東盟主要貨幣走勢初探

文/全德健 編輯/張美思

東盟主要貨幣走勢初探

文/全德健 編輯/張美思

當前，東盟國家的基本面已得到改善，足以抗御熱錢的流出和市場價格的波動。區(qū)域內(nèi)各國央行也比以往更加密切地關(guān)注市場的動向；而來自中國方面穩(wěn)定的市場和政策導向，也將為東盟市場提供支持。

東盟與中國的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系較為緊密。對東盟國家的貨幣匯率走勢進行分析，有助于市場投資者規(guī)避和處理風險，獲得更大收益。鑒于東盟成員國眾多，且不同國家的經(jīng)濟基本面、政策和政治環(huán)境各異，筆者選擇東盟的主要國家馬來西亞、印尼、泰國、新加坡四國（這四國GDP的總額占2016年東盟名義GDP總和約2.6萬億美元的逾7成）的貨幣，即馬來西亞林吉特，印尼盧比，泰國銖，和新加坡元為代表，探討影響其匯率的主要因素和未來的中期走勢。

馬來西亞林吉特：具有上行潛力

自2017年以來，馬來西亞的經(jīng)濟增長步伐穩(wěn)步加快。這主要得益于國內(nèi)開發(fā)和基建投資的力度加大，以及國際資金的回流。2016年，馬拉西亞的國內(nèi)建筑合約總額年比增長25%，至1760億林吉特。加上新隆高鐵、東海岸鐵路工程、馬六甲皇京港深水補給港口、大馬城發(fā)展計劃等其他大型基建項目共約960億林吉特的陸續(xù)投入，預計到2018年，馬來西亞的建筑合約總額將會有長足增長。在此推動下，筆者預計，馬來西亞2017年全年的GDP增長可能達到5%，2018年的經(jīng)濟增速也會維持在5%左右，相比2016年的4.2%更趨樂觀。

在相對良好的基本面背景下，預計馬來西亞央行將會繼續(xù)維持其中立的貨幣和利率政策。馬來西亞通膨率在2017年3月達到峰值后開始持續(xù)下行，而核心通膨率在2017年上半年也保持穩(wěn)定。這給予了央行維持現(xiàn)行政策的信心。未來，除非通脹率和家庭負債率有飆升的跡象，否則央行不太可能加息。但是隨著美國加息和對美元利率息差的減少，馬來西亞央行加息的壓力可能會隨之加大。據(jù)此預計，其可能會將當前3%的政策利率至少維持到2018年初，以支持經(jīng)濟在現(xiàn)有軌道上的運行。

政治層面，日期未定的馬國第14屆大選是投資者需評估的一個不確定因素。馬國會將在2018年6月24日任期屆滿時自動解散，一般情況下，執(zhí)政當局會在國會自動解散前好幾個月?lián)駲C舉行大選。也就是說，以現(xiàn)任首相納吉為首的國陣聯(lián)盟很可能會在未來的3至6個月內(nèi)宣布大選日期，并尋求選民委托。從目前的局勢看，現(xiàn)任執(zhí)政當局仍然占據(jù)上風。筆者認為，馬來西亞大選很可能會在2017年年末前舉行，時間大概在10月前后。當局很可能會挾著舉辦東盟運動會及經(jīng)濟平穩(wěn)運行的利好勢頭來換取未來5年的執(zhí)政權(quán)。

綜合以上宏觀、貨幣政策和政治風險的分析，筆者認為，林吉特在4個主要東盟貨幣里最有上行潛力。當然投資者也需要注意馬國政治風險和美聯(lián)儲縮表所帶來的不確定性。自2016年11月特朗普當選以來，林吉特兌美元在2017年年初跌至歷史新低的4.4975的價位后已扳回多數(shù)的跌勢，但仍比其他東南亞貨幣滯后。筆者預計，林吉特兌美元會在一年內(nèi)從目前的4.28價位微升至4.25。

