中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的理性分析與現(xiàn)實(shí)選擇探究

文/姬云超，英大國(guó)際信托有限責(zé)任公司

引言

資產(chǎn)證券化最早起源于美國(guó)。迄今為止，也是該業(yè)務(wù)發(fā)展最快，規(guī)模最大的國(guó)家。然而，美國(guó)的資產(chǎn)證券化也是導(dǎo)致美國(guó)次貸危機(jī)的重要原因之一。因此，吸收美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，實(shí)現(xiàn)中國(guó)資產(chǎn)證券化的健康有序發(fā)展，對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)有著至關(guān)重要的意義。

1 中國(guó)資產(chǎn)證券化主要模式

所謂資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities, ABS）的過(guò)程。它是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。中國(guó)資產(chǎn)證券化是從國(guó)外引進(jìn)的舶來(lái)品，然而由于中外的會(huì)計(jì)制度和市場(chǎng)規(guī)則并不相同，中國(guó)資產(chǎn)證券化，也具有自己的鮮明特點(diǎn)。就當(dāng)前中國(guó)資產(chǎn)證券化狀況來(lái)說(shuō)，有三種主要模式。

其一為信貸資產(chǎn)證券化模式，該模式由央行和銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)；其二為企業(yè)資產(chǎn)證券化模式，該模式由證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)；其三為資產(chǎn)支持票據(jù)模式，該模式由銀行商協(xié)會(huì)主導(dǎo)。三種模式無(wú)論是其發(fā)起人、主管單位，還是其交易中介和基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型都有很大的不同。

2 中國(guó)資產(chǎn)證券化存在的主要問(wèn)題

2.1 相關(guān)法律法規(guī)不健全

就我國(guó)當(dāng)前資產(chǎn)證券化立法狀況來(lái)說(shuō)，基本的法律框架和相關(guān)指引已經(jīng)初步建立，然而，在具體執(zhí)行上尚缺乏統(tǒng)一的立法。當(dāng)前僅有的信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)不僅應(yīng)用范圍窄，而且適用性不強(qiáng)，甚至于一些高階法律存在著沖突，一旦發(fā)生經(jīng)濟(jì)糾紛，投資者很難得到足夠的法律支持，這也為我國(guó)當(dāng)前資產(chǎn)證券化發(fā)展埋下了不小的隱患。

2.2 會(huì)計(jì)與稅收處理方式不明確

科學(xué)合理的會(huì)計(jì)確認(rèn)方法，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中發(fā)揮著積極重要的作用。其中確定資產(chǎn)表外化的問(wèn)題是當(dāng)前會(huì)計(jì)處理中面對(duì)的最大的問(wèn)題。然而，我國(guó)目前對(duì)于SPV的建立還沒(méi)有嚴(yán)格的法律定義，在會(huì)計(jì)處理中將其作為出售還是融資也并不確定，從而造成了一定的阻礙，此外，資產(chǎn)證券化中也存在著很多稅收層面的問(wèn)題，比如，融資收益是否要征收所得稅，利息預(yù)提稅、印花稅。營(yíng)業(yè)稅如何征收等等。

2.3 市場(chǎng)活躍度不足，供求關(guān)系不成熟

我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展依然處在探索時(shí)期，前文中也提到相關(guān)法律法規(guī)并未健全，業(yè)務(wù)可能隨時(shí)被政府叫停。就市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)尚不具備資金的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)定的現(xiàn)金流，資產(chǎn)不足，導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)發(fā)展受限。在二級(jí)市場(chǎng)，規(guī)模較小的商業(yè)銀行往往是資產(chǎn)證券化的最大投資人，如此難以真正達(dá)到規(guī)避資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更加樂(lè)于將銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化，這也導(dǎo)致商業(yè)銀行缺乏相關(guān)業(yè)務(wù)的推廣興趣。

2.4 資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，質(zhì)量不佳

在我國(guó)當(dāng)前資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，二次資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尚不能完全展開(kāi)，導(dǎo)致，質(zhì)量不佳的資產(chǎn)，難以通過(guò)證券化出售，從而形成資產(chǎn)類(lèi)型單一，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有限的局面。再加上中國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)尚不夠健全，不能對(duì)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)做到充分預(yù)測(cè)，也影響了資產(chǎn)證券化的推動(dòng)。

3 中國(guó)資產(chǎn)化證券發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇

3.1 實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化與貨幣信貸政策的良性互動(dòng)

