PPP項目各融資渠道對比分析

文/宋穎,中央國債登記結算有限責任公司

PPP項目各融資渠道對比分析

文/宋穎,中央國債登記結算有限責任公司

PPP模式是英文“Public-Private Partnership”的簡寫，指公共部門和私人部門建立伙伴關系提供公共產品服務的一種方式。國務院辦公廳《關于在公用服務領域推廣與政府和社會資本合作模式指導意見的通知》（國辦發[2015]42號）和財政部在《關于推廣運用政府和社會資本合作模式有關問題的通知》（財金〔2014〕76號）的指導下，近年各家金融機構參與ppp項目越來越多。我們在文中對不同金融機構間資金支持ppp項目建設的情況做深入分析，對不同類型的金融機構的優劣勢情況做了對比。

PPP 項目 金融機構 對比分析

PPP模式是英文“Public-Private Partnership”的簡寫，指公共部門和私人部門建立伙伴關系提供公共產品服務的一種方式。我國《國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》中指出“加快進一步放寬基礎設施、公用事業市場的準入限制，采取特許經營、政府購買服務等政府和社會合作模式，鼓勵社會資本參與投資建設運營”。

國務院辦公廳《關于在公用服務領域推廣與政府和社會資本合作模式指導意見的通知》（國辦發[2015]42號）中提出，PPP為政府和社會資本合作模式是公共服務供給機制的重大創新，即政府采取競爭性方式擇優選擇具有投資、運營管理能力的社會資本，雙方按照平等協商原則訂立合同，明確責權利關系，由社會資本提供公共服務，政府依據公共服務績效評價結果向社會資本支付相應對價，保證社會資本獲得合理收益。

在現行金融環境下，我們對不同金融機構間資金支持ppp項目建設的情況做深入分析，對不同類型的金融機構的優劣勢情況做了對比，具體情況如下：

1 商業銀行

在現有金融體系內，商業銀行系資金體量最大，運用最為廣泛。商業銀行資金有著規模化、成本較低以及期限較長的特點，是PPP項目實現債權融資的主要來源，貸款期限不超過 15年。在貸款主體上，可以由項目公司作為獨立主體向銀行舉借貸款，同時由股東以承諾、擔保等形式，或者以項目未來形成的資產或收益權做抵質押等作為信用結構安排。商業銀行在選取PPP項目時，會對項目的政府財政實力、政府投資平臺實力和信用等級、社會資本實力和信用等級、項目級別、增信措施等提出較高要求。商業銀行渠道融資優點在于體量大、成本較低以及期限較長；缺點具體如下：一是授信條件高，要求主體信用或增信擔保措施符合要求等。二是銀行理財資金受投資人投資期限偏好影響，通常為中短期，一般不超過5年，而PPP項目期限較長，相比保險資金，理財資金參與PPP項目的期限錯配問題更嚴重；三是表內貸款資金受監管限制，只能以“實貸實付”的方式投向項目，資金的投放需要走銀行內部貸款審批發放的流程，項目公司使用十分不便；四是PPP項目投入大，銀團貸款的融資推進的時間成本和溝通成本較高。

2 非銀行金融機構

目前在傳統商業銀行這些金融機構以外，大量非銀行體系金融機構參與到PPP項目中來。其中以信托公司、租賃公司為代表，一般可以通過發放項目貸款、過橋貸款等方式為PPP項目提供債權類融資；也可以設立資管計劃形式參與股權融資。但是由于非銀機構的資金成本比較高，期限相對較短，在公益性或準公益性的PPP項目中很難找到成本收益匹配的項目，所以提供的債權融資能力有限。目前信托計劃參與PPP項目融資主要以銀行或保險資金以信托計劃參與PPP項目，資金通道作用明顯，可以發揮其方式靈活的優勢。

2016年7月，保監會公布《保險資金間接投資基礎設施項目管理辦法》，取消了對投資行業的具體約束，增加政府和社會資本合作（即PPP模式）等可行投資模式，為保險資金參與PPP項目提供了明確的政策支持。同時，參與的方式也多元化，可以通過債權的模式，設立專項債權計劃提供債務性資金獲得固定回報；也可以通過設立股權基金的模式，保險資金成為PPP基金的優先級LP（有限合伙人），參與方式和收益率更為靈活。保險資金渠道融資的優點在于： 保險資金具有投資期限長、供應穩定、資金量大、收益要求合理等特性。同時，大型基礎設施類項目資金需求大，建設期限長，收益相對穩定，基礎設施類項目和保險資金存在天然契合性。

3 產業基金

PPP產業基金一般是由省級政府層面出資成立引導基金，再以此吸引金融機構資金，合作成立產業基金母基金，母基金再根據審核后的項目設立子基金，由地方財政做劣后級，承擔主要風險通過結構化設計和杠桿效應募集資金，以股權投資或股債聯動投資于地方政府納入到PPP框架下的項目公司，一般包括純股權、股債聯動、純債權三種模式。PPP產業基金優勢主要在于：1、有利于緩解地方政府財政支出壓力，同時為社會資本找到投資標的；2、有利于降低PPP項目的融資成本；3、有利于為PPP項目融資提供增信；4、可以為工程資本代持股份，解決工程資本不能控股項目公司的困境。但是產業基金模式也存在著一些不足：1、對PPP項目要求較高，一般會要求納入國家級或省級的PPP項目庫，同時對項目所在地財政實力有一定要求。2、大多采取“明股實債”的模式，政府會被要求承擔一些隱性的擔保或者回購義務，風險分擔機制無法落到實處。3、長期運營能力不足，缺乏專業機構，項目后期的運營有一定風險。

4 債券及資產證券化

債券作為PPP項目的融資工具，主要分為兩類，一類是政府平臺公司發行的企業債、公司債、中期票據等；另一類是以PPP項目公司為主體，以項目的現金流為支撐的項目收益債或者項目收益票據。根據現有的債券市場情況，這兩類可以選擇的債券品種包括國家發改委主管的企業債券、證監會主管的公司債以及交易商協會主管的中期票據、非公開定向融資工具、項目收益票據等。

PPP項目證券化的主要操作模式是將滿足條件的PPP項目公司的應收賬款、收益權等通過企業資產證券化融資。PPP項目通過資產證券化來融資主要有以下優勢：1、資產證券化可以成為PPP項目投資機構退出的載體。2、PPP項目政策約束性強、保障力度大，同時為匹配10-30的較長經營期限，一般存續期也比普通金融資產要長，可作為穩定吸納長期資金的一種金融資產。如匹配適合的資金渠道，應可達到較低的發行成本。