我國股權眾籌風險及其防范

文/楊李，重慶人文科技學院

我國股權眾籌風險及其防范

文/楊李，重慶人文科技學院

股權眾籌為中小投資者打開了一個新的投資渠道，在帶來較高收益的同時也帶來了相應的風險。面對立法的不完善、融資者的欺詐、退出機制的缺乏、中小投資者能力弱等現(xiàn)狀，本文從我國股權眾籌的現(xiàn)狀入手，分析其存在的風險并給出對策建議

股權眾籌；風險；風險防范

1 股權眾籌概述

眾籌于2009年在國外興起，兩年后進入我國。2013年國內出現(xiàn)了第一例股權眾籌糾紛——美微淘寶賣股權案件，屆時引起了各方關注。2014年，中國證券會發(fā)布的《私募股權眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》，是官方首次發(fā)布的最為詳細的股權眾籌監(jiān)管法規(guī)。之后的指導意見和通知，定性了股權眾籌為互聯(lián)網非公開股權融資，明確了監(jiān)管主體和服務對象，規(guī)定了準入條件和禁止行為，規(guī)范了融資行為。提出推進發(fā)揮股權眾籌融資平臺作用，支持開展股權眾籌等互聯(lián)網金融創(chuàng)新試點，并將其納入“十三五”期間國家戰(zhàn)略新興產業(yè)69個重點任務。標志著我國股權眾籌監(jiān)管規(guī)范化、系統(tǒng)化、全面化的開始。

股權眾籌，是指基于互聯(lián)網渠道融資者以股權作為投資者提供資金的等價。

結合2015年由中國人民銀行等十部委聯(lián)合發(fā)布的《關于促進互聯(lián)網金融健康發(fā)展的指導意見》可知，股權眾籌的定義具有以下特征：第一，通過互聯(lián)網進行“公開”、“小額”融資；第二，必須通過中介機構平臺進行；第三，融資方為小微企業(yè)；第四，業(yè)務由證監(jiān)會監(jiān)管。

據(jù)眾籌家旗下人創(chuàng)咨詢統(tǒng)計，截至2016年底，全國共上線過眾籌平臺752家，正常運營的為532家（其中物權型平臺155家，權益型平臺149家，股權型平臺133家，綜合型平臺82家，公益型平臺13家）。全年共計58605個眾籌項目，成功項目48437個，共計融資217.43億元，有13775.82萬支持人次。其中，股權型眾籌項目1609個，成功項目為1087個，共計融資58.7億元，有5.26萬支持人次。可見，眾籌進入我國以來，平臺數(shù)量大幅提升，融資項目呈多元化發(fā)展，眾籌參與人數(shù)越來越多，融資規(guī)模也越來越大。

2 股權眾籌現(xiàn)存風險

在股權眾籌融資中，投資者承擔了最大風險。因此，本文主要站在投資者的角度來探討股權眾籌融資所面臨的風險。

2.1 眾籌平臺帶來的風險

2.1.1 審核融資項目與投資者的風險

作為融資者和投資者信息中介的股權眾籌平臺，在信息發(fā)布與審核中應起到至關重要的作用，因為投資者往往是根據(jù)股權眾籌平臺所發(fā)布的信息作出自己的決策。目前，我國關于股權眾籌融資項目及投資者的審核制度還不完善，不同平臺設置不同的標準。有些項目發(fā)起人為了籌集資金，故意隱瞞項目風險或夸大市場前景，若遇平臺審查不嚴，審查失效，后期投資人的風險便同等增加。

2.1.2 信息安全風險

股權眾籌平臺主要是通過互聯(lián)網開展業(yè)務，而互聯(lián)網本身就具有信息泄露的風險。由于股權眾籌平臺水平高低不一，信息安全防范級別較低的平臺更容易被黑客所侵入，導致投資者的隱私被竊取，對投資者的財產造成危害。

2.1.3 信息不對稱風險

股權眾籌是通過網絡進行的，如果缺乏發(fā)達完善的征信體系，信息將出現(xiàn)不對稱，就容易發(fā)生欺詐。目前，股權眾籌平臺對于融資者項目的真實性缺乏有效審查，甚至基于自身利益與融資者合謀，隱瞞關鍵信息或發(fā)布虛假信息，導致投資者作出錯誤的決策。更有甚者刻意隱瞞平臺自身的真實情況，誤導融投資雙方，從而直接構成欺詐，導致極大的信用風險。加之平臺免責聲明的明示及信息披露制度的不健全，使得投資者受騙風險很大。最終不利于眾籌行業(yè)的健康長遠發(fā)展。

