關于通貨膨脹目標制在我國適用性的文獻綜述

高星月

【摘要】2008年金融危機發生以來，為了保持經濟的增長，我國實行相對寬松的貨幣政策，導致了我國物價指數急劇上漲。近年來有不少學者開始對我國實行通貨膨脹目標制對貨幣政策的影響及其在我國的可行性進行了相關的探討，本文對其相關問題進行了綜述，并得出了通貨膨脹目標制在我國不具備適用條件的結論。

【關鍵詞】通貨膨脹目標制 適用性

過去十年間，為了管理并穩定通貨膨脹預期，各國央行開始采取新的貨幣政策——通貨膨脹目標制。中國央行貨幣政策采取“穩定物價、充分就業、經濟增長和國際收支平衡”的多目標制，貨幣政策工具形式也表現為多樣化。2008年金融危機以來，國外與國內的學者關于通貨膨脹目標制的給予了高度關注。

一、國外學者對于通貨膨脹目標制有效性的看法

通貨膨脹目標制（Inflationtargeting）作為一種新型的貨幣政策框架，由于在降低通脹、保持宏觀經濟穩定等方面成效顯著，引起了世界各國的廣泛關注。

國外學者主要從理論與實證兩個角度對通脹目標制展開研究。在前一方面，一般結論認為通脹目標制是最優的貨幣政策選擇，如Svensson認為，在通脹目標制下，由于中央銀行的目標函數和社會的目標函數一致，因此，釘住通貨膨脹的貨幣政策能夠使社會福利損失最小化。Beddies基于政府間政策博弈模型分析后認為，通貨膨脹目標可以替代央行忽視政府預算約束的不足，使社會福利水平達到次優均衡，對平穩政府融資需求也具有一定的穩定作用。

在實證研究上，對通貨膨脹目標制的實際效果則存在較大分歧。如Ammer和Freeman以及Freeman和Willis采用新西蘭、英國和加拿大等國經驗數據，并基于VAR模型展開實證檢驗，發現通脹目標制的可信度效應不能持久，通貨膨脹水平下降的幅度將遠遠超出模型所預測的水平。Kahn和Parrish觀察了新西蘭和加拿大90年代的通貨膨脹的短期現象，認為中央銀行沒必要采取通脹目標制來控制通貨膨脹水平。Mishkin和Posen通過分析利率和消費者預期，進一步證明了他們的觀點。然而，Siklos通過使用時間序列技術和季度通貨膨脹數據，對澳大利亞、加拿大、瑞典三國展開實證研究，認為通脹目標制的實施可以改變通脹率的持續性，因為中央銀行不再容忍實際通脹率持久地偏離目標范圍。

二、國內學者關于通貨膨脹目標制適用性的看法

近年來，國內有些學者圍繞通脹目標制對轉軌時期我國貨幣政策的借鑒意義展開了分析。近年來，國內學者也開始運用符號約束方法進行研究（趙文勝等，李卓等，2012）有的認為應將通脹目標制作為我國最優貨幣政策選擇，并盡快加以施行，以提高我國的貨幣政策效率；有的則認為我國實施通脹目標制的條件還不成熟，如果貿然施行，不但不能取得預期的效果，反而會使中國的金融體系面臨更大的風險。

一方面，一部分學者認為中國尚不具備實施通貨膨脹目標制的條件。如李雪蓮認為，由于貨幣錯配，中國尚不適合采用通貨膨脹目標制。高見、生蕾認為，我國中央銀行的獨立性受其決策管理機制的限制，金融市場也尚未完善，通貨膨脹目標制在中國的適用性要以這些條件的完善為前提。卞志村認為，中國目前還處于轉型時期，通貨膨脹和產出的波動都不平穩，因此尚不適合采用通貨膨脹目標制。另一方面，劉東華認為通貨膨脹目標制的國際經驗告訴我們，新興市場國家采用通貨膨脹目標制能改善這些國家的經濟表現。中國作為一個新興市場國家采用通貨膨脹目標制也是有益的，并且他認為我國已經具備了采用通貨膨脹目標制的條件。李晨保和孫永權也認為，中國采用通貨膨脹目標制的條件已經成熟。邱崇明、黃燕輝認為通脹預期能夠影響微觀主體（消費者和廠商）的經濟行為（消費和投資）從而可以充當貨幣政策傳導渠道，因此通貨膨脹目標制具有一定積極作用。

三、評述

從實證角度看，結合國際國內的一般理論，可以看出，在現有研究中，學術界多采用動態隨機一般均衡模型進行理論剖析，或基于以向量自回歸模型VAR為代表的計量模型展開實證檢驗，為進一步的研究提供了良好借鑒與基礎。但是，在上述動態隨機一般均衡模型的分析中，大多僅考慮了利率調控下通貨膨脹預期與宏觀經濟穩定的關系，未涉及數量型貨幣工具的調控。

