歐元強勁上漲的勢頭還能持續嗎

文/林秀聞 編輯/張美思

歐元區持續向好的增長勢頭將為未來一段時間的歐元奠定進一步上漲的基礎，但不宜對其期望過高。受政治風險、美元走勢等因素的影響，歐元今年前期大幅上漲的勢頭可能難以再現。

2017年以來，歐元呈現強勢上漲態勢，成為匯市中表現異常優異的一大幣種。但9月中旬以后，受歐元區德國大選、西班牙加泰羅尼亞獨立公投等政治風險和美元上漲的影響，歐元出現下跌。截至10月中旬的近一月時間，歐元兌美元已下跌超過3%。那么，這是否意味著強勢歐元的終結？年內及未來一段時間內歐元將呈現何種走勢？筆者將在下文中對幾項重要影響因素——政治風險、經濟基本面及貨幣政策、美元走勢的動態進行分析，并試圖對未來一段時間的歐元走勢做出預判。

政治風險將繼續扮演重要角色

當前，籠罩在歐洲大陸上空的政治不確定性風險仍在蔓延，且具有長期性和突發性，會不定時地刺激歐元的神經。

第一，西班牙國內的政治危機是近期影響歐元走勢的一大政治風險事件，后續變數仍然較大。10月1日，西班牙的加泰羅尼亞自治區舉行獨立公投，結果有90%的人支持獨立。雖然該自治區主席普伊格蒙特沒有在公投后立刻宣布加泰羅尼亞獨立，但其要求與西班牙中央政府進行談判。西班牙政府不會放任加泰羅尼亞獨立，不僅因為其在西班牙重要的經濟地位，還因為這可能引發西班牙其他自治區紛紛效仿，進而引發西班牙的解體。而西班牙是歐盟的核心國家之一，這一極端結果的出現也將引發歐盟的動蕩。目前，加泰羅尼亞自治區與西班牙中央政府互不相讓，這一事態的后續發展仍存在很大變數。即便加泰羅尼亞短期內不會獨立，長期的分歧也將使得雙方進入曠日持久的拉鋸對抗，消耗西班牙的國力，也為歐盟埋下又一個隱患。此次西班牙國內政治風波的出現也表明，當前歐盟內部各主權國內部地區之間、各成員國之間的經濟、歷史，文化層面的巨大差異，對各成員國主權穩定性及歐盟一體化的穩定性仍是一大威脅，民粹主義、逆一體化的政治思潮仍有滋生和蔓延的現實土壤。

第二，英國脫歐的后續影響仍是影響歐盟和歐元的一大負面因素。一方面，英國與歐盟關于英國脫歐的談判始終沒有進展，這使得雙方難以確定和處理雙方新形勢下的關系。據外媒報道，近日，歐洲理事會主席唐納德·圖斯克發出警告稱，如果到12月，二者的貿易談判還不能如期取得進展，歐盟可能會重新考慮英國脫歐協議是否有可能達成。另一方面，英國脫歐在經濟層面的負面影響將長期持續，在英歐雙方對于今后關系的安排遲遲沒有進展的情況下，投資者對于歐盟的風險情緒或受到影響。近期，有機構對歐洲企業進行的調查結果顯示，歐洲企業認為英國脫歐的負面影響要遠大于西班牙國內政治風險的沖擊。

第三，歐盟核心國家隱含的政治風險也不容忽視。德國和法國今年的大選雖已塵埃落定，且結果普遍符合大眾預期，但并不意味兩國政治風險的徹底消散。法國總統馬克龍上臺之后，雖提倡或試圖推行多項有利于歐盟一體化的改革舉措，但實效性受到質疑。馬克龍當前的支持率較剛上臺之時已有所下跌，其未來在政壇上能走多遠亦有變數。現任德國總理默克爾領導的聯盟黨在近期的德國大選中雖然再次獲得第一大黨地位，但此次得票率卻創下戰后最低水平；德國右翼民粹政黨選擇黨成為第三大黨，這也是德國民粹主義政黨第一次進入議會，此結果也引發許多德國民眾的抗議。當前，默克爾已宣布其領導的聯盟黨與自由民主黨和綠黨正式開始有關組閣事宜的談判，但因自由民主黨和綠黨在難民等問題上與聯盟黨分歧較大，如何彌合黨派分歧，達成組閣方案，將是擺在默克爾面前的難題。況且，未來三黨組成的德國政府內閣內部，以及執政黨與在野黨社民黨之間的分歧，將可能對默克爾及德國政府的決策起到掣肘作用，甚至影響歐盟政策的變動。而歐盟另一大主要國家意大利又將在2018年舉行大選。意大利當前被銀行業危機纏身，其選舉結果也將對本國經濟和政治穩定產生重要影響，這也是歐洲明年一大重要風險。