2.1.4 資金流管控風險

股權眾籌的成敗主要是看在融資期限內投資人所投資金是否達到項目發(fā)起人設定的數(shù)額。在融資期限內，大量的資金匯集，對于資金的管控分為兩種情形：一種是由籌資平臺自行管控，容易引發(fā)平臺的道德風險，觸碰刑事罪名紅線；另一種是由資金托管機構代管，資金相對安全，但這種資金風險隔離機制能否獲得真正的監(jiān)控與安全保障仍需要時間來證明。

2.2 項目融資人帶來的風險

2.2.1 信息披露風險

融資項目的真實性及詳細程度是投資者關注項目程度和投入資金多少的關鍵。因此，項目發(fā)起人必須就其項目公司基本資料、融資計劃書等內容對股權眾籌平臺和投資人保證其真實性。出于保護知識產權，項目發(fā)起人往往對核心內容予以保留，此外，即使是真正想創(chuàng)業(yè)的籌資者也會為了籌資成功、為了以最小股權換取最多資金而夸大自己的項目價值及回報。導致投資者了解不到真實信息，做出錯誤決策。

2.2.2 運營風險

當立項籌資金額達成后，股權眾籌項目便開始運行。一般來講，股權眾籌的投資者都屬于小股東，加之所有權與經營權的分離，公司的實際控制人為籌資者，

重大議題幾乎由籌資者來決定。籌資者為了自身利益會對投資者刻意隱瞞一些真實信息，可能做出跟投資者意愿不相符的決策，使得投資者難以實現(xiàn)自己的主張。

2.2.3 投后資金管控風險

目前，由資金托管機構進行資金代管已成行業(yè)共識。它更能夠起到規(guī)避資金管控風險的作用。問題是項目運行后，由于披露制度尚未完全形成，籌資者是否按約定進行投資，是否合理使用資金或謀私，都難以得到有效的監(jiān)管，籌資者攜款潛逃的情況就可能會發(fā)生，給整個眾籌行業(yè)帶來不良影響，打擊投資者的積極性。

2.3 其他風險

2.3.1 法律法規(guī)不完善風險

由于缺乏完善的法律制度監(jiān)管，使得股權眾籌融資容易陷入非法吸收公眾存款及非法發(fā)行證券的風險。鑒于此，籌資平臺采取線上+線下的融資方式對風險加以規(guī)避，但其合法性及效率仍值得商榷。

2.3.2 投資者能力普遍較弱風險

根據(jù)第40次《中國互聯(lián)網絡發(fā)展狀況統(tǒng)計報告》顯示，截至20 17年6月，我國網民仍以中等學歷群體為主，大學本科及以上學歷占比僅為11.6%；中學生群體占比最高，而企業(yè)、公司管理人員和一般職員占比僅為15.1%；國民收入3001-5000元的群體占比最高，為22.9%，收入在5000元以上的僅占18.6%。由此可見，大多數(shù)網民在進行投資時的風險識別和承受能力較弱。即使眾籌平臺更多愿意選擇“領投+跟投”模式，風險仍然很大。此外，由于金融知識缺失，跟投人在合法權益受到損害時難以維權。

2.3.3 流動性缺失風險

由于信息不對稱的原因，投資者對后期項目的運行情況難以監(jiān)督。加之我國的股權眾籌資金與股權流轉受到法律嚴格制約，致使眾籌股權流轉與股東退出僅限于轉讓與回購這兩種方式。股權轉讓需要合伙公司其他投資者的確認，股權回購即使在良好的經濟效益下籌資者也不一定會愿意。因此，股權流動性較差，投資者的資金退出困難重重。

3 股權眾籌風險防范

3.1 強化眾籌平臺管理

3.1.1 實行準入制度加大審查力度

鑒于平臺在投融資者之間的重要作用，首先要加強對平臺的監(jiān)管，實行準入制度；其次，對投資者也要做出限定，使得不同投資者的投資安全性得到保障；最后，要建立完善起的核準機制和標準。正確評估融資項目，加強審核力度，保障投資者的合法權益以及平臺的自身信用。

3.1.2 加強平臺信息安全建設

一是提高平臺操作人員的信息安全意識，規(guī)范操作流程，盡可能降低主觀風險；二是完善平臺內部管理制度，優(yōu)化業(yè)務流程，嚴格控制信息傳遞的方式及過程，盡可能防范信息被泄露。三是全面提升網絡安全技術水平，做好網絡安全風險的監(jiān)控工作。

