商業銀行信貸資產證券化微觀效應的理論探析

文/周旭丹

商業銀行信貸資產證券化微觀效應的理論探析

文/周旭丹

商業銀行信貸資產證券化微觀效應具體表現為信貸資產證券化對商業銀行的“三性”，即流動性、安全性以及盈利性的影響。本文基于我國商業銀行信貸資產證券化的動因和現狀，從理論上對信貸資產證券化和我國商業銀行的“三性”之間的關系進行了分析，得出以下研究結論：信貸資產證券化能提升我國商業銀行的流動性，但不構成我國商業銀行開展信貸資產證券化業務的主要動因；信貸資產證券化能增強我國商業銀行的安全性，并改善盈利性。

信貸資產證券化；商業銀行；流動性；安全性；盈利性

1 引言

資產證券化起源于美國，最開始出現是為了提高商業銀行的盈利能力。20世紀80年代末，美國銀行正處于由儲貸結構錯配導致的危機之中。當時所羅門兄弟公司的交易員劉易斯·萊奈瑞（Lewis R anieri）發現，政府擔保或民間發行的房貸擔保證券收益和風險都極低，然而如果把幾千張房貸組合打包一起買，可以在保證風險仍然極低的情況下大量提高收益，因為沒有人會不付房貸。于是，商業銀行開始把私人住房抵押貸款進行證券化，使之轉變為政府支持債券。商業銀行由此在證券的產生及買賣過程中獲得了巨額收益，證券化也因此成為商業銀行重要的新興來源之一。美國資產證券化市場在政府的支持下迅速發展，大量具有穩定未來現金流的金融資產開始被用作證券化的基礎資產，資產證券化市場只用了20多年時間，就成為美國資本市場中最大的一個板塊。與此同時，商業銀行的融資方式也由間接轉換成直接：銀行貸款通過證券化進入資本市場，即貸款從銀行所持有的一種流動性較差的中長期債權資產通過證券化轉變為流動性較好的資產支持證券，發行給投資者提前獲得資金，并可用于發放新的貸款。銀行業由此逐漸成為美國最大的產業，直到2008年，美國經濟徹底崩盤，堪稱美國數十年來最大的金融災難。

但隨著資產證券化業務的發展，其功能早已不僅僅局限于提高商業銀行的盈利能力，它還可以盤活存量資產、改善資本充足率，更重要的是，它改變了商業銀行傳統的盈利模式——由賺取利差收入轉變為中間收入。這也使得資產證券化成為現代金融市場上不可替代的金融創新之一。

我國資產證券化起源于1996年，正式試點是在2005年，2008年受全球金融危機的影響而停滯，于2012年重啟，并在2014年迅速擴張。資產證券化重啟后的迅猛發展得益于政府和監管層對資產證券化的功能的認可，那么，信貸資產證券化作為我國資產證券化業務的主要構成部分之一，是否對我國商業銀行的“三性”產生了預期的影響？提升流動性、增強安全性以及改善盈利性是不是都構成我國商業銀行進行信貸資產證券化業務的主要動因？已有相關文獻都將信貸資產證券化的微觀效應分解為商業銀行的“三性”進行研究，本文基于我國商業銀行信貸資產證券化的動因和現狀，從理論上對信貸資產證券化和我國商業銀行的“三性”之間的關系進行了研究分析。

2 信貸資產證券化微觀效應的理論探析

商業銀行信貸資產證券化微觀效應具體表現為信貸資產證券化對商業銀行的“三性”，即流動性、安全性以及盈利性的影響。隨著資產證券化業務的發展，其功能早已不僅僅局限于提高商業銀行的盈利能力，它還可以盤活存量資產、改善資本充足率，更重要的是，它改變了商業銀行傳統的盈利模式——由賺取利差收入轉變為中間收入。這也使得資產證券化成為現代金融市場上不可替代的金融創新之一。下面本文將從信貸資產證券化的動因、信貸資產證券化的發行規模、信貸資產證券化產品的基礎資產等幾個方面對信貸資產證券化微觀效應的理論進行探析。

