內地投資增長或會減慢

薜俊升

☆ 內地對外貿易回升，但政府繼續致力去產能、去杠桿及降低債務，意味未來內地投資增長或會減慢。☆ 我們對內地今年全年經濟增長6.7% 的預測維持不變，但考慮到食品價格下跌，因此將今年的通脹預測由先前的2.4% 調低至2%。

內地第一季國內生產總值（GDP）按年上升6.9%，高于去年第三季的6.7% 及第四季的6.8%，原因是3 月份社會消費品零售總額顯著回升及第一季投資增長加快（表1）。

今年首兩個月，社會消費品零售總額增長放緩至9.5%，但3 月份反彈至10.9%，主要由約占社會消費品零售總額12% 的汽車銷售回升所帶動。

今年首兩個月汽車銷售幾近零增長。今年起內地政府降低對1.6升或以下排量汽車的購置稅務優惠，促使消費者提早于限期前購置車輛以減輕稅務負擔，導致去年末汽車銷售顯著上升。我們的計算顯示，撇除汽車銷售，社會消費品零售總額增長由首兩個月的10.6% ，加快至3 月份的10.9%。

投資增長加快，亦促進第一季經濟增長改善。第一季固定資產投資增長9.2%，高于1-2月份的8.9% 及去年全年的8.1%。

在固定資產投資當中，基建投資增速回升及房地產投資增速加快（表2）。特別是第一季度住房投資增速上升至 11.2%，為自2014 年9 月以來最高。盡管制造業投資增長跟隨著貨物貿易改善而加快，但相比基建及房地產投資增長則顯得遜色。

第一季經濟增長6.9% 高于市場預期的6.8%，亦高于我們的全年經濟增長預測6.7%。未來內地經濟不乏正面因素。首先，環球經濟復蘇步伐加快，有利改善內地出口及制造業表現。其次，內地消費增長持續強韌，即使政府削減汽車購置的稅務優惠，零售銷售仍然錄得高增長。

然而，我們亦有理由相信未來數季投資增長或會減慢。

第一，基建投資回升或窒礙政府“去杠桿”及減少倚賴信貸刺激經濟增長的進程，而且基建項目大增或將重演2008年環球金融風暴后工業產能急增的局面，當時，內地政府透過財政政策大舉刺激經濟，鋼鐵、水泥及煤炭產量在2008-2014年間幾近翻倍。

第二，從出售面積及房屋價格角度看，房屋銷售增速已見減慢。鑒于各地方政府致力為房地產市場降溫、及近期中國人民銀行轉向較為中性的貨幣政策，房地產投資或難以持續較高增長步伐。

基于以上因素，我們對內地今年全年經濟增長6.7%的預測維持不變。至于通脹方面，隨著內地經濟于一年前放緩后逐漸回穩，非食品通脹穩步上升，從去年8月份的1.4%升至今年3月份的2.3%。不過，由于今年初天氣異常和暖導致食品價格下降，第一季整體通脹僅為1.4%，遠低于去年2%的水平。因此，我們將今年全年通脹預測由先前的2.4%調低至2%。

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