3.1.3 建立健全眾籌信用體系

一是建立合理的信息披露制度，使投資者全面了解投資信息，做出較為科學的決策；二是嚴格審核融資者資質，在接受政府監(jiān)管的同時也要做到行業(yè)自律，促進股權眾籌行業(yè)法治化、規(guī)范化發(fā)展。三是建立股權眾籌市場主體誠信檔案，形成信用懲戒及約束機制，使股權眾籌得以健康快速發(fā)展。

3.1.4 選擇專門機構管控資金流

很多項目眾籌資金的現(xiàn)金流很大，平臺自行管理容易監(jiān)守自盜，選擇值得信任的專門機構（第三方平臺或者銀行）進行代管是必然趨勢。融資方在使用眾籌資金的用途上和額度上均需先提出申請，經過審核后才能使用，一定程度上避免了融資方隨意使用項目資金的風險。同時加強對資金托管機構的監(jiān)管，最大限度保證投資者的利益。

3.2 強化融資者管理

3.2.1 完善信息披露制度

一是做到有法可依。以立法的形式強制眾籌平臺及融資者信息披露的公開、全面。二是健全信息披露內容。明確在什么時間、選擇什么樣的方式、對哪些信息內容、參考什么樣的標準進行披露。三是引入第三方監(jiān)督體系，保障信息的質量。

3.2.2 明確參與主體權責范圍

明確融資者、第三方平臺和投資者之間的權利責任，是有效解決資金監(jiān)管與經營管理沖突的良好途徑。對于眾籌平臺和投資者來說，能夠很好的履行監(jiān)管職能，保證融資項目資金安全、合法的使用；對于融資者來說，能夠很好的掌控公司的經營主導權，保證融資項目朝著既定目標健康發(fā)展。

3.2.3 加強投后管理制度建設

首先要制定有效的參與方式，讓投資者合理的介入到融資企業(yè)的生產管理活動中；其次要定期對資金使用狀況、項目進展、重要人事變動等重要事項進行披露。同時注意對投資項目的保密性工作，在信息披露與保密之間找到一個平衡點。

3.3 強化多方面相關管理

3.3.1 完善股權眾籌相關立法

目前對股權眾籌的解釋和規(guī)范僅限于《公司法》、《證券法》等市場的主體法的相關描述，因此，必須盡快制定、調整相關法律法規(guī)，通過立法承認股權眾籌的合法地位，明確股權眾籌各方的權利義務，規(guī)范他們的市場行為；通過對股權眾籌立法的完善，使得股權眾籌有法可依，便于維護眾籌平臺的經營與金融的穩(wěn)定，有效降低運行風險。同時，將外部監(jiān)管和內部自律兩手抓，才能真正推動法律法規(guī)的完善建立。

3.3.2 提高投資者的風險識別與承受能力

大多數(shù)投資者資金有限，風險承受能力弱，保本意識嚴重，致使眾籌項目成功率低，達不到眾籌的預期效果。因此，眾籌平臺必須給投資者帶來較為完整的投資信息，加大對投資者信心的培養(yǎng)。投資者要提高自身的專業(yè)知識水平，對待風險要有正確的態(tài)度，投后要時時關注項目的進展情況，避免自己的合法權利受到侵害。

3.3.3 設置多種退出機制

股權眾籌的周期較長，流動性差，導致資金退出困難重重。而退出機制恰恰是股權眾籌投資的關鍵點，是維護眾籌股東合法權益的重要手段之一，必須引起足夠的重視。因此，除了現(xiàn)有的退出方式之外，可增加更多的退出機制。如：可以在“市場上”自由交易；可以在滿足一定條件的情況下自動中止投資收回成本；可以在第一輪投資后一定期限內，自由選擇退出此項目或者進行下一輪投資等等。多方位更好的維護投資者的合法權益。

[1]李佳鵬：我國股權眾籌的現(xiàn)狀分析與問題研究[J].時代金融，2016（11）

[2]曹陽：我國股權眾籌地方風險與法律規(guī)制[J].改革與戰(zhàn)略，2017（4）

[3]熊錢富：股權眾籌的法律風險及規(guī)制路徑研究[J].黔南民族師范學院院報，2017（5）

[4]http：//www.gov.cn/xinwen/2015-07/18/content_2899360.htm

[5]http：//www.chyxx.com/industry/201708/549142.html

[6]http：//www.zhongchoujia.com/data/27000.html

本文系重慶市教育委員會2016年人文社會科學研究一般項目《股權眾籌融資風險及防范策略研究》（16SKGH217）階段性成果。

楊李（1980—），男（土家族），重慶秀山人。重慶人文科技學院工商會計系教師，碩士研究生學歷，研究方向：會計教學。