萬(wàn)億的解禁市值，A股怎樣應(yīng)對(duì)？

[解禁，歷來(lái)都是懸在股價(jià)上的一把“利劍”。由于解禁之后的拋售壓力造成的個(gè)股閃崩也不勝枚舉。]

2017年，滬深市場(chǎng)限售股解禁量合計(jì)解禁市值為29464.29億元，接近3萬(wàn)億大關(guān)，創(chuàng)4年來(lái)新高。其中，11月解禁壓力就已經(jīng)撲面而來(lái)，之后，未來(lái)3個(gè)月限售股解禁市值規(guī)模更是高達(dá)逾萬(wàn)億元。

大盤能否扛得住

進(jìn)入11月下旬之后，延續(xù)了近一年的“藍(lán)籌行情”遭遇阻力。11月23日，上證綜指創(chuàng)下2.29%的年內(nèi)最大單日跌幅。“A股第一高價(jià)股”貴州茅臺(tái)重挫近4%，一批備受市場(chǎng)追捧的“白馬股”集體深幅回調(diào)。

在市場(chǎng)對(duì)調(diào)整原因的眾說(shuō)紛紜之中，“新一輪解禁潮來(lái)襲”成為最受關(guān)注的理由之一。

近期，上海銀行就再度提醒市場(chǎng)，新股解禁威力有多大。11月16日，上海銀行正式解禁29.26億股、即37.49%股權(quán)，直接引發(fā)上海銀行當(dāng)日跌停，且在次日跌出14.04元的歷史最低價(jià)。至此，包括上海銀行在內(nèi)，兩市已有32只股跌破上市首日收盤價(jià)。

更重要的是，解禁的影響還未結(jié)束，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，自2017年6月以來(lái)解禁規(guī)模不斷擴(kuò)大，解禁股數(shù)從122.15億股爬升至9月的315.6億股，解禁市值從1514.86億元攀升至3104.1億元。但從12月開(kāi)始，解禁規(guī)模將陡增，12月解禁規(guī)模將達(dá)到3804.56億元，2018年1月解禁壓力將創(chuàng)新高達(dá)4626.4億元，為近兩年來(lái)單月解禁規(guī)模最高。據(jù)此測(cè)算，未來(lái)三個(gè)月內(nèi)A股限售股解禁總規(guī)模高達(dá)萬(wàn)億元之巨。

如此高比例的解禁股，加劇了投資者對(duì)于解禁潮的擔(dān)憂。

事實(shí)上，上海銀行并非今年以來(lái)唯一遭遇解禁“重?fù)簟钡纳鲜泄尽Ｔ诖酥埃瑹o(wú)錫銀行、第一創(chuàng)業(yè)也在首發(fā)限售股解禁日上演過(guò)跌停。而甘肅電投、新聯(lián)電子、雪人股份、科遠(yuǎn)股份四家公司則在定向增發(fā)限售股解禁當(dāng)天被砸至跌停。

前海開(kāi)源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，“因?yàn)?1月下旬的調(diào)整力度比較大，特別是很多前期走勢(shì)比較強(qiáng)勁的白馬股，遭獲利回吐資金的壓力出現(xiàn)回調(diào)，有的甚至回調(diào)了30%。”

然而，一波未平一波又起。12月29日將迎來(lái)解禁市值最大的國(guó)信證券，按照正常的一年和三年鎖定期計(jì)算，隨著上市三年即將到來(lái)，國(guó)信證券將有28億股首發(fā)原始股在2017年12月29日迎來(lái)鎖定期解禁，按照12月1日公司收盤價(jià)12.16元/股計(jì)算，當(dāng)日解禁市值達(dá)340億元。其實(shí)，按照實(shí)際情況，國(guó)信證券的解禁市值要比上述說(shuō)的數(shù)字大，因?yàn)楣旧弦慌i定期屆滿的股東兩年補(bǔ)充承諾也已經(jīng)到期，將開(kāi)始解禁。

如何應(yīng)對(duì)萬(wàn)億解禁潮？

這種背景下，媒體紛紛向市場(chǎng)吹起“暖風(fēng)”，認(rèn)為限售股解禁流通并不等于實(shí)際減持；表示解禁規(guī)模不等于可減持規(guī)模，可減持規(guī)模也不等于實(shí)際減持規(guī)模；并提醒投資者，“解禁潮”、“減持潮”形成的條件并不具備，投資者無(wú)需過(guò)度恐慌。

