關于我國IPO注冊制改革的研究

文/歐璇,湖南涉外經濟學院

關于我國IPO注冊制改革的研究

文/歐璇,湖南涉外經濟學院

注冊制改革一直是這幾年來人們談論的熱點話題，大多數企業想要推行注冊制改革是覺得核準制已經跟不上時代的發展，阻礙了市場的進一步發展。因為在核準制下，監管機構需要審核申請企業的整體情況，如企業的贏利能力，負債能力，本年度的工作計劃等等。只有那些財務狀況良好的公司才能通過審批，這就使得市場的資源向那些并不缺錢的企業流動，而真正需要資金發展壯大的企業反而不能上市融資。

核準制;注冊制改革;退市渠道;市場化

1 IPO注冊制改革

IPO注冊制改革一直是人們所關注的一個熱點話題，國內外的研究者都認為對于當今的中國而言，市場經濟體制下市場化的注冊制更加順應經濟的潮流。但在以往的文獻中，大多數是借其他國家實行的注冊制對我國實行IPO注冊制的啟示，很少具體的研究。我國要實行IPO注冊制，應當要在借鑒美國等其他國家的經驗上，走出一條屬于自己的IPO注冊制道路。這為本文的研究分析留下了一定的空間。

2 我國實行核準制的現狀

2.1 公平效率原則難以體現

資本市場中經濟體制變遷的動力是保持市場的公平和效率。然而在核準制下既不能保持公平，又無法實現效率的資源配置。滿足發行與上市資格的股份制公司已經遠遠大于監管部門的計劃安排，市場處于極度供求不平衡的狀態。由此造成，發行額度的分配已經成為審批部門的一項重要特權。各部門工作的出發點也成為了如何使自身效益最大化。地方政府有時出于自身利益，政績情況考慮，會選擇一些嚴重虧損、效率低下的地方企業上市；中介機構為了自身的發展，對某些企業進行過度包裝，很少考慮企業的資質；而有些企業就更不用說了，為了盡快發行上市籌集資本，采取一些不正當的手段以獲取上市資格。這種種情況就造成了我國上市公司良莠不齊，處于一片混亂的狀態。

2.2 尋租腐敗現象

尋租腐敗現象可以說是核準制下一大要害。過大的發行與審批權利使得權力尋租和腐敗現象嚴重。新股公開上市發行通常意味著企業能夠快速地在證券市場上籌集到龐大的資金以待公司的進一步擴展，上市發行不僅可以使公司改頭換面，增加公司在該行業的影響力，還可以為企業股東和管理人員帶來豐厚的回報。

2.3 證券會發審效率低下

嚴格的實質性審查方式是核準制的特色之一，它要求企業和中介機構及其他機構在申請上市發行時需要準備各種復雜的資料和公司報表，證監會在此過程中發行審核時間漫長，提高了公司上市的成本。我國一年內有且只有200-300家企業完成發行新股發行的程序，這種低下的效率無法滿足投資者急切的投資需求，導致在一定時期買殼上市和借殼上市風靡證券市場，殼竟然成為一種珍貴的資源，這種風氣嚴重的阻礙了我國資本市場的發展。

2.4 投資者易產生依賴心理

眾所周知，并不是所有的投資者都是理性的投資者，都具有豐富的投資知識。因此，投資者對證券市場的投資絕大部分依賴于證監會對該股票的判斷。但我們也知道神也有犯錯的時候，如果證監會對某股票出現審查失誤的情況，那么很容易擾亂市場對該股票的判斷，這其中所產生的風險毫無疑問是由投資者承擔。而往往許多企業為了取得珍貴的上市資格，不惜冒著被揭露重罰的風險，對企業的實際情況進行虛假披露，試圖獲得那稀有的殼資源。這種做法不僅損害了市場投資者的利益，對企業的商譽也會造成重大打擊。

3 注冊制改革方向

3.1 分清主體職責，強化市場監管

注冊制相比于核準制最大的特點就是還權于市場，公司的價值交給市場去判斷。市場不單單是空乏的兩個字，而是由各個利益主體積極參與和配合有序的市場機制組成。而這些市場機制包括中介機構的誠信約束和聲譽約束機制，交易所標準嚴格、執行到位的上市和退市機制，機構投資者的價值投資和“股東積極主義”機制，集團訴訟機制，做空機制，以及法律問責和救濟機制。一旦證監會規定的上市條件放開，就需要以上部門各行其是，各盡其職，這樣市場才能有條不紊的發展下去。

3.2 改良退市渠道，施行嚴格退市

要想實行注冊制，市場的準入和退市至關重要。寬松的市場準入政策和暢通無阻的退市渠道可以說是注冊制的基石。因為注冊制相對于核準制來說可以說是“寬進”，既然是“寬進”那就必須要“嚴管”，不僅是要嚴格監管，還要嚴格并如實執行退市制度。我們要重點打擊因地方政府的間接干預，那些該退市而不退市的企業，消除只要成功上市就不會面臨退市的觀點。嚴格執行退市制度，淘汰充斥在資本市場中的績劣股，問題股，還資本市場的“朗朗乾坤”，發揮資源優化配置的功能。所以，我們要嚴格實行退市制度，維護好資本市場發展的基石。

3.3 提高投資者風險識別能力

我們都知道，在核準制下，我國證券市場面臨的風險大多都是政策風險，行政上過多的干預，監管不到位等這一系列的風險。而IPO注冊制改革后，行政干預會減少，企業上市變得更市場化，企業質量也會變得參差不齊，監管機構不再為企業質量背書。所以，在IPO注冊制下，我們應加強對投資者的教育，提高理性投資的能力，保護自身的利益不受損害，也能維護市場的正常運行。

3.4 強化信息披露的能力

不論是核準制，還是注冊制都強調一個內容，那就是信息披露能力，其區別就在于核準制是事前監管，而注冊制則是放在事中和事后監管。雖然是事中監管和事后監管，但這并不意味著證券會放棄了對擬上市企業實現的監管。企業要想上市發行就必須嚴格按照信息披露制度的要求全面、真實、及時、準確的公開與發行有關的相關信息，保證投資者充分了解上市公司的整體情況。如果有企業披露了一些虛假信息，不僅會使投資者利益受到損害，長遠的看也會損害公司的利益，而且還會受到證券會嚴厲的懲罰，情節嚴重的還可能導致公司破產，遭遇退市的情況。

我們推行注冊制目的之一就是讓上市公司自己對它所披露的信息背書，減少權力尋租，暗箱操作的可能性，營造一個活躍，健康的投資環境。上市公司要不斷提升其信息披露質量，同時，中介機構也要嚴格審核上市公司披露的信息披露，檢查是否有虛假披露的情況。如虛假披露，也應有相關部門對其嚴懲，建立問責索賠機制，明確到具體的負責人。出現問題，查明原委對其嚴懲，情節嚴重者還可禁止其進入市場。

[1]何禮禮,王堯.IPO注冊制可行性分析[J].新財經:理論版,2014(1)

[2]周恩洋.對我國IPO注冊制的思考及建議[J].經濟論壇,2015(8):62-65