券商FOF，風(fēng)再起

荀慧

2017年中，私募基金行業(yè)實(shí)繳規(guī)模首次突破10萬(wàn)億元大關(guān)，而中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)也提出要培育百家大型私募基金的FOF。首只券商FOF產(chǎn)品走完12年的輪回，迎來(lái)了全新的發(fā)展契機(jī)。

2017年9月，首批公募FOF獲批，這意味著如今FOF基金管理人除了原有的券商、銀行，又多了公募基金這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

FOF在境外市場(chǎng)早已經(jīng)發(fā)展成熟，以美國(guó)為例，截至2016年底，F(xiàn)OF規(guī)模已達(dá)1.87萬(wàn)億美元，相當(dāng)于公募基金的10%。盡管相比美國(guó)的體量，中國(guó)FOF市場(chǎng)仍處于起步階段，但FOF在國(guó)內(nèi)的發(fā)展時(shí)間并不短。

2005年5月首只券商FOF產(chǎn)品招商基金寶成立，募資規(guī)模13.58億元，距今已有12年。此后，由于業(yè)績(jī)不夠理想、固定運(yùn)營(yíng)費(fèi)率較高等因素，F(xiàn)OF發(fā)展遠(yuǎn)不及公募基金，券商FOF產(chǎn)品數(shù)量增長(zhǎng)也十分緩慢，每年新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量?jī)H2至4只，逐漸淪為邊緣化的品種。除了光大一家之外，招商、海通和中金等大券商先后都選擇了放棄。

然而，隨著監(jiān)管層鼓勵(lì)直接融資、體制機(jī)制建設(shè)的完善，F(xiàn)OF迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。不少券商聞風(fēng)而動(dòng)，采取各種途徑切入其中。有券商資管申請(qǐng)備案設(shè)立新的FOF產(chǎn)品，而天風(fēng)證券則選擇了通過(guò)舉行私募實(shí)盤賽來(lái)“熱身”，借此發(fā)掘一批運(yùn)作良好、業(yè)績(jī)突出的私募基金管理人，為未來(lái)天風(fēng)發(fā)行投資私募基金產(chǎn)品的FOF投石問(wèn)路。

截至10月16日，本次實(shí)盤大賽在不到1個(gè)半月的時(shí)間吸引了1044只產(chǎn)品報(bào)名，分屬582家私募機(jī)構(gòu)。天風(fēng)證券副總裁劉翔表示：“舉辦活動(dòng)的初衷不僅是為了讓公眾更了解私募行業(yè)，也是為了天風(fēng)自身更好地了解私募機(jī)構(gòu)的需求，從而不斷地完善服務(wù)，助力私募行業(yè)的發(fā)展，扮演一個(gè)陪伴其共同成長(zhǎng)的角色。”

資產(chǎn)凈值接近2000億元

隨著近年來(lái)國(guó)內(nèi)FOF市場(chǎng)的興起，券商FOF發(fā)行明顯提速。數(shù)據(jù)顯示，2016年全年共成立400只券商FOF產(chǎn)品，2015年有80多只產(chǎn)品，2014年有50多只，2013年僅有17只。

與此同時(shí)，截至目前，處于存續(xù)期的券商FOF有637只，占所有券商資管集合產(chǎn)品數(shù)量的16.17%，資產(chǎn)凈值為820.62億元。如果算上已到期的880只產(chǎn)品，券商資管FOF資產(chǎn)凈值接近2000億元。而在去年同期，處于存續(xù)期的券商資管FOF一度不足50億元。

發(fā)行量上漲的原因，首先是基于FOF本身的最大特色——能夠在廣泛的金融市場(chǎng)中，靈活地選擇具有深度的對(duì)沖基金進(jìn)行組合而達(dá)到所希望的寬度，從而真正能根據(jù)投資者的投資預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好，量身定制相應(yīng)的投資產(chǎn)品。其次，公募基金以獲取管理費(fèi)為主要導(dǎo)向，缺乏業(yè)績(jī)提成激勵(lì)機(jī)制；同時(shí)，公募基金在投資上很多限制條件，影響其獲取高收益；再者，市場(chǎng)做空工具不多，基金策略同質(zhì)化嚴(yán)重。

