無需受到政府監管的要求。至此，能源交易商擺脫了紐約商品交易所的限制，在自己建立的交易所可以不受監管地進行能源期貨合約買賣。

安然公司利用自己一手促成的“漏洞”導演了令人震驚的“安然風暴”。在2000-2002年，安然的能源交易商通過操縱能源期貨市場，制造了加利福尼亞電力恐慌，在沒有監管的情況下，僅僅2000年一年，安然公司的投機炒作就造成了整個加利福尼亞對電力的開支上漲了277%。而小布什總統對此給出的解釋卻是電力供需出現不平衡。貪婪的欲望最終葬送了安然公司。（王曉薇，2009）。

（四）能源風險傳播

伴隨能源金融化發展，能源市場與外匯市場、金融市場相互交織在一起，形成聯動效應，一個市場的異常變動會很快波及其他市場。

一方面，能源因素可能引發其他金融資產價格的波動。以石油產業為例，作為一種不可再生資源，石油供求曾長期處于一種緊平衡狀態。當發生經濟擾動時，石油價格往往擺脫供求的制約，在短期出現震蕩。石油價格波動，會通過預期等迅速波及其他金融市場，也會通過產業鏈傳導到其他經濟部門。

另一方面，美元匯率、通貨膨脹和金融投機等因素可能引發能源價格的暴漲暴跌。例如，2002年2月以來美元持續貶值，至2007年底剔除通貨膨脹因素后，美元兌歐元匯率跌幅高達41%（Giles，2007）。美元貶值意味著以美元結算的實際油價走低，該因素成為2002年以來名義油價持續走高的主要因素之一。又如，受國際金融危機影響，2008年7月11日西德克薩斯輕質（WTI）原油期貨創下盤中價每桶147.27美元/桶的歷史最高記錄后，一路飆升的油價掉頭向下，2008年12月19日收盤價僅達33.87美元/桶。這段時間雖然石油需求出現了一定程度的疲軟，但沒有出現明顯的供需失衡，金融因素成為這一時期油價劇烈波動的重要根源（魏一鳴等，2012）。

四、中國能源金融戰略實施環境

（一）中國能源體系的發展目標

從國內看，伴隨中國經濟增速趨緩、結構轉型升級，中國能源消費增速明顯回落。根據中國《能源發展“十三五”規劃》預測，中國能源消費增速預計將從“十五”以來的年均9%下降到“十三五”的2.5%左右。表1反映了“十三五”時期中國能源發展主要指標。

（二）建設能源體系的主要挑戰

根據中國《能源“十三五”規劃》的分析，“十三五”時期，中國能源消費增長放緩，供需相對寬松，能源發展進入新階段。在供需求關系趨緩的同時，結構性、體制性、機制性等深層次矛盾進一步凸顯，成為制約中國能源發展的重要因素。面向未來，中國能源發展既面臨匯集發展優勢、調整優化結構、加快轉型升級的戰略機遇期，也面臨諸多矛盾交織、風險隱患增多的嚴峻挑戰。

（1）能源產能結構問題。煤炭產能過剩，供求關系失衡。煤電機組平均利用小時數偏低，設備利用效率低。原油一次加工能力過剩，但高品質清潔油品生產能力不足。天然氣供應能力階段性富余與天然氣消費水平明顯偏低問題并存。

（2）能源系統效率問題。電力、熱力、燃氣等不同供能系統集成互補、梯級利用程度不高。電力、天然氣系統調峰能力嚴重不足，需求側響應機制尚未充分建立。輸送清潔能源比例偏低，系統利用效率不高。

（3）清潔能源替代問題。部分地區能源生產消費的環境承載能力接近上限大，大氣污染形勢嚴峻。煤炭占終端能源消費比重高達20%以上，高出世界平均水平10個百分點。“以氣代煤”和“以電代煤”等清潔替代成本高，潔凈型煤推廣困難。高品質清潔油品利用率較低，交通用油等亟需改造升級。

（4）能源體制機制問題。能源價格、稅收、財政、環保等政策銜接協調不夠，能源市場體系建設滯后。價格制度不完善，天然氣、電力調峰成本補償及相應價格機制較為缺乏，價格調節機制尚未完全形成。

五、中國實施能源金融戰略的風險防范對策

近年來，中國積極實施能源金融戰略，初步建立統一開放競爭有序的能源金融體系，用于防控能源風險，優化能源結構，加強能源合作。第一、完善傳統能源金融市場。截止2016年末，上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所已先后推出石油瀝青、燃料油、焦炭、焦煤、甲醇、動力煤等能源類期貨品種。第二、綜合運用能源科技風險投資基金、綠色信貸等，開展可再生能源投資，提升中國在新能源開發領域的影響力。2010年，中國可再生能源投資超過500億美元，占全球投資的24%，位居世界第一。第三、探索區域能源金融市場。2013年，上海期貨交易所在中國（上海）自由貿易試驗區設立上海國際能源交易中心，探索原油、天然氣等多種能源類期貨和衍生品。第四、推進環境金融和碳金融發展。2008年8月，北京環境交易所、上海環境交易所成立；同年9月，由美國芝加哥氣候交易所（CCX）參股的天津排放權交易所成立。

實施能源金融戰略有助于發展現代能源體系，提升能源話語權。但從能源金融發展的國際經驗看，如果能源金融交易設置不合理，或者監管不力，會使中國能源金融市場受到國際游資的攻擊。因此，在實施能源金融戰略過程中，需要注重能源金融的風險防控，維護中國能源金融的平穩有序發展。

（一）完善能源金融監管框架

借鑒國際能源金融監管經驗，改善適應能源金融戰略實施的監管框架。將能源金融交易活動、能源金融基礎設施納入宏觀審慎管理范疇。優化能源交易市場的制度設計，建立公開、公平、公正、透明高效的交易機制和完善的監管體系。協調、有序推進國際能源交易市場建設、人民幣國際化和資本金融賬戶開放（周小川，2015）。

（二）健全國際化的監管規則

推動新型能源金融業態監管的全覆蓋。加強能源金融跨行業、跨市場交叉性業務監管的全覆蓋。構建集中統一的能源金融產品登記、托管、清算和結算系統，建設統一共享的能源金融統計體系和能源金融監管大數據平臺，實現金融監管機構和能源管理部門充分及時的信息交換（周小川，2015）。

（三）建立能源金融安全機制

建立國家能源金融安全審查機制，建立能源金融風險識別與預警機制，提高能源金融風險防控和危機應對能力。建立能源金融處罰限制制度，有效應對極端情況下境外對中國能源金融交易市場實施攻擊。有效運用和發展能源金融風險管理工具，防范能源金融風險（周小川，2015）。

（四）強化能源微觀主體管理

推進能源金融監管轉型，確立以資本約束為核心的能源金融主體審慎監管體系。堅持能源金融服務能源實體產業的宗旨，完善能源實體企業開展能源金融業務的審慎管理，防止能源實體企業“脫實向虛”。完善能源上市公司的審計和信息披露制度，防范能源上市公司財務漏洞引發的能源金融風險。