堰塞湖與退市誰更重要？

宋奕青

IPO堰塞湖逐步消除，未來將把退市制度的發展放在更加突出的位置。

天天“打新”、日日“兌獎”幾乎成了每個投資者的例牌動作。數據顯示，截至11月27日，A股市場已發行新股412家，募集資金2126.12億元，較2010年的高峰期還多出64家，新股發行數量創近十年內新高。

近日，證監會主席助理宣昌能表示，IPO堰塞湖現象正逐步消除。

“堰塞湖”加速泄洪

“2017年，IPO企業從發行申請受理到完成上市，平均審核周期一年3個月左右，較之前需要3年以上的審核周期大幅縮短，直接融資效率顯著提升，可預期性增強。”宣昌能在大會上的講話揭示了新股發行數大幅增長的原因。

最“神速”的當屬藥石科技。這家曾在新三板掛牌的企業，從證監會受理其IPO申請，到通過發審會審核，期間用時大約190天。有投研機構統計顯示，從新三板轉板上市的IPO項目平均排隊時間也僅有1.19年。

“今年IPO的審核流程發生了變化。以前IPO項目上會之前會有一個預先溝通的環節，會與首發企業提前反饋，或答辯等環節。但現在上會就直接提審，企業要么就一次性過會，要么就被打回頭。所以審核效率提升了。”一位不愿具名的券商高管向時代財經表示。

與此同時，審核標準的持續提升，也令部分企業“知難而退”，主動撤回上市申請，這也成IPO堰塞湖加速泄洪的另一重要原因。

2017年9月下旬發布的德勤中國報告稱，IPO的密集發行使得久懸于市場頭頂的堰塞湖情況得到明顯改善。截至9月15日，等候上市的正常審核狀態企業數量為497家，較2016年同期等候上市的780家減少283家，另有39家企業因申請文件不齊備等導致中止審核。

IPO堰塞湖是A股市場特有的現象，成為影響投資者信心的一大因素。圍繞過快的IPO會否給二級市場帶來負面影響的市場爭議，至今沒有完全消除。

證監會主席劉士余曾在今年2月舉行的全國證券期貨工作監管會議上表示，“保證質量好的公司能夠及時上市，用2至3年的時間解決IPO堰塞湖。”投資者注意到，在確保市場穩定運行的前提下，A股市場逐步實現了新股發行常態化。今年以來，A股市場有412家公司發行上市，募資金額達2126億元，超過了2016年全年227家企業募資1496億元的IPO規模。再看2014年和2015年，IPO數量分別為125家和223家企業。

13天3提退市

伴隨著新股發行常態化，以往IPO“堰塞湖”的現象逐步得到緩解。但在上游IPO不斷“泄洪”的同時，混進革命隊伍的“壞孩子”，也有可能遭到“退貨”處理。

有進有出才是一個健康的資本市場應有的生命力所在。來自證監會及交易所的表態顯示，未來將堅定不移地推進退市制度改革，同時交易所將承擔起退市的主體責任。對此，業內人士普遍熱議，2018年，資本市場退市制度改革有望獲得實質性進展。

這可以從欣泰電氣等的例子可以看出，欣泰電氣是“創業板退市第一股”，同時也是A股市場首家因欺詐發行而退市的上市公司。

最近一段時期，先有證監會9天4談直接融資的問題，后有證監會13天3提退市的話題。從直接融資的反復強調，到退市問題的多次談及，實際上也代表著一種未來的治市方向。

從提及的頻率來看，9天4談直接融資顯然高于13天的3提退市問題。從某種程度上反映出，提升直接融資比重的問題，可能更顯重要。但是，站在資本市場長遠性健康發展的角度來分析，提升股市退市率，加強強制退市的力度，也是頗顯關鍵。換言之，對于資本市場的壯大乃至經濟的轉型發展，提升直接融資以及強化退市都是同等重要的，而這兩者也是資本市場實現可持續發展的關鍵要素。

實際上，股市退市問題，雖然近期證監會13天3提退市的問題，但更需要讓市場看到更實質的推進效果。

對于A股市場的退市問題，已經提及多年，而在此期間，也不斷完善與修改相應的退市規則，試圖達到提升股市退市率，強化股市優勝劣汰的功能目的。但多年下來，股市不死鳥神話依舊存在，而在退市規則較為寬松的背景下，真正實現退市的上市公司家數仍然為數不多。

有人說上市難退市更難，這話沒錯。

從2001年水仙電器、廣東金曼成為首批退市股后，據近期有關數據顯示，剔除吸收合并股票退市情況，A股累計有60家上市公司因虧損和欺詐發行、私有化等因素退市，A股年均退市率僅為0.11%，而英美等成熟資本市場退市率在10%左右。A股的退市率僅為英美市場的百分之一。

退市制度關鍵在于突破利益的樊籠，這就需要執法人員能夠頂住各方的壓力，一身正氣才能讓退市制度不受干擾的執行。此前有媒體報道，近期，多名涉及樂視IPO的發審委委員被查，并稱樂視網當時的IPO可能存在造假行為。對此有媒體引用此前欣泰電氣因造假上市被查后遭遇退市的例子，指樂視網假如也存在欺詐上市，那么不排除將被退市的可能。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，A股退市的時間周期太長，以連續三年虧損退市的標準來看太過寬松，目前即便三年虧損，卻不直接退市（創業板除外），還要“以觀后效”一年。如果上市公司扭虧，就不用退市。此外在確定退市后還有為期30天的退市整改期。

“實際上，為了規避三年連續虧損，上市公司通常會通過做賬等方式調節盈虧，

即虧兩年賺一年。就算上市公司披星帶帽，也會通過各種資產重組等方式進行保殼。”董登新指出，上市公司作為地方業績，地方政府也會通過注入資產等各種方式幫助其保殼。因此，因三年虧損而退市的公司寥寥無幾。

董登新還補充道，由于上市公司涉及到千萬個股民，也就連接著千萬個家庭，監管層出于對中小投資者的保護，也會盡量減少退市的情況。

證監會主席助理張慎峰在2017新浪金麒麟論壇上表示，我們將持續改革股票發行、退市等制度，進一步健全優勝劣汰機制。退市制度的改革關鍵在于證監會能不能讓退市制度真正地剛性起來硬起來。

需要肯定的是，在最近幾年時間內，A股市場強制退市的現象逐漸增多，例如對財務造假、粉飾財報等行為也進行了零容忍的做法。隨著股市退市問題的進一步重視，相信未來資本市場在強制退市方面的打擊力度只會有增不減。

從證監會13天3提退市的現象來看，國內股票市場的退市問題達到了前所未有的重視，而著力上市公司的退市尤其是強制退市的問題，加強股市優勝劣汰功能的可持續發揮，這已然成為當下乃至未來資本市場發展的重要任務。

作為資本市場一項重要的基礎性制度，退市制度不僅能使資本市場進行正常的新陳代謝，而且有利于提高上市公司整體質量，從源頭上保護中小投資者切身利益。只有不斷完善退市制度，才能真正解決退市率低、“退市難”等問題，退市制度改革紅利才能惠及股市。endprint