我國影子銀行系統性風險溢出效應實證研究

苑小靜

【摘要】近年來，我國影子銀行規模不斷擴大，隨之產生的風險溢出難題也越來越吸引專家學者的重視。本文以代表影子銀行的金融機構為研究對象，采用條件風險價值CoVaR，研究了我國影子銀行系統性風險溢出效應。結果表明：各類型影子銀行的風險溢出效應不盡相同，同類型影子銀行的風險溢出效應也不盡相同，但整體上系統性風險仍處于可控狀態。

【關鍵詞】影子銀行 CoVaR模型 風險溢出

一、引言

2017年3月5日，李克強總理在十二屆全國人民代表大會第五次會議指出，我國當前金融系統性風險總體可控，但仍要關注影子銀行、不良貸款等領域。根據廣義影子銀行業務資產端規模測算結果，廣義影子銀行規模由2010年以前的8萬億元以下擴張到2016年底的將近96萬億元，大約增長了11倍。但與此同時，逐步顯現出期限錯配、流動性緊張、信用不對稱和高杠桿等一系列風險問題。由此，影子銀行的系統性風險溢出效應也逐步凸顯。

二、文獻綜述

在我國影子銀行的實證研究方面，大多數學者集中于影子銀行對宏觀經濟增長（陳劍和張曉龍，2012；李向前，2013）以及貨幣政策傳導（襲翔和周強龍，2014；胡利琴和陳銳，2016）的影響這兩方面。而只有少數文獻對影子銀行的風險問題進行了實證研究，例如李建軍和薛瑩（2014）根據馬爾科夫原理，采用會計學中的投入與產出方法得出信托機構與銀行機構分別為系統性風險的主要制造者與承擔者。在風險溢出效應的實證研究方面，現有文獻采用的方法有多元極值法、或有權益法、邊際期望損失法MES以及條件風險價值法CoVaR?；谖覈白鱼y行的現狀考慮，EVT、CCA、MES均不適用于我國，只有條件風險價值法CoVaR能夠擺脫衍生定價公式及違約破產可能性的束縛，更準確測量影子銀行存在的風險（李叢文和閏世軍，2015）。因此，本文擬構建條件風險價值CoVaR模型來分析我國影子銀行系統性風險溢出效應，力圖提出控制系統性風險的對策建議。

三、模型設計與數據說明

當前我國影子銀行業務主要包括商業銀行與信托、證券、民間借貸等機構單獨或合作理財（閻慶民和李建軍，2014）。因此，基于市場有效性及數據可獲得性，本文選取6家上市證券公司作為證券類影子銀行代表，選取愛建股份、陜國投A以及安信信托作為信托類影子銀行代表，選取香溢融通、魯信創投及渤海金控作為民間借貸類影子銀行代表。樣本數據選取的是同花順軟件中2007年6月1日到2017年6月16日12家上市金融機的每周收盤價。為了體現經濟數據的可比性和連貫性，對數據處理如下：如果上市時間晚于2007年6月1日，則從上市時間算起；為了排除股票除權、除息之后實際成本不變但股價變動的影響，采用金融機構（前復權）收盤價計算其周收益率；整個金融市場收益率與大多數學者觀點一致——選取滬深300指數。

四、實證結果與分析

通過對12家金融機構周收益率進行描述性統計，發現：12家金融機構周收益率的峰度值均超過3，最大的為招商證券為10.8859，最小的為陜國投A為5.4262，數值越大，尖峰特點越明顯；同時，這12家金融機構的周收益率均通過了-JB統計量檢驗，取值介于126.31與1112.61，說明它們均不服從正態分布；此外，從各個金融機構的周期收益率均值來看，最大的為魯信創投的0.2365，最小的為東北證券的0.17，均值均接近于0，因此，均符合VaR的假設。

運用stata軟件對我國12家上市影子銀行做系統性風險溢出效應測量，發現：不同類型影子銀行機構的系統性風險溢出效應不同，信托類影子銀行的溢出效應最明顯，ACoVaR的取值為-3.8092，其次依次是證券類影子銀行（-3.7931）、民間借貸類影子銀行（-3.6069），這與李叢文、閆世軍（2015）的研究結果一致。此外，同種類型的影子銀行內部機構的系統性風險溢出效應不同，證券類影子銀行中中信證券的系統性風險溢出效應最明顯，△CoVaR的取值為-5.1351，其次為海通證券（-4.3264），最不顯著的為招商證券（-2.9052）；信托類影子銀行機構中，陜國投A的系統性風險溢出效應最大，△CoVaR的取值為-4.0202，愛建集團僅隨其后為-3.9991；民間借貸類影子銀行機構中，香溢融通的系統性風險溢出效應最明顯，ACoVaR的取值為-3.8918，魯信創投則相對較低為-3.1651。但各種類型影子銀行機構的系統性風險溢出程度不深且差別小，因此整體上看我國影子銀行的系統性風險尚處于可控狀態。

五、對策建議

針對實證研究得出的結論，提出以下幾點建議：首先，應建立起影子銀行與其他金融機構機構間的“風險隔離墻”，防范影子銀行對整個金融市場的風險溢出；其次，根據各影子銀行系統性風險溢出效應的強弱對其進行排序，制定出一系列應急方案。例如，當信托類、證券類、民間借貸類影子銀行同時同等強度的發生系統性風險溢出時，要優先解決信托類影子銀行的風險問題。最后，在保證數據真實、可靠、準確的基礎上，加快對市場交易數據的統計工作，并進一步規范影子銀行的信息披露規則，從而使影子銀行業務更加公開透明。endprint