天風(fēng)此次選擇了量化、CTA和多頭三種策略進(jìn)行比拼。“我們選擇的都是在中國(guó)相對(duì)普及的策略。”劉翔如此解釋。

以CTA（管理期貨）策略為例，不僅在海外發(fā)展得非常成熟，也是第一個(gè)可以在中國(guó)市場(chǎng)全方位展開的對(duì)沖基金策略。如今，從股票、固定收益、大宗商品、外匯及信用等大的資產(chǎn)類別講，國(guó)內(nèi)的大宗商品期貨市場(chǎng)產(chǎn)品已是非常豐富，且設(shè)置比西方還先進(jìn)，亦有很多獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。隨著市場(chǎng)的不斷開放，CTA策略大有前途。

反之，宏觀策略在全球廣泛應(yīng)用，但目前在中國(guó)僅可局部施展。當(dāng)然，隨著國(guó)債期貨與股指期貨產(chǎn)品、期權(quán)等金融工具的不斷完善，宏觀策略在中國(guó)的發(fā)展空間也非常廣闊。

據(jù)劉翔介紹，截至10月16日，報(bào)名參加天風(fēng)實(shí)盤大賽的股票多頭策略私募基金產(chǎn)品最多，達(dá)641只，占到了總產(chǎn)品的61.4%，量化對(duì)沖（包括但不限于宏觀對(duì)沖、阿爾法策略、套利等）策略產(chǎn)品259只，CTA策略產(chǎn)品144只。

從9月三大策略的產(chǎn)品表現(xiàn)看，股票多頭策略產(chǎn)品表現(xiàn)最為亮眼，榜單前兩名為雨山消費(fèi)醫(yī)療1號(hào)和雨山尋牛1號(hào)，收益率分別為54.13%和53.93%，與第三名8.02%的收益率差距較大。而量化對(duì)沖策略前十名左右的收益率差距很小，眾壹鐵樹1號(hào)憑借4.96的最高索提諾比率占據(jù)榜首之位，收益率為0.38%。CTA策略冠軍為金紫移錦里一號(hào)，收益率為8.82%，與第二名1.48%的收益率相比，表現(xiàn)也較為突出。

“具有成長(zhǎng)性的中小型私募最值得扶持”

對(duì)于選擇私募基金作為FOF投資標(biāo)的的原因，劉翔也給出了自己的理由。

首先，隨著國(guó)內(nèi)政策監(jiān)管的明朗化、金融衍生品的日益豐富，不同策略的私募基金得以迅速崛起（量化對(duì)沖、CTA等），這使得投資于私募基金的FOF在標(biāo)的選取上更為靈活和多樣化。

其次，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型日趨深入的環(huán)境下，金融創(chuàng)新的需求迫切，追求絕對(duì)收益的私募基金憑借其針對(duì)性強(qiáng)、靈活性高等特點(diǎn)，已然成為中國(guó)資本市場(chǎng)不可或缺的重要力量。

最后，從大環(huán)境來(lái)看，“過(guò)去3年私募行業(yè)屬于跑步前進(jìn)”。

2015年1月公募基金規(guī)模為4.54萬(wàn)億元，而私募規(guī)模僅為2.6萬(wàn)億元，差距較大。但到了2016年，私募基金規(guī)模增長(zhǎng)速度加快，和公募基金的差距逐步縮小；直到2017年1月，私募實(shí)繳規(guī)模首次突破8萬(wàn)億元，達(dá)到8.4萬(wàn)億元，超過(guò)了同時(shí)期公募基金8.36萬(wàn)億元的規(guī)模（圖1）。基金行業(yè)的業(yè)務(wù)也逐漸從以往單純的公募向公募與私募并重轉(zhuǎn)變。