2.1 信貸資產證券化的動因

資產證券化最開始出現雖然是為了提高商業銀行的盈利能力，但隨著它的發展，它對商業銀行流動性的影響逐漸顯著，成為證券融資和其他形式融資的本質區別。因此，大多數國家商業銀行進行資產證券化的主要動因之一就是將流動能力差的資產以證券的方式流動起來。基于此，我國央行和有關監管機構推行信貸資產證券化也是旨在改善商業銀行資產的流動性問題和“短借長貸”的期限結構問題，即信貸資產證券化的作用定位在改善流動性問題。但在我國目前的經濟背景下，信貸資產證券化的功能定位存在偏頗，對于處在我國當前經濟形勢下的銀行業而言，流動性并不是最迫切需要解決的問題。根據畢馬威最新發布的《2016年中國銀行業調查報告》可知，雖然我國銀行業的總資產保持增長的態勢，且增速加快，但是利潤增速卻不斷降低。這主要是源于互聯網金融日益發展、對民營銀行的限制逐步降低加劇銀行業市場競爭。與此同時，商業銀行的利差空間由于利率市場化進程持續推進，而進一步被壓縮，銀行的收益率平均水平大幅下降。此外，目前整體經濟仍處于下行，企業信用風險持續暴露，銀行業不良貸款規模擴大，不良貸款率不斷上升。為了提高市場間流動性，降低企業融資成本，央行多次下調存款準備金率，因此目前來看我國銀行間市場的流動性是比較充裕的。并且新的形勢也倒逼商業銀行需要轉變以賺取存貸利差為主的傳統盈利模式。商業銀行通過開展信貸資產證券化業務提前獲得資金，并用于重新發放貸款，有效解決了“短借長貸”的期限結構問題，同時改變了傳統的盈利模式，使商業銀行可以在減少表內風險資產業務的同時增加表外資產管理業務。鑒于我國整個銀行體系目前流動性相對充裕，主要問題在于不良貸款規模和不良貸款率不斷攀升，收益率平均水平大幅下降，所以相比安全性和盈利性，流動性不是我國商業銀行開展信貸資產證券化業務的主要動因。

2.2 信貸資產證券化的發行規模

自我國資產證券化業務在2012年重啟后，資產證券化一級市場發行規模不斷擴容，參與發起信貸資產證券化業務的銀行類別和數量從2014年開始迅速增加，更多的大型商業銀行和股份制商業銀行開展了信貸資產證券化業務，并且城市商業銀行和農村商業銀行也開始參與發起信貸資產證券化業務。

2012年至2016年，我國的資產證券化產品發行規模從281億元迅速擴大至9049億元，其中信貸資產證券化產品發行規模從193億元擴大至3909億元。我國的資產證券化業務主要分為四類模式：信貸資產證券化、企業資產證券化、資產支持票據以及項目資產支持計劃。資產證券化在我國的嘗試和發展是從信貸資產證券化開始的，因此信貸資產證券化產品在我國資產支持證券發行品種中一直處于主要地位。

2.3 信貸資產證券化產品的基礎資產

對于銀行而言，資產證券化資產一般包括5種類型：住房抵押貸款、高資質企業流動資金貸款、風險較低的中長期項目貸款、消費貸款以及部分不良資產。隨著我國資產證券化市場的發展，信貸資產證券化產品的基礎資產類型不斷增加。我國信貸資產證券化產品的基礎資產目前有企業貸款、專項貸款、汽車抵押貸款、住房抵押貸款、不良資產重組、金融租賃、個人消費貸款、住房公積金、REITs以及設備按揭貸款，其中占比最大的是企業貸款。而在美國占比最大的是住房抵押貸款。這主要是由于我國住房抵押貸款質量相對較好，收益較高，并且風險相對較低，將這部分貸款資產進行證券化以后，對銀行資本充足率影響不大，因此我國商業銀行缺乏發起以住房抵押貸款為基礎資產證券化的動力。

由于我國仍在資產證券化市場初期，企業貸款證券化的基礎資產大多是以中長期企業貸款為主的正常類貸款。通過將流動性較差的中長期貸款資產進行證券化，一方面，商業銀行可以及時變現，提前獲得資金，有利于解決“短存長貸”的資金期限錯配難題；另一方面，商業銀行通過這種方式可以加強對資產負債表的管理，提高對中長期貸款資產的管理能力。

近年來，股份制商業銀行發行的信貸資產證券化產品中次級占比一般比大型商業銀行發行的信貸資產證券化產品中次級占比高出3—4個百分點的原因之一。這主要是由于我國信貸資產證券化沒有完全的“真實出售”風險資產，為了滿足投資者的安全性需求，發起銀行需保留5%的劣后產品，以實現內生信用增級。