印尼盧比：上行空間有限

印尼近期公布的經(jīng)濟報告顯示，其增長前景并不樂觀。2017年二季度，印尼GDP年化增長幅度和一季度一致，為5.01%，低于預期的5.08%。其主因是政府開銷同比萎縮1.94%，反轉(zhuǎn)了一季度2.71%的增幅。預計2017年下半年，政府開銷和固定投資部門會得到改善，但全年GDP增幅不太會有很大的驚喜。

隨著二季度經(jīng)濟報告的出爐，市場也開始預計，低于預期的經(jīng)濟增速及平緩的通膨壓力，很可能促使印尼央行在2017年年底前將其政策利率——7日逆回購利率——降低25個基點至4.50%。此前其央行行長阿古斯也曾暗示，不會關(guān)閉降息的大門。

政治方面，總統(tǒng)佐科主政下的印尼政府較為親民和穩(wěn)定，同時注重吸引外資和基建投資。2016年，印尼政府通過了史上最大規(guī)模的290萬億盧比（約220億美元）的基建投資預算。佐科也在2015年力排眾議，批準了雅加達-萬隆高鐵項目。雅萬高鐵計劃為142公里，預計在2018年完工，將會成為東盟第一條高鐵。預料佐科會在2019年大選前繼續(xù)保持政策環(huán)境的穩(wěn)定和大力推動基建投資和親商政策，夯實未來數(shù)年印尼經(jīng)濟增長率維持在5%左右的基礎(chǔ)。

在政治局面相對穩(wěn)定的情況下，印尼央行未來降息的政策動態(tài)對盧比來說是一大壓力，再加上美聯(lián)儲加息和縮表對美元的支撐，筆者認為，印尼盧比兌美元在年內(nèi)會維持繼續(xù)下探的態(tài)勢，到2018年年中，有可能從目前的13.300退至13.700的價位。

泰國銖：相對優(yōu)異但漲幅有限

泰銖今年在亞洲貨幣群里表現(xiàn)較為優(yōu)異。從2017年年初至8月初，泰銖對美元以上漲了7.8%。從經(jīng)濟基本面看，泰國這幾年的增長表現(xiàn)較為平淡，但旅游和基建發(fā)展較為突出。2017年一季度，泰國GDP同比增長率為3.3%，稍高于2016年四季度的3.0%。2017年一季度的經(jīng)濟增長主要受政府開銷和出口拉動，預計這些動能仍會延續(xù)至2018年。

旅游業(yè)和基建是泰國經(jīng)濟的兩大亮點。泰國一直是東盟里的旅游大國，旅游收入對GDP的占比從2013年的9%竄升到2016年的17.7%，比全球平均的9%翻了近一倍。從目前的數(shù)據(jù)看,2017年應(yīng)該還會創(chuàng)新高。蓬勃的旅游業(yè)的背后有賴于泰國旅游基建的發(fā)展。出于工業(yè)轉(zhuǎn)型和旅游需求，以及借助中國“一帶一路”倡議，泰國政府近幾年來大力推動基建投資。其中最具戰(zhàn)略意義的是泰國東部經(jīng)濟走廊（EEC）及泰國4.0政策經(jīng)濟戰(zhàn)略目標。EEC有望為泰國帶來長期益處，尤其是提升其經(jīng)濟地位。

政治因素方面，巴育所領(lǐng)導的軍人政府在2014年執(zhí)政后就著力維持穩(wěn)定的政治環(huán)境，以繼續(xù)吸引外資和旅客前往泰國。現(xiàn)在離2018年泰國選舉僅剩一年有余的時間，相信巴育政府會在這段時間快馬加鞭為經(jīng)濟戰(zhàn)略布局，以提升泰國的競爭力。