基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年8月底，我國(guó)已有超過(guò)2萬(wàn)家的私募基金管理人登記在冊(cè)，超6萬(wàn)只私募基金已完成備案，私募基金行業(yè)實(shí)繳規(guī)模首次突破10萬(wàn)億大關(guān)，較去年年底增長(zhǎng)了2.32億，增幅約30%（圖2）。其中股權(quán)和創(chuàng)投私募、證券私募的管理規(guī)模占比分別為63%、22%（圖3）。

私募基金行業(yè)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)已然十分明顯，而在劉翔看來(lái)，未來(lái)私募和公募之前的差距還會(huì)越拉越大。

一方面，目前中國(guó)私募基金中，股權(quán)投資基金約占了七成，遠(yuǎn)高于證券投資基金。這與美國(guó)市場(chǎng)的情況是倒掛的，在一定程度也預(yù)示了未來(lái)投資于二級(jí)市場(chǎng)的私募仍擁有十分廣闊的增長(zhǎng)空間。

另一方面，中國(guó)的高凈值人群增長(zhǎng)迅猛，而與普通的投資者不同，以財(cái)富傳承為理財(cái)目的的中國(guó)高凈值家庭會(huì)更追求財(cái)產(chǎn)的保值增值，相比追求相對(duì)收益的公募基金，以追求絕對(duì)收益為目的的私募基金行業(yè)會(huì)更有優(yōu)勢(shì)（圖4）。并且，私募基金的投資策略更靈活、產(chǎn)品種類更豐富，更能滿足高凈值人群個(gè)性化的理財(cái)需求。而天風(fēng)所想做的，就是幫助他們選擇合適的基金管理人和基金產(chǎn)品。

眾所周知，私募證券基金的一大特色就是策略豐富多變，可以通過(guò)多種多樣的策略組合來(lái)適應(yīng)不同的投資者。投資者在選擇私募基金產(chǎn)品時(shí)不僅要考慮預(yù)期收益，也要考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，充分了解各種私募產(chǎn)品的類型以及特點(diǎn)。然而，選擇適合自己的投資策略是一方面，選擇靠譜的投資機(jī)構(gòu)也是非常重要的一環(huán)。

盡管監(jiān)管趨嚴(yán)已經(jīng)使得數(shù)以萬(wàn)計(jì)的私募管理人被注銷，但近幾年在私募基金管理規(guī)模大漲的效應(yīng)之下，私募機(jī)構(gòu)的數(shù)量仍保持快速增長(zhǎng)，2017年上半年已由去年年底的17433家增長(zhǎng)至20652家，累計(jì)增加了3000多家。業(yè)內(nèi)人士表示，未來(lái)私募行業(yè)規(guī)模繼續(xù)快速攀升，或許到那時(shí)選擇機(jī)構(gòu)甚至比選股票還難。

對(duì)此，劉翔指出：“盡管私募行業(yè)如今已經(jīng)逐漸擺脫魚龍混雜的局面，但大的機(jī)構(gòu)有人支持，中小型或者年輕的機(jī)構(gòu)缺乏支持，這也導(dǎo)致他們成長(zhǎng)緩慢。天風(fēng)希望可以發(fā)掘優(yōu)秀的、規(guī)范的、具有成長(zhǎng)性的機(jī)構(gòu)，從而提供資金支持，與它們以及私募行業(yè)共同成長(zhǎng)，在這個(gè)過(guò)程中不斷了解私募同時(shí)發(fā)現(xiàn)私募的業(yè)務(wù)需求。”

“監(jiān)管是金融的一部分”