來(lái)自星石投資的觀點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)解禁的股份主要來(lái)源于2015年至2017年的再融資和IPO，其中有相當(dāng)一部分股份處于虧損狀態(tài)，其減持動(dòng)力并不強(qiáng)勁。

部分機(jī)構(gòu)判斷“影響有限”的另一個(gè)理由來(lái)自于政策面。2017年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布減持新規(guī)，滬深交易所隨即同步出臺(tái)減持行為實(shí)施細(xì)則。其中，上交所規(guī)定：大股東減持或特定股東減持采取集中競(jìng)價(jià)交易方式的，在任意連續(xù)90日內(nèi)減持股份總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%；采取大宗交易方式的，在任意連續(xù)90日內(nèi)減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%。

大股東減持節(jié)奏“可控”，在上交所近期提供的一系列數(shù)據(jù)中獲得印證。據(jù)統(tǒng)計(jì)，減持新規(guī)實(shí)施以來(lái)至10月末，滬市上市公司股東累計(jì)減持73.3億股，總金額763億元，7.3億元的日均減持金額較新規(guī)前大幅減少了23%。

其中，新規(guī)對(duì)比例及鎖定期要求的設(shè)置令大宗交易減持金額顯著降低，“過(guò)橋”減持漏洞被基本封堵。針對(duì)董監(jiān)高的預(yù)披露要求及“虛擬任期制度”，也使得“辭職減持”狀況明顯改觀。

與此同時(shí)，此前引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑的“清倉(cāng)式”減持行為受到新規(guī)的有力約束。上交所數(shù)據(jù)顯示，新規(guī)實(shí)施5個(gè)多月中滬市上市公司大股東減持金額為77.58億元，占大股東、董監(jiān)高及特定股東總減持金額的比例僅為約一成，日均減持金額則較2015年峰值大幅下降逾七成。

多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，基于限售股減持動(dòng)力不強(qiáng)、政策規(guī)范減持節(jié)奏等原因，限售股解禁對(duì)市場(chǎng)整體影響不大。

不過(guò)，整體影響有限并不意味著個(gè)體壓力可以忽略不計(jì)。星石投資表示，若部分個(gè)股解禁收益較高、解禁規(guī)模較大或解禁占流通股本的比例較高，則可能面臨短期流動(dòng)性沖擊。

除了解禁市值、解禁股東數(shù)量、解禁收益等指標(biāo)外，解禁股東類型也與解禁可能造成的沖擊密切相關(guān)。相對(duì)而言，追加承諾限售股東、股權(quán)激勵(lì)限售股東，以及國(guó)資背景的大股東或特定股東減持意愿較低。

與之相比，財(cái)務(wù)投資者的減持動(dòng)力較為強(qiáng)勁。特別是若限售股解禁后股價(jià)出現(xiàn)持續(xù)下跌，即使面臨減持負(fù)收益，部分財(cái)務(wù)投資者為減少虧損仍會(huì)選擇以“不計(jì)成本”的方式盡快套現(xiàn)。對(duì)于此類解禁個(gè)股，投資者需適當(dāng)規(guī)避。

事實(shí)上，作為監(jiān)管者更需要正視限售股解禁潮的到來(lái)，這事關(guān)股市穩(wěn)定發(fā)展。雖然，解禁規(guī)模不等于可減持規(guī)模，但解禁股數(shù)量龐大也必然會(huì)帶來(lái)減持規(guī)模的增加，而這些解禁股最終需要由二級(jí)市場(chǎng)投資者買單，這是股市鐵律。

總體而言，解禁并不意味著減持，何況現(xiàn)在減持也受到了約束。但是，解禁潮的來(lái)襲，還是源于過(guò)去龐大的定增再融資以及IPO擴(kuò)容，這意味著現(xiàn)在的市場(chǎng)要為過(guò)去的放縱買單。另外，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，減持新規(guī)雖然抑制了大股東減持的節(jié)奏和規(guī)模，但不能消除他們減持的意愿和沖動(dòng)。減持也成了一件細(xì)水長(zhǎng)流的事情。投資者對(duì)于解禁、減持的擔(dān)憂恐怕也會(huì)長(zhǎng)期存在。endprint