然而在現實中，中國人民銀行的調控通常綜合運用多種貨幣政策工具，包括數量和價格兩類實質性調控工具，以及選擇性信貸政策和窗口指導兩類指導性政策工具。數量型貨幣政策工具側重于直接調控貨幣供給量，主要包括公開市場操作（中央銀行票據的發行與回購）和準備金率調整兩類。這些方法各有所長，外國學者的分析方法為我國提供了良好的借鑒，但畢竟不是基于我國國情。我國學者的分析中大多考慮價格型的貨幣工具，對數量型貨幣工具方面有所忽視，因此在構建模型中，應當考慮我國現實，對近幾年的經濟運行加以研究，運用新型數據，對原有模型加以修正，加入新的經濟變量，增加模型的可測可控性，提出新的經濟形勢下的新建議。

從理論方面看，國內學者認為我國不適于實行通貨膨脹目標制的原因主要是我國還不具備實行通貨膨脹目標制的條件。

（一）我國現行的內外經濟狀況難以適應通貨膨脹目標制

2005年7月之后，我國實行的是“參考一籃子貨幣”的有管理的浮動匯率，擴大了匯率的浮動范圍。而通貨膨脹目標制則會進一步加劇中央銀行的操作難度，一旦中央銀行不能有效地化解困境，社會公眾就會質疑中央銀行控制通脹的能力，穩定的通貨膨脹預期不能維持，意味著通貨膨脹目標制貨幣政策的失敗。

（二）我國的金融市場尚不完善

中央銀行往往是通過公開市場操作來調控短期利率，以影響未來利率預期和長期利率，并通過利率的價格杠桿作用對實際經濟活動產生影響。通貨膨脹目標制相對于相機抉擇的貨幣政策來說對中央銀行的操作提出了更為嚴格的要求，為了保證貨幣政策的有效傳導并實現金融穩定，從而實現通貨膨脹的預定目標值，穩健的銀行體系和健全的金融市場顯得尤為重要。endprint

但就我國目前的市場條件來看。一方面，利率市場化還處于穩步推進階段，各商業銀行不具有完全的利率決定權，無法通過對市場利率水平的調整來應對基準利率的變動。另一方面，由于市場機制不完善，監管體系不健全，金融市場的參與主體存在著嚴重的行為扭曲，各層次的金融市場之間難以形成有效的價格聯動，不能使社會公眾產生合理的預期。對此，政府往往會施加行政干預，而行政的過度干預必然會降低中央銀行的獨立性，不利于貨幣政策責任制的建立，最終當然會到貨幣政策的實施效果。

四、結論

從我國目前的國情來看，的確不適宜大力推行通貨膨脹目標制，但不應否定的是，適度運用通貨膨脹目標制對于央行貨幣政策有效性是非常有益的。當前，我國經濟正處于經濟轉型的關鍵時期，而同期復雜的國內外經濟環境卻對此構成挑戰。國際上，經濟危機的影響還未完全消退，歐洲各國對我國經濟冷控制的危機又開始蔓延；從國內來看，經濟結構調整與優化尚未完成，而房地產市場出現泡沫的壓力也越來越大。面對如此復雜的背景，政府應協調搭配多種貨幣政策工具，調控流動性，特別是銀行體系內的流動性，避免流動性的成倍擴張，推高人們的通貨膨脹預期，保障經濟的平穩較快發展。因此需要確定合理的通貨膨脹目標。為了使中央銀行的職責更加明晰。需要確定中長期通貨膨脹目標值或目標區。保持物價穩定并不是說必須使通貨膨脹率為零，而是說只要通貨膨脹率在一個合適的范圍波動，就不會對宏觀經濟穩定運行造成負面影響。另外，不能為了人民幣升值所帶來的短期產出收益而忽略對通貨膨脹和人民幣升值的治理，應該立足長遠，實現人民幣幣值對內價值和對外價值的同時穩定。

具體而言，短期內，應注重對數量型工具的運用，適時適度地開展公開市場操作和調整準備金率；在完善金融市場制度化建設的基礎上，穩步提高利率調控的頻率與幅度，深化其對宏觀經濟的影響，增強其對通貨膨脹預期的敏感度；又因通貨膨脹預期不僅體現在商品價格中，還反映到資產價格中，中央銀行應構造含資產價格的廣義價格指標體系，強調該價格指標在決策中的重要性，并借助貨幣政策報告向公眾發出維持對該價格指標關注的承諾，降低通貨膨脹預期偏差，同時，構建基于資產價格的通貨膨脹預期指標體系，完善基于統計抽樣調查的通貨膨脹預期數據體系，進一步促進貨幣政策的前瞻性與可預見性，提高決策的可測性，引導市場形成合理的通貨膨脹預期。endprint