私募股權(quán)投資市場的發(fā)展現(xiàn)狀研究

文/龔瑩瑩，寧波股權(quán)交易中心有限公司

私募股權(quán)投資市場的發(fā)展現(xiàn)狀研究

文/龔瑩瑩，寧波股權(quán)交易中心有限公司

投資基金作為當(dāng)前資本市場上的金融投資工具，在我國資本市場中發(fā)揮著越來越重要的作用。它不僅迎合了市場經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展之需，還為中小企業(yè)的融資開辟新渠道。就我股票私募股權(quán)投資市場的現(xiàn)狀來看，其具有發(fā)展速度快，投資規(guī)模不斷擴(kuò)大的趨勢，但也存監(jiān)管法律不健全和退出機(jī)制單一等問題。本文在闡述私募股權(quán)投資市場特點(diǎn)和類型的基礎(chǔ)上，介紹了私募股權(quán)投資在我國的發(fā)展現(xiàn)狀，并指出了當(dāng)前存在的問題，為相關(guān)部門做出對策提供參考。

私募股權(quán)投資；發(fā)展現(xiàn)狀；IPO

1 私募股權(quán)投資基本理論概述

1.1 私募股權(quán)投資的概念

私募股權(quán)投資，即采用私募方式募集資金，是一種企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)的集合投資方式。在我國私募股權(quán)投資也稱為股權(quán)投資基金或者私募投資基金，在狹義上主要指成熟企業(yè)里已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的私募股權(quán)投資部分。在廣義上具體指的是向機(jī)構(gòu)或個人投資者籌集資本，用于非上市企業(yè)進(jìn)行投資發(fā)展需要，或者供企業(yè)特殊時期發(fā)展階段，在期間可以通過一些方式，出售投資資產(chǎn)或股份獲得投資收益的行為。

在全球私募股權(quán)市場快速發(fā)展的背景下，隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和資本市場的逐步完善，私募股權(quán)投資受到國內(nèi)各界越來越多的關(guān)注，也吸引了眾多海外私募股權(quán)基金。特別是，在我國金融市場不發(fā)達(dá)，資本市場發(fā)展失衡的大環(huán)境下，發(fā)展私募投資是解決中小企業(yè)和民營企業(yè)融資難問題的有效手段，能夠平衡資本市場結(jié)構(gòu)并有效規(guī)避金融風(fēng)險，也是推動我國優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的有效手段。進(jìn)一步加快私募股權(quán)投資發(fā)展步伐是確保我國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型發(fā)展時期實(shí)現(xiàn)快速穩(wěn)定增長的重要助推力。

1.2 私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

我國私募股權(quán)投資市場起步晚、發(fā)展空間大，一直以來都保持著迅猛的發(fā)展勢頭，其特點(diǎn)主要包含以下內(nèi)容：其一，資金來源廣泛，主要來是一些投資企業(yè)、保險機(jī)構(gòu)、以及個人投資者，其資金量大，風(fēng)險承受能力也比較強(qiáng)；其二，主要是私募股權(quán)投資的方式，很多對非上市公司的投資因其流動性差而被視為長期投資，要求的投資回報率較高；其三，目前市場上沒有成熟的交易市場供股權(quán)出讓方與購買方直接達(dá)成交易，需要依靠個人、行業(yè)協(xié)會或者中介機(jī)構(gòu)來尋找交易方；其四，私募股權(quán)投資是信息披露要求比公募基金低得多，基金管理人不需將直接的投資組合、基金凈值等數(shù)據(jù)公開。

1.3 私募股權(quán)投資市場類型

發(fā)展至今，我國私募股權(quán)投資市場類型不一。從組織結(jié)構(gòu)上看，我國私募股權(quán)投資主要有三種類型，分別是公司制、信托制和合作制。目前私募股權(quán)投資市場以公司制和合作制為主，其中公司制占據(jù)著較大比重。公司制私募基金有完整的公司架構(gòu)，運(yùn)作比較正式和規(guī)范。強(qiáng)調(diào)投資與權(quán)利的對應(yīng)，即股份一致那么享受的權(quán)利也應(yīng)該一致。此外公司制比較方便管理運(yùn)作，沒有很多嚴(yán)格的審批和監(jiān)管，投資策略也更靈活，退出機(jī)制更加完善。信托制基金是指信托公司將信托計劃下取得的資金進(jìn)行權(quán)益類投資。信托制籌資效率高，可以借助信托平臺，快速集中大量資金，但不足是信托業(yè)缺乏有效登記制度，信托公司作為企業(yè)上市發(fā)起人，無法獨(dú)自承擔(dān)有關(guān)責(zé)任，大大影響其運(yùn)行效率。合作制基金不委托管理公司進(jìn)行資金管理，是將所有費(fèi)用按照相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)分發(fā)到各個合伙人手中，再實(shí)行納稅，它的激勵措施甚為顯著。