從貨幣政策傳導(dǎo)效率的有效提升角度來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化可以被認(rèn)為是銀行或其他機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)未來(lái)可能產(chǎn)生的收益換成當(dāng)前資金的一種方式，而這種方式采用證券化，在市場(chǎng)充分的前提下，能夠讓融資比例得到明顯擴(kuò)大。對(duì)于諸如住房抵押貸款證券等低風(fēng)險(xiǎn)證券，應(yīng)由央行公開(kāi)市場(chǎng)作為操作對(duì)象，不僅能作為貨幣政策的操作工具發(fā)揮作用，也能轉(zhuǎn)變市場(chǎng)的調(diào)控方式，提升資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的實(shí)際信用，推動(dòng)其盡快發(fā)展。對(duì)于規(guī)模較小、資金不足的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化也讓其資產(chǎn)的利用效率得到有效提升。

3.2 擴(kuò)大市場(chǎng)開(kāi)放程度

資產(chǎn)證券化的發(fā)展離不開(kāi)穩(wěn)定有序的金融市場(chǎng)。通過(guò)資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行將期限較長(zhǎng)的資產(chǎn)以證券化的方式轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性極強(qiáng)的現(xiàn)金資產(chǎn)，有效的釋放了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如此一來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)被得到了有效分擔(dān)，金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)得到降低。同時(shí)，商業(yè)銀行將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)用證券化的形式出售，減少了銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，提升了資金的充盈程度，讓銀行的貸款壓力得到進(jìn)一步降低，也有效減少了銀行信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)廣大中小企業(yè)來(lái)說(shuō)擴(kuò)大了融資途徑。

3.3 加快資產(chǎn)證券化立法

當(dāng)前，與資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)沖突的高階法律都是由人大通過(guò)制定的，試圖修改這些高階法律條款既不現(xiàn)實(shí)，也不經(jīng)濟(jì)。所以，可以嘗試由立法機(jī)關(guān)對(duì)資產(chǎn)證券化，專(zhuān)門(mén)立法，建立統(tǒng)一的、明確的交易、發(fā)行規(guī)則，對(duì)于高階法律沖突的條款作出司法說(shuō)明，以此來(lái)為資產(chǎn)證券化提供足夠的法律保障。此外，對(duì)資產(chǎn)證券化參與者應(yīng)從會(huì)計(jì)制度方面給予一定的稅收優(yōu)惠，避免雙重征稅，發(fā)揮稅收的杠桿作用，有效調(diào)控，參與各方的實(shí)際利益。

3.4 轉(zhuǎn)變資產(chǎn)證券化觀念，促進(jìn)評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展

中國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，要在充分借鑒美國(guó)相關(guān)產(chǎn)品和模式的基礎(chǔ)上，對(duì)其可能產(chǎn)生的波及金融業(yè)甚至對(duì)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成影響的潛在風(fēng)險(xiǎn)要有清醒的認(rèn)識(shí)。必須轉(zhuǎn)變資產(chǎn)證券化觀念。從交易發(fā)起人的角度來(lái)說(shuō)，要重點(diǎn)關(guān)注發(fā)起人的聲譽(yù)和相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)其基礎(chǔ)資產(chǎn)，和交易動(dòng)機(jī)要有深入探究；從投資人的角度來(lái)說(shuō)，要不斷強(qiáng)化自身金融分析能力，并對(duì)，原始資產(chǎn)有深入分析，杜絕借貸投資，充分發(fā)揮自有資金的作用；從監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，要嚴(yán)格遵守信息披露機(jī)制，嚴(yán)防道德風(fēng)險(xiǎn)。

4 小結(jié)

當(dāng)前，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展尚不完善，尚處在起步階段，法律法規(guī)尚不健全，市場(chǎng)相對(duì)狹窄，還有著廣闊的發(fā)展空間。然而，在促進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展過(guò)程中，必須充分吸取美國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)教訓(xùn)，有效規(guī)避其中潛藏的風(fēng)險(xiǎn)。就當(dāng)前來(lái)說(shuō)，一方面要加快法律法規(guī)的制定，建立良好的市場(chǎng)秩序，另一方面要引導(dǎo)市場(chǎng)不斷擴(kuò)充，此外要鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化相關(guān)輔助業(yè)務(wù)的壯大，從而為我國(guó)資產(chǎn)證券化打造健康的市場(chǎng)平臺(tái)，促使我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康有序發(fā)展。

[1]中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)研究報(bào)告[R].中銀調(diào)研，2014，（1）.

[2]鄒曉梅，張明，高蓓.美國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐:起因、類(lèi)型、問(wèn)題與啟示[J].國(guó)際金融研究，2014，（12）.

[3]王元璋，徐曉兵.試析我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展與建議[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2011，（3）.