企業并購財務戰略的選擇和分析

于元春

【摘要】參股、控股、技術合作等方式，都是現代企業獲得發展空間與市場占有率的重要方式與手段，除此之外，企業并購在市場上也是較為常見的戰略發展模式，本文對企業并購的財務戰略選擇進行了相關論述，并以A啤酒收購B啤酒為實證案例，對企業并購財務戰略分析進行了探討與闡述。

【關鍵詞】企業并購 財務戰略 低成本擴張戰略

商品經濟中的企業競爭態勢日趨激烈，企業之間的并購與合作已然成為司空見慣的事情，在商場，大小企業之間的關系就是“大魚吞小魚，小于吞蝦米”的“休克魚”現象，企業并購已經成為現代化企業發展的重要方式之一。企業并購有利于提高企業的每股收益，降低企業擴張成本，并分散企業運營中的風險，但同時，也會帶來較為嚴重的財務風險。

一、企業并購財務戰略選擇

（一）提高收益的財務戰略

提高收益的財務戰略其目標就是通過企業合并，提高企業股票的每一股收益，若企業合并之后市場盈利比率沒有發生大的波動，則股值會有很大幅度的提升，企業的收益也會大大增加。提高收益的財務戰略選擇的條件需要滿足：①并購方必須是上市企業；②并購方股票擁有較高的市場盈利比率，但被并購企業的市場盈利比率較低，或并購方的資產收益率低于被并購企業；③對并購的后果進行預估，能夠確定并購方市場盈利比率不會大幅度下降。

（二）低成本擴張財務戰略

企業并購的低成本擴張財務戰略的選擇，是通過并購的商業動作來滿足并購方擴張規模的同時降低擴張成本的需求，并購方的戰略目標就是擴張。應用這一財務戰略的并購方，可以運用這種并購方式，通過并購來獲得規模化的市場效益、降低交易成本，同時獲得管理協同效應。通常來說，采取這種并購財務戰略的企業會更加傾向于通過并購活動來實現更大的增值份額，采用這種財務戰略需要滿足的條件在于：①并購方擁有資本、經營、管理或工藝等方面的優勢；②被并購方的運營出現嚴重問題；③并購雙方能夠實現更好的協同效應。例如，海爾集團就充分運用了這一財務戰略，逐步并購了青島紅星電器廠等多家小型家電生產企業，通過并購獲得的規模化的市場效應與管理協同效應。海爾集團的發展很大程度上依靠這種并購戰略，甚至將這種并購方式發揚光大，樹立為典型，以海爾低成本擴張財務戰略為藍本的《海爾文化激活休克魚》已經被納入到哈佛大學商學院的教材案例當中。

（三）分散風險的財務戰略

企業通過并購來分散經營成本并減少成本投入，推動企業的健康發展，提高企業的社會形象并吸引外部投資。運用分散風險的財務戰略進行企業并購，通常并不會增加股票中的每股收益，但會使股票價格迅速上漲，能夠提升企業價值，實現有效增值。分散風險財務戰略的實施需要滿足：①并購企業擁有雄厚的經濟實力或管理水平，現金流量充足；②被并購企業的市場空間較為廣闊；③并購雙方并沒有很強的關聯性。分散風險的財務戰略能夠使用現代化企業的多元發展戰略，并購方依舊將主營業務作為基本，通過并購或混合并購的形式吸納并沒有關聯性的企業，來降低企業在運營過程面臨或可能面臨的風險，還能夠減少企業的資本投入，并推動企業的現金流動。

二、企業并購財務戰略分析

（一）并購財務戰略的選擇

A啤酒并購B啤酒的根本目的就是通過企業并購來獲得更大的市場份額，提升A啤酒的市占率，充分吸納并運用B啤酒的無形資產，以品牌融合的方式來優化產品結構與資本結構，樹立協同效應并提升產品質量。基于此，A企業采用了低成本擴張的企業并購財務戰略，通過資產重組與品牌效應為基準的“大品牌”發展模式，以A啤酒的技術與品牌優勢進行并購活動，能夠更加快速更加準確地抓住企業發展的時代機會，能夠更加快速地獲得發展空間。作為被并購方的B啤酒，在當時正處在經營不善、經營破產的窘境，選擇這種境況下的企業加以收購，A啤酒不必付出太大的成本，也不會受到太大的阻力，能夠以很低的投入繼承B啤酒原本的品牌和市場。

（二）企業并購的財務績效分析

對于A啤酒市場盈利能力進行數據分析得知，該企業一直處于快速發展階段，通過一系列的同類企業低成本并購，更是獲得了較大的規模化效應，并占據了更大的市場份額，其財務狀況整體向好，處以利潤高于銷售的增長態勢，處于平穩向上發展的態勢。但同時，A啤酒所制定的發展戰略是基于并購來獲得發展空間、降低擴張成本，因而在短期之內就實現了大幅度擴張，但也一定程度上造成了資金的大規模流出，資源并購并重新整合的過程極大地消耗了A啤酒的資金，也增加了A啤酒的償還風險，為了解決這一問題，A企業通過增發A股融資并吸引外來資本的方式提高自身的償債能力，降低資產負債率，現階段，A啤酒的資本結構已經漸趨合理，償還風險依然存在，但不斷減小。