2 我國私募股權(quán)投資市場的發(fā)展現(xiàn)狀

我國私募股權(quán)投資形式建立于上個世紀(jì)八十年代中期，經(jīng)過30年發(fā)展，國內(nèi)私募股權(quán)基金行業(yè)逐漸壯大，許多成功企業(yè)在其成長過程中都得到過私募投資基金的支持。自從十年前我國私募股權(quán)投資在海外私募股權(quán)基金的帶動下，出現(xiàn)了持續(xù)快速增長的趨勢。我國私募股權(quán)投資市場的發(fā)展現(xiàn)狀主要表現(xiàn)為：私募股權(quán)投資市場規(guī)模不斷擴(kuò)大；投資行業(yè)范圍日趨多元化；退出方式相對單一，以IP O為主；中資投資機(jī)構(gòu)日益壯大。

2.1 私募股權(quán)投資市場規(guī)模不斷擴(kuò)大

私募股權(quán)投資看好的是經(jīng)濟(jì)增長較快、市場開放程度加大的新興市場。我國私募股權(quán)在2005年至2008年間，經(jīng)歷一個快速發(fā)展過程，募資總量逐年大幅遞增，2009年出現(xiàn)下跌調(diào)整，而后從2010年又走向回升，各機(jī)構(gòu)投資活躍度明顯回升。近年來，在亞洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長等因素作用下，海外私募股權(quán)基金掀起了一輪“中國概念”概念，目前中國已成為亞洲最活躍的私募股權(quán)投資市場。投資于中國的私募股權(quán)基金設(shè)立數(shù)量和募集資金的規(guī)模近年來呈加速增長的趨勢，但海外私募基金占絕大多數(shù)，本土私募股權(quán)基金僅在三成左右。我國私募股權(quán)基金與外資私募股權(quán)基金的差距是巨大的，但這也預(yù)示著本土私募股權(quán)基金的發(fā)展前景是廣闊的。

2.2 投資行業(yè)范圍日趨多元化

中國目前處于產(chǎn)業(yè)和企業(yè)規(guī)模大重組的時期，是發(fā)展世界領(lǐng)先優(yōu)質(zhì)企業(yè)最重要的時期，也是對資本需求量最旺盛的時期，各行各業(yè)的企業(yè)，尤其是中小民營企業(yè)，外部融資不足在一定程度上已經(jīng)成為其發(fā)展的瓶頸。私募股權(quán)投資則填補(bǔ)了銀行信貸和證券市場志氣的空缺，為企業(yè)提供了新的融資方式，因此我國私募股權(quán)投資市場呈現(xiàn)多元化的趨勢。從近幾年的投資案例來看，私募基金投資的行業(yè)范圍十分廣泛。就投資案例數(shù)量上分析，生物技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資數(shù)量最多，其次是房地產(chǎn)和機(jī)械制造，在食品、金融醫(yī)療健康方面的也不少。就投資金額總量來看，金融、互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)和農(nóng)林牧漁行業(yè)的投資金額比較高，特別是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)近年投資案例新增最多，退出較少。

2.3 退出方式相對單一，以IPO為主

一般來說，私募股權(quán)投資基金的退出方式有IPO、并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算等，其中并購方式因銷售對象不同又可分為給其他私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、和出售給戰(zhàn)略投資者和高級管理層回購。就我國私募股權(quán)投資退出案例分析，我國一直以來以IPO為主要的退出方式，退出渠道不暢仍是制約私募股權(quán)投資發(fā)展的瓶頸。這種狀況不僅有國際私募投資市場共性的的原因，也與創(chuàng)業(yè)板的推出和國內(nèi)場外產(chǎn)權(quán)交易市場不活躍有直接關(guān)系。在2009和2013年中國A股IPO兩度停盤的情況下，這種情況得到了些許改善，私募投資基金退出渠道有所拓寬，場外交易市場發(fā)展加快，隨后京滬私募投資二級市場交易平臺相繼推出，并購基金也保持了較快增長。