總而言之，從多方面來看，歐洲政治風險在未來仍將持續產生影響，對歐元的壓力在短時間內不會消散。

基本面繼續發力但不宜期望過高

2017年以來，歐元區經濟基本面良好的復蘇態勢成為支撐歐元持續上漲的最重要因素。從近期公布的一系列經濟數據來看，歐元區良好的復蘇勢頭有望延續下去。

歐元區9月綜合PMI終值為56.7，持平預期，并好于8月終值55.7；服務業PMI終值為55.8，好于預期55.6，且高于8月終值為54.7。歐元區9月經濟景氣指數為113，高于預期值112和前值 111.9，也創下10年新高。從分項數據來看，除金融服務領域外，其余各行業樂觀情緒均在上揚。在多項經濟數據的支持下，歐元區內外普遍對歐元區的經濟前景表示出較樂觀的預期。OECD在對全球經濟增長的預估中，將歐元區2017年的經濟增速上調為2.1%，與對美國增速的預估值相同。歐元區良好的經濟增長預期，將對穩定投資者信心起到重要的作用，同時也將為歐元提供較好的基本面支撐。

不過，應當看到，在近期良好的經濟數據背后，歐元區經濟仍存在隱患和深層次的問題，在未來仍有可能產生波動，進而影響歐元走勢。深層次的問題如歐元區的經濟結構改革推進緩慢、缺乏統一財政制度支持、邊緣與核心國家增長差異依然顯著；可見的風險如希臘債務問題或不定期爆發以及意大利銀行業的風險等。

整體而言，未來一段時間歐元獲得的經濟基本面支持將是積極正面的，而對歐元走勢產生關鍵影響的一大因素是歐央行的貨幣政策。

10月26日，歐央行將公布利率決議，許多分析機構預計歐央行可能會對量化寬松的貨幣政策前景做出重大決議。有機構預測，歐洲央行將宣布延長資產購買計劃但縮減資產購買額度。對此，筆者認為，歐央行在10月的決策將更多取決于即將公布的通脹數據。盡管多項經濟數據持續向好，但以消費者物價調和指數（HICP）為代表的通脹數據目前仍遠未達到2%的政策目標。從近幾個月通脹數據的緩慢增長態勢來看，其不大可能短期內實現快速增長。在這種背景下，歐洲央行縮減量化寬松政策，以及未來加息的步伐都不會過快。相信歐元短期內不會受到加息因素的助推。

綜合來看，近期歐元區良好的經濟數據將對歐元走勢繼續產生正面支撐，但對于貨幣政策的支持因素不宜期望過高。

美元上漲對歐元溫和施壓

今年以來，美元指數在大部分時間表現不如市場預期，這也成為助推歐元漲勢的一大客觀因素。但近一個月，隨著美聯儲宣布開始縮表，并暗示2017年內還會有一次加息，市場對美元的情緒開始變得樂觀，美元開始實現上漲。預計市場對于美元的樂觀情緒短期內會持續下去，在一定程度上減弱歐元的漲勢，而未來美聯儲的政策動向將左右美元的進一步走勢。

美國9月的經濟數據呈現好壞參半的態勢，部分數據不及市場預期。美國勞工部公布的數據顯示，美國9月CPI環比增長0.5%，預期增長0.6%，前值增長0.4%。美國9月的零售銷售數據也不及預期，零售銷售環比增長1.6%，預期增長1.7%。不過，外界普遍認為這是“哈維”颶風對美國經濟活動造成的擾動，對美國經濟前景的信心仍然較足。當前，對美元影響最大的因素依舊是美聯儲的政策動向。

雖然美聯儲9月宣布10月將啟動縮表，同時暗示年內仍有一次升息機會，但加息前景并非板上釘釘。從10月12日公布的9月會議紀要內容來看，美聯儲貨幣政策委員會內部對于通脹的討論仍顯示出較大分歧，對加息的時間也持有不同看法。會議紀要顯示，委員對美國通脹預期爭論很多。許多委員預計，若中期前景依然不變，則今年將再次升息；其他委員則認為是否在12月升息取決于對通脹前景信心的程度；部分委員認為等待有明顯跡象顯示通脹升向2%后再升息。美聯儲內部分歧的存在也預示美聯儲對于加息的態度不會過分樂觀。近期，美聯儲多位官員也一再強調美聯儲升息的步伐應是溫和漸進的。在這種背景下，預計美元未來的升勢將會相對平緩，歐元受到的影響將會相對溫和。

綜合歐元區政治、經濟、美元走勢這幾大影響因素的情況來看，歐元區持續向好的增長勢頭將給未來一段時間的歐元奠定進一步上漲的基礎，但歐元如今年前期大幅上漲的勢頭可能難以再現。首先，近期市場對于美元的樂觀情緒或持續下去，雖然未來美元的漲勢可能相對溫和，但前期美元疲弱客觀推升歐元上漲的局面將難以為繼；其次，歐元區縮減貨幣政策的步伐可能較為緩慢，短期內難以為歐元提供快速上漲的動力；最后，需警惕歐元區經濟、政治層面的一系列風險，特別是歐元區的政治風險，其突發性和長期性將可能在特定時間段內對歐元產生重大影響，甚至使其出現大幅下挫。短期而言，歐央行的利率決策、西班牙國內的政治風險、英歐談判進展等都是影響歐元走勢的重要因素。預計2017年余下的時間，歐元將呈現震蕩上行的態勢。

作者系資深金融分析師