2.4 理論分析

資產證券化在我國的嘗試和發展是從信貸資產證券化開始的，我國商業銀行信貸資產證券化的簡化運作流程如下：作為信貸資產證券化的發起機構即商業銀行，將流動性較差的貸款組合出售給受托機構，受托機構即特設機構再將這些貸款組合證券化，形成以資產池中的預期現金流為支持的證券。受托機構再在銀行間市場發行該信貸資產支持證券并獲得證券購買人的認購資金，然后向發起機構即商業銀行支付對價。

由此可見，商業銀行通過信貸資產證券化這一過程，一方面可提前獲得流動性資金，盤活自身的存量信貸資產，提高資金的周轉水平和利用效率，從而提升流動性。另一方面，可將低于監管要求的一部分不良貸款移除到資產負債表外，降低自身的風險資產規模，從而有效達到對資本充足率的監管要求，提高風險管理水平。同時，商業銀行可將通過證券化獲得的資金繼續放貸，實現在資產規模一定的條件下擴大貸款規模，并且這部分資金不需要繳納存款準備金，獲取資金的成本降低，進而提升自身的融資能力。另外，在整個證券化過程中，商業銀行的盈利來源不是存貸利差，而是服務費和管理費等中間收入，盈利模式由賺取利差收入轉變為中間收入。我國信貸資產證券化的受托機構即特設機構往往就是發起銀行本身，那么商業銀行作為證券化資產的資產管理人，就可獲得管理費收入。并且，為了滿足投資者的投資安全性需求，特設機構發行信貸資產支持證券的過程中需要評級機構對證券化資產進行信用評級，發起銀行在該過程中也可擔任評級機構獲得服務費。

信貸資產證券化的微觀效應是指商業銀行實施信貸資產證券化業務對其自身的經營狀況所產生的影響，表現為對商業銀行的“三性”的影響，即流動性、安全性以及盈利性。通過上述對商業銀行信貸資產證券化的運作流程分析，理論上得出結論：信貸資產證券化能提升商業銀行的流動性，提高資本充足率，增強安全性以及轉變盈利模式，改善盈利性。

3 結論及啟示

本文基于我國商業銀行信貸資產證券化的動因和現狀，從理論上對信貸資產證券化和我國商業銀行的“三性”之間的關系進行了研究分析。研究結果表明，我國商業銀行信貸資產證券化的微觀效應表現為信貸資產證券化能提升商業銀行的流動性，增強安全性以及改善盈利性。其中，以優質貸款為基礎證券的資產支持證券能為銀行提供一條低成本的融資途徑；提高基礎資產中的次級占比，能有效降低銀行的不良貸款率，提高資本充足率。結合當前經濟形勢下我國銀行業的現狀，對我國商業銀行信貸資產證券化的發展有以下啟示：信貸資產證券化對盈利性的影響改變了商業銀行傳統的盈利模式；基礎資產的質量控制。在選擇入池的基礎資產時，對于希望開展信貸資產證券化業務來提升盈利性的商業銀行，應選擇風險較小的優良貸款。

第一，信貸資產證券化對盈利性的影響改變了商業銀行傳統的盈利模式。在國外綜合性大銀行中，手續費和傭金收入已經占到營業收入的50%左右，而我國商業銀行一般都在20%以內。在信貸資產證券化過程中，受托機構即特設機構往往就是發起銀行本身，那么商業銀行作為證券化資產的資產管理人，就可獲得管理費收入。并且，為了滿足投資者的投資安全性需求，特設機構發行信貸資產支持證券的過程中需要評級機構對證券化資產進行信用評級，發起銀行在該過程中也可擔任評級機構獲得服務費。這部分的服務費用大概在0.2%-0.3%之間。因此，商業銀行發行信貸資產證券化產品可以將盈利模式從賺取存貸款利差轉變為增加中間業務收入，進而擴展利潤來源。在我國利率市場化進程持續推進，銀行業競爭進一步加劇，利差空間被逐步壓縮的背景下，商業銀行應積極利用信貸資產證券化等工具，擴展中間業務收入，轉變盈利模式。

第二，基礎資產的質量控制。在選擇入池的基礎資產時，對于希望開展信貸資產證券化業務來提升盈利性的商業銀行，應選擇風險較小的優良貸款，如住房抵押貸款，盡量將次級占比控制在10%以下；對于希望開展信貸資產證券化業務來提升安全性的商業銀行，則應在次級占比10%左右的基礎上提高3-4個百分點，如不良資產重組。

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