2016年大資管監(jiān)管趨嚴(yán)，私募基金行業(yè)也不例外，前后出臺(tái)了募集、高管、外包等多角度的數(shù)十部監(jiān)管政策和法規(guī)。這意味著國(guó)內(nèi)私募基金行業(yè)從此告別野蠻發(fā)展時(shí)代，走上“有法可依、有規(guī)可循”的健康發(fā)展元年。

2017年，監(jiān)管再升級(jí)。8月30日，國(guó)務(wù)院法制辦公室就《私募投資基金管理暫行條例（征求意見(jiàn)稿）》（下稱《征求意見(jiàn)稿》）向社會(huì)公開征求意見(jiàn)，其中明確提出推動(dòng)私募投資基金管理暫行條例盡快出臺(tái)。目前，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，以《征求意見(jiàn)稿》為頂層設(shè)計(jì)的私募基金行業(yè)監(jiān)管框架即將落地。

隨著監(jiān)管政策的收緊和銀行委外意愿的走弱，2017年上半年，私募產(chǎn)品發(fā)行受到明顯波及，年初開始私募基金產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均逐月遞減，尤其是發(fā)行總數(shù)遠(yuǎn)低于去年同期水平——從去年平均每月1200只左右，到今年的300只左右，下滑了約3/4（圖5）。

對(duì)此，劉翔表示：“監(jiān)管本身就是金融的一部分，如果私募機(jī)構(gòu)沒(méi)有監(jiān)管，可能會(huì)獲得投資的自由度，但是也缺乏了公信力，有規(guī)則才有自由才能良性的發(fā)展。” 盡管發(fā)行規(guī)模趨降，但整體而言，監(jiān)管趨嚴(yán)給私募行業(yè)帶來(lái)的更多是積極作用。

首先，近幾年不斷出臺(tái)的嚴(yán)格監(jiān)管措施和自律規(guī)定，加快了私募基金行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勝劣汰。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)，截至2017年8月底，共有12544家私募管理人被注銷。其中，主動(dòng)申請(qǐng)注銷的私募管理人共有913家，未按照備案新規(guī)要求完成第一只私募基金產(chǎn)品備案而被注銷的私募基金管理人共11631家，這意味著私募行業(yè)正經(jīng)歷由無(wú)序到有序的演變。

其次，嚴(yán)監(jiān)管下使得私募基金的專業(yè)性正在穩(wěn)步提升，發(fā)展路徑更加清晰，行業(yè)自律也初見(jiàn)成效。行業(yè)內(nèi)管理能力優(yōu)秀、運(yùn)作規(guī)范、綜合實(shí)力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)將脫穎而出，獲得較快成長(zhǎng)，成為行業(yè)的中堅(jiān)力量。而經(jīng)營(yíng)不規(guī)范的機(jī)構(gòu)則會(huì)被慢慢淘汰，加之眾多力度到位的懲罰機(jī)制，行業(yè)將經(jīng)歷大規(guī)模的洗禮。

最后，今年來(lái)私募行業(yè)內(nèi)的整改，擺脫了以往魚龍混雜的格局，使得行業(yè)整體聲譽(yù)和公信力大幅上升，逐漸受到投資者的廣泛關(guān)注與認(rèn)可，這也成為了私募整體規(guī)模大漲的重要原因之一。事實(shí)上，更規(guī)范透明的信息披露制度也就意味著對(duì)投資者的保護(hù)加強(qiáng)，使得他們?cè)趨⑴c投資私募基金產(chǎn)品時(shí)可以更放心。

在劉翔看來(lái)，近年來(lái)，隨著高凈值人群的巨大財(cái)富管理需求日益增長(zhǎng)、政策法規(guī)的確立以及私募內(nèi)部的“整改”，私募基金行業(yè)正在良性發(fā)展的道路上快速前行。

“整體而言，私募基金行業(yè)的發(fā)展肯定是朝著良性發(fā)展的，但它總要經(jīng)歷盤旋上升、震蕩上行的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，市場(chǎng)參與者比拼的首先是理解和適應(yīng)的能力，再次是跨越的能力。”