資管新規將重塑行業格局

楊未宏

長期來看，去杠桿、去通道、凈值化管理仍是趨勢。

黨的十九大報告明確提出，健全貨幣政策和宏觀審慎政策“雙支柱”調控框架成為今后指導我國金融工作的主要方略。

近日，中國人民銀行會同銀監會、證監會、保監會、外匯局等部門起草了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱“指導意見”）。這是我國資產管理行業的第一部綜合性法規，雖然只是征求意見稿，但意義重大。這份即將正式頒布的新政對國內資管行業進行史無前例的全面統一規范，具有劃時代意義，資管行業將翻開新的一頁。

統一監管

第五次金融工作會議的召開，金融委橫空出世，大資管統一監管標準出臺……2017年是資管行業統一監管的元年，資管業將迎來行業發展的新紀元。

本輪金融監管架構的調整，除了成立國務院金融穩定與發展委員會，另一重要內容是“三個統籌”——統籌監管系統重要性金融機構，統籌監管金融控股公司和重要金融基礎設施，統籌負責金融業綜合統計。《指導意見》規定，銀證保金融機構，每只資產管理產品成立后5個工作日內，應向人民銀行和金融監督管理部門同時報送產品基本信息和起始募集信息。這樣一來，人民銀行將第一時間掌握資管行業數據，形成金融市場“全景圖”，金融業綜合統計有望取得實質性進展。

金融監管格局分工尚未完全定型，我國金融監管分層路徑卻漸行漸近。大金融監管已經從理論研究進化到實證實施，抓手就是金融委，整個金融行業波瀾狀況的新時代已經開幕。

近年來，我國內地金融機構資產管理行業快速發展。按照央行口徑，截至2016年末，內地資管規模接近105萬億元。隨著規模不斷攀升，資管行業的各種風險也在逐漸累積，特別是由于同類資管業務的監管規則和標準不一致，部分業務發展不規范、監管套利、產品多層嵌套、剛性兌付、規避金融監管和宏觀調控等問題凸顯。

資管新規的立法目的在于消除同類資管業務的監管規則和標準的不一致，力求解決部分業務發展不規范、監管套利、產品多層嵌套、剛性兌付、規避金融監管和宏觀調控等問題。資管統一監管的核心內容是打破剛性兌付、禁資金池、去除通道、限制非標、嚴控杠桿、降低風險。

中國光大銀行副行長張華宇認為，資管新規實施后，資管行業將統一規制、公平競爭，各類資管機構將在同一跑道開展競爭，未來資管行業將呈現統一規制、各有特色的特征。

破與立

“破”是指打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道，“立”則指資管業務最終仍應落腳于服務實體經濟。

一石激起千層浪，由于影響涉及百萬億元規模資管業務的方方面面，《指導意見》受到了相關各方普遍關注。

“賣者盡責，買者自負。將來理財還能買什么？”最近幾日，《指導意見》的解讀火遍朋友圈。打破剛性兌付，對市民投資者而言將是一個重新接受和適應的過程。同時“資管新規”規定，封閉式資產管理產品最短期限不得低于90天，投資非標資產終止日不得晚于封閉式資產管理產品的到期日或者開放式資產管理產品的最近一次開放日。這意味著，3個月以下的封閉式理財產品或將從此消失，這很有可能不同程度地改變市民投資者對銀行理財產品的配置策略。

《指導意見》對銀行理財影響深遠，打破剛性兌付，保本理財成為歷史，非標業務萎縮，落實第三方托管，銀行需成立專門子公司開展理財業務，凈值型理財產品對公眾吸引力趨降，理財規模高增長時代或將落幕。銀行理財的轉型迫在眉睫。

“受影響較大的是銀行、券商資管、基金子公司和信托，”中國人民大學國際貨幣所研究員李虹含表示，未來資管行業將會呈現出類似于公募基金市場的格局，銀行理財產品在風險控制方面也將更加穩健，產品設計將向凈值型理財產品轉型，整個資產管理行業打破剛性兌付后會更趨規范。