2.4 中資投資機(jī)構(gòu)日益壯大

在中國私募股權(quán)投資的發(fā)展初期，境外私募股權(quán)基金是投資的主力軍，無論是規(guī)模還是數(shù)量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出本土性質(zhì)的私募股權(quán)投資基金。基于2015年清華研究中心給出的相關(guān)數(shù)據(jù)，從募集規(guī)模整體上看，本土的私募股權(quán)投資募集總額不到外幣私募基金總額的三成。然而，隨著私募股權(quán)投資基金的不斷發(fā)展，其運(yùn)營模式、回報率等深入人心，加之國內(nèi)金融管制環(huán)境的相對寬松以及人民幣增值等多種因素的疊加，最近金，我國國內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)在數(shù)量上和外資機(jī)構(gòu)已經(jīng)相差不大，甚至超過外資機(jī)構(gòu)，但是在投資總額和投資規(guī)模上，還是外資機(jī)構(gòu)有明顯優(yōu)勢，不過從目前的趨勢來看，中資機(jī)構(gòu)在將來有超過外資機(jī)構(gòu)的趨勢。

3 當(dāng)前私募股權(quán)投資市場存在的問題

私募股權(quán)投資是現(xiàn)代國際融資的一大潮流，在全球化和市場化的背景下，我國私募股權(quán)投資基金取得了快速發(fā)展，但從總體來看，目前國內(nèi)私募股權(quán)仍存在許多問題，在法律法規(guī)、市場基礎(chǔ)、人才培養(yǎng)等方面與發(fā)達(dá)國家相比還有很大差距，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：私募股權(quán)投資市場法律不健全且監(jiān)管落實(shí)不到位；本土私募股權(quán)資金來源有限，資本結(jié)構(gòu)單一；私募股權(quán)投資退出方式單一；專業(yè)投資人才缺乏，管理水平不高。

3.1 私募股權(quán)投資市場法律不健全且監(jiān)管落實(shí)不到位

近年來，隨著國際大型私募股權(quán)投資基金進(jìn)入中國市場，其規(guī)范運(yùn)作和健全的法律法規(guī)得到了社會各界的認(rèn)可和推崇。相比之下，我國還沒有專門針對私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)，市場相比較為混亂。國內(nèi)市場管理者也意識到發(fā)展私募股權(quán)投資基金對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要，開始對私募股權(quán)投資市場規(guī)管理制定和修訂一些法規(guī)，隨著證券發(fā)等一些與私募股權(quán)投資市場規(guī)范緊密相關(guān)的法律的出臺，目前中國私募股權(quán)投資市場的法律框架也基本形成了。但是隨著私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，現(xiàn)有法律法規(guī)也存在很多不足之處，如在工商注冊和稅收繳納等方面都存在著一些阻礙，因此需要對現(xiàn)有法律環(huán)境進(jìn)行優(yōu)化，同時在開展相應(yīng)資金募集與投資活動時，現(xiàn)有分業(yè)監(jiān)管模式難以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管職責(zé)的明確落實(shí)，進(jìn)而使得監(jiān)管弊端與漏洞隨之出現(xiàn)。

3.2 本土私募股權(quán)資金來源有限，資本結(jié)構(gòu)單一

作為一種創(chuàng)新的投資工具，私募股權(quán)投資的資金來源是決定其發(fā)展的重要因素。根據(jù)我國目前實(shí)際情況分析，私募股權(quán)投資的資金來源主要有國有資本和私人資本，國有資本是指一些社保基金、銀行、保險公司和國有企業(yè)，私人資本包括從事房地產(chǎn)開發(fā)投資和股票投資等的一些個體投資者。相比于國外，我國國有資本的投資比例很小，很多具有巨大資金存量和投資能力的機(jī)構(gòu)資金尚未對私募股權(quán)投資市場完全開放，使得私募股權(quán)投資的投資行業(yè)和地域嚴(yán)重受限。而從私人資本來看，從事房地產(chǎn)和股票投資的投資者受市場價格波動的影響很大，這也將嚴(yán)重影響投資市場的穩(wěn)定。這都在一定程度上導(dǎo)致了我國整體上投資者數(shù)量較少，資金來源有限，資本結(jié)構(gòu)單一等問題，也嚴(yán)重制約著國內(nèi)私募股權(quán)市場的穩(wěn)定發(fā)展。