泰銖目前仍保持相對堅挺的態(tài)勢，但泰國央行已多次對過強的匯率表示關(guān)切，不過也尚無跡象顯示央行會出手干預遏制泰銖的升勢。截至2017年7月，泰國通脹率仍在低位運行，甚至在5—6月還出現(xiàn)了輕微的通縮。預計除非通脹率突發(fā)性超出央行所容忍的區(qū)間，泰國央行今年會按兵不動，維持寬松政策和基準利率在1.5%的水平。因此，泰銖未來不會有太大的上漲空間，盡管資本持續(xù)的流入仍然會支持本幣。預計年內(nèi)泰銖會回吐一些對美元的漲幅，到2018年年中，會從目前的33.25微跌至34.30。

新加坡元：保持中庸之道

2017年第二季度，新加坡的GDP增長率年化終值為2.9%，超出預期。這主要是因為，年初開始的出口復蘇帶動制造業(yè)連續(xù)兩個季度以高于8%的年化速度擴張，大大超出2016年0.7%的增幅。然而，受到互聯(lián)網(wǎng)科技的影響，新加坡工作崗位出現(xiàn)流失，影響到個人消費和零售等領(lǐng)域的增長。餐飲業(yè)已連續(xù)兩個季度萎縮，是2009年以來的首次。

整體上，新加坡2017年全年的GDP增長應(yīng)該不會偏離官方預測的2.5%（仍高于2016年2%的實際增長率），且這種低增長率的局面很可能至少延續(xù)2到4年，直到由新加坡未來經(jīng)濟委員會所主導的經(jīng)濟改革轉(zhuǎn)型取得初步成效。在這種背景下，預計未來新元匯率走勢會受到一定程度的遏制。不過，這并不代表新元會進入貶值通道。

新加坡沒有自身的利率政策，投資者主要關(guān)注的是新加坡央行金融管理局（MAS）的政策和態(tài)度。預計金管局會在10月的政策公告中宣布繼續(xù)維持新元政策的“中性”立場，以支撐經(jīng)濟增長，并以更大的靈活度來應(yīng)對即將到來的美聯(lián)儲“縮表”事項。接下來，新元有可能回吐在2017年上半年兌美元的漲幅，在未來的12個月內(nèi)，從當前的1.36調(diào)整至1.42的價位。

美聯(lián)儲縮表：沖擊不會太大

對于東盟國家的貨幣而言，除了本國的經(jīng)濟、貨幣政策及政治風險外，美聯(lián)儲的政策及其主導下的美元走勢，也是影響其表現(xiàn)的重要因素。而美聯(lián)儲一旦開啟縮表，勢必會沖擊東盟國家。問題的關(guān)鍵是其受到的沖擊程度如何，是否會導致貨幣的大幅貶值以及相應(yīng)國家資本大幅外流等較為嚴重的現(xiàn)象。

事實上，早在2013年的6月，時任美聯(lián)儲主席的伯南克關(guān)于會在當年晚些時候啟動減緩債券購買節(jié)奏（即為taper,“縮減”）的說法，就曾引發(fā)市場大范圍的波動（當時被稱為“縮減恐慌”），導致東盟主要成員國的匯率平均下跌9%，印尼盧比更是暴跌20%。

不過，筆者認為，在美聯(lián)儲未來縮表的過程中，東盟國家市場不會再出現(xiàn)2013年“縮減恐慌”時的慘烈情況。首先，東盟國家的經(jīng)濟基本面已得到改善，足以抗御熱錢的流出和市場價格的波動。其次，區(qū)域內(nèi)的各國央行也比以往更加密切關(guān)注市場的動向，更愿意出手防止市場的偏離。最后，來自中國穩(wěn)定的市場和政策導向，如“一帶一路”倡議，也會給東盟市場提供相當有力的支持。

因此，展望未來，雖然美聯(lián)儲啟動縮表有助于抬升美元，東盟國家的貨幣因此會受到一定程度的壓制，但受沖擊的程度不會太大。未來東盟國家貨幣的具體表現(xiàn)，主要還是取決于各國自身的經(jīng)濟基本面、貨幣政策、政治風險等多種因素的綜合影響。

作者單位：大華銀行