（三）企業并購的財務風險分析

A啤酒不斷并購的基礎就是貨幣資本存量的富足，表面上看，A啤酒的并購活動并不會給企業帶來什么財務風險。同時，A啤酒在成功完成企業并購之后，通過一系列金融手段與商業合作，企業的運營水平、盈利能力與償債能力都有了很大的提高，企業的流動資產運用效率也在不斷增強。但實際上，任何企業在運用低成本擴張戰略進行企業并購時，通常會在一段時間之內并購多家企業，而每一次的并購活動都意味著企業需要付出大量的流動資金，需要通過融資來獲取足夠的資本，因而盡管A企業財力雄厚，并未因此而承擔較為嚴重的財務風險，但在未來的運用發展與企業并購活動當中，仍然需要對可能面臨的財務風險有一個整體的認知，并不斷提升自身規避風險的能力。需要注意的是，這種并購戰略會影響企業的融資能力與現金流量，甚至會中斷企業的資金鏈，影響整體的運行，因而企業需要精確地審視自己的發展情況與實際需要，確定是否選用這種并購方案。

三、企業并購財務風險控制

（一）確保并購戰略的合理性

企業并購過程中有可能存在財務風險，會對企業的正常運行帶來不利的影響，因而企業的并購前期就應當財務適當的風險控制措施加以規避。首先在戰略規劃與決策層面，企業應當對并購的主要目標與目的加以明確，并對企業自身的發展與運行情況進行詳盡的了解。在并購財務戰略的規劃與制定過程中，要保證財務戰略的方向不會偏離企業發展的戰略方向，要全面考察企業的現狀、資源、潛力、可能存在的隱患風險等綜合因素，并對并購對象的資源、競爭能力、技術性優勢、發展潛力等能否與并購企業產生協同效應進行考量。對于被并購企業而言，在并購的過程中也需要全力配合并購方的調查活動，盡量為并購方提供詳盡而真實的調查信息。并購方可以延請專業的財務事務所或專家對被并購方的財務狀況進行認真落實，全方位地了解被并購企業。endprint

（二）確保企業估值的合理性

并購過程中并購企業要對被并購企業進行整體而全面的價值評估，按照不同類型合理科學整合被并購企業的各類資產，明確無形資產是否真實準確。現階段，市場上普遍的估值方法是市場價格法、市場盈利比率法及市場比較法。其中，市場價格法是對被并購企業依據市場的平均價格進行定價，通常比較適用于上市企業；市場盈利比率法是用以評估股價合理性的重要指標，在計算中通常采用最新收盤價與年度每股盈余之比來得出，具有很強的參考價值，通常也比較適用于上市公司；市場比較法，是在市場中尋找同類型的被并購企業，通過對比該企業的最新估值，為并購活動提供參考。

（三）確保支付與融資的合理性

并購活動中并購企業要合理選用支付手段與融資渠道，保證支付與融資的合理合法，確保資金安全。在選擇支付方法時，并購企業要充分考量自身的實際情況，選擇最適合自己的支付方式。在選擇融資渠道時，要盡可能保證渠道的多元化，確保財務杠桿能夠發揮其作用，融資過程中，應當充分考量資本、成本，并對融資風險有一定的預期，采用合理的方式來加以應對，規避融資風險。選擇融資渠道時，應當更加傾向于風險較小的渠道。出于確保對財務風險的控制能力的需要，并購企業可以將債務融資與混合融資綜合運用，通過二者的合理搭配來實現內外部融資渠道的充分銜接，以降低融資風險與財務風險。

（四）確保企業整合的合理性

企業并購過程中，并購企業要對被并購企業內部的組織結果與運營管理進行合理安排，出具安排規劃方案，方案具體內容包括：其一，并購與被并購企業之間的制度與運營流程之間的全面結合，將并購與被并購企業之間的工作人員納入到同一個制度與流程當中，以確保并購之后管理運營的統一；其二，并購企業要對被并購企業的工作人員進行妥善安排，要提供并購企業內部工作人員同等的薪酬福利，離職、病退、清退等人員的人事安排與工作證明要做好；其三，企業并購之后，要確保企業文化的融合與統一，要通過有效的思想政治工作將不同的企業運營管理理念進行全面融合。

四、結語

企業并購財務戰略的選擇依據是企業發展戰略制定的方向，是基于企業發展的現狀來確定的，對于企業并購財務戰略的分析也應當基于企業的發展情況來確定，并就企業并購財務戰略分析中的績效與風險問題加以分析，通過分析結果來判斷企業現狀，以此為基礎來制定相應的應對措施與方案，幫助企業更好地應對市場風險，占據更大的市場份額，并以規模化與集群化的效應獲得更加廣闊的發展空間。endprint