3.3 私募股權(quán)投資退出方式單一

私募股權(quán)投資的業(yè)務(wù)流程通常可表示為“籌資——投資——退出”這三個過程，多渠道的退出方式對于投資方獲得利潤以及再一步籌集新資金起著非常重要的作用。從私募股權(quán)投資的退出渠道上看，國外目前已經(jīng)形成了完善的資本市場，進(jìn)而使得相應(yīng)的退出渠道較為發(fā)達(dá)，但是國內(nèi)資本市場在監(jiān)管和政策制度上還存在這一些問題，這就使得私募股權(quán)投資的退出渠道過窄，進(jìn)而阻礙了私募股權(quán)投資的發(fā)展步伐。據(jù)調(diào)查顯示，目前我國私募股權(quán)投資市場的所有退出案例中，IPO方式就占了三分之二以上，其它退出形式如并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購、清算等案例很少，充分說明我國私募股權(quán)投資仍然需要擴(kuò)大退出空間，需要提高運(yùn)作效率，才能確保私募股權(quán)投資的良性發(fā)展。

3.4 專業(yè)投資人才缺乏，管理水平不高

私募股權(quán)投資基金的管理運(yùn)營水平直接關(guān)系到投資者的投資收益，要想實(shí)現(xiàn)成功的投資，關(guān)鍵在于要打造一支高能力素質(zhì)的人才隊伍。私密股權(quán)投資作為一項專業(yè)化要求很高的行業(yè)，必須要具有高水平的管理機(jī)構(gòu)。在我國私募股權(quán)投資才剛剛起步，缺乏充分的實(shí)踐，私募股權(quán)投資運(yùn)作的專業(yè)投資家很少。而根據(jù)當(dāng)前國內(nèi)的教育體制和投資行業(yè)的發(fā)展來看，相關(guān)專業(yè)人才很難在短時間內(nèi)得到補(bǔ)充，這進(jìn)而會嚴(yán)重制約我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。而且就目前國內(nèi)在私募股權(quán)投資市場管理上來看，還存在較為嚴(yán)重的管理問題，私募股權(quán)投資觀念和能力尚未真正普及。同時私募股權(quán)基金管理人缺少外部監(jiān)管，基金經(jīng)理人道德風(fēng)險嚴(yán)重，很容易導(dǎo)致內(nèi)幕交易、利潤轉(zhuǎn)移等違法行為，這在某種程度上也使得私募股權(quán)投資難以實(shí)現(xiàn)健康且可持續(xù)發(fā)展。

4 發(fā)展我國私募股權(quán)投資市場的建議

投資基金不僅迎合了市場經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展之需，還為中小企業(yè)的融資開辟新渠道。就我股票私募股權(quán)投資市場的現(xiàn)狀來看，其具有發(fā)展速度快，投資規(guī)模不斷擴(kuò)大的趨勢，但也存監(jiān)管法律不健全和退出機(jī)制單一等問題。本文在闡述私募股權(quán)投資市場特點(diǎn)和類型的基礎(chǔ)上，介紹了私募股權(quán)投資在我國的發(fā)展現(xiàn)狀，并指出了當(dāng)前存在的問題，為相關(guān)部門提出如下相關(guān)建議。

首先要完善私募股權(quán)投資基金發(fā)展的法律法規(guī)。應(yīng)盡快制定和完善與私募股權(quán)投資基金有關(guān)的政策法規(guī)，在法律與政策層面上明確基金管理公司、投資者等各方主體的進(jìn)入門檻，掃除制約私募股權(quán)投資基金健康。其次要健全私募股權(quán)基金法律監(jiān)管體制。建議對私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管應(yīng)逐步過渡到由一個部門為主統(tǒng)一監(jiān)管模式，應(yīng)當(dāng)加快建立由主管部門牽頭，其他附屬機(jī)構(gòu)共同參與的統(tǒng)一監(jiān)管體系，明確各部門和機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)、實(shí)行全面監(jiān)管。最后要注重完善私募股權(quán)基金發(fā)展的退出機(jī)制。近年來，國內(nèi)多層次資本市場建設(shè)加快，私募股權(quán)的退出渠道有一些新的發(fā)展。比如新三板“定向增發(fā)”機(jī)制推出以來，掛牌企業(yè)殼資源價值上升。在此基礎(chǔ)上，可以考慮推出轉(zhuǎn)板機(jī)制，拓展私募股權(quán)投資的交易平臺。

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