對債券市場影響最大的是嚴格禁止資金池和期限錯配。本次新規最大的亮點在于精準定義了“期限錯配”，從而大幅度壓縮此前很多金融機構的非標資產類資金池（以銀行理財為主）操作。對債市的影響，核心在后續第三方獨立托管，以及嚴格禁止關聯交易進行收益調節等資金池特征的行為，如果嚴格執行力度強化，那么債券投資的資金池操作或前后產品通過第三方轉倉接盤有一定影響。

剛性兌付將從“信托公司責任”轉變為違規行為，短期遭遇客戶流失是信托公司難以避免的經營壓力。資管新規不允許多層次嵌套，通道業務至多僅能套一層。對此，一位不愿具名的業內人士表示：“通道業務模式將發生很大變化：傳統的銀行理財+信托通道+其他模式將簡化為銀行理財+信托主動管理，亦或是銀行代銷+信托通道+其他主動管理的模式。同時，《指導意見》第五條規定“合格投資者投資于單只固定收益類產品的金額不低于30萬元”，直接將目前集合信托約定俗成的100萬起點降到了30萬，為集合信托降低投資門檻開了綠燈。

對于股市而言，此次政策沒有實質性變化，邊際略受影響。有專家認為核心還是在結構化產品的限制上，此外就是穿透核查的執行力度。

在資管新規下，短期內公募基金發展可能更具競爭優勢。券商資管和理財產品由于資金池和杠桿水平的明確約束，未來發展具有較大的不確定性，或將告別高速擴張時代。信托和基金子公司的通道業務基本難以生存，而打著互聯網金融口號的大部分P2P公司實際都是資金池模式，從合規性上基本沒有生存的空間。

在各項規定的嚴密對接中，不僅有利于資金流向實體經濟，還可以使百姓的錢袋子更安全。

審慎管理

日前央行行長周小川撰文《守住不發生系統性金融風險的底線》，文中強調，中央和地方金融管理要統籌協調，發揮中央和地方積極性，全國一盤棋，監管無死角。中央金融監管部門進行統一監管指導，制定統一的金融市場和金融業務監管規則，對地方金融監管有效監督，糾偏問責。

這表明未來金融監管會趨嚴。《指導意見》只是資產管理行業監管規則的綱領性文件，未來各金融監管部門還將在統一規則的框架下出臺監管細則，監管落地的步伐剛剛開始。

總體來看，政策側重規范而非禁止，考慮金融機構面臨的實際情況，更具有可操作性。沒有明顯的超預期利空政策，有利于平復市場對監管政策過度擔憂的情緒。

過渡期為發布實施后至2019年6月30日。“目前各方都在博弈，陣痛在所難免。”凱石基金董事長陳繼武認為，“近兩個月股票和債券市場再次受此影響產生波動也在所難免。”但是資管新規帶來的長期效應值得期待。“一方面，一些壞賬暴露出來，清除出去，有利于中國經濟轉型；另一方面，未來資管行業統一監管，一些早就應該被市場淘汰的企業就有可能融不到錢而出局。資產新規將間接實現市場資源的優化配置，促進供給側改革。”

“堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監管相結合、機構監管與功能監管相結合的監管理念，實現對各類機構開展資產管理業務的全面、統一覆蓋”，這恰恰也體現了我國金融監管的新脈絡。

中國社會科學院金融研究所尹振濤認為，細化金融監管，一是盡快完善和統一資管業務監管的法律體系和制度安排，其次強化市場數據監控與信息披露機制，第三是構建宏觀審慎管理框架體系。

業內專家認為，執行實時監管要求建立資產管理產品統一報告制度，對資產管理產品的發行銷售、投資、兌付等各環節進行全面動態監管，建立綜合統計制度，有利于打通資管產品資金投向和來源的信息屏障，真正落實穿透式監管。同時各領域的實施細則待完善。長期來看，去杠桿、去通道、凈值化管理仍是趨勢。endprint