人民幣貶值影響因素計(jì)量分析

寧?kù)o+徐文彬

摘 要 從2014年至今，美元折合人民幣的匯率不斷升高，人民幣不斷貶值。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和人民幣不斷國(guó)際化，分析人民幣貶值的影響因素就尤為必要。本文采用計(jì)量方法來(lái)分析人民幣貶值與貨幣供應(yīng)量M2和國(guó)家外匯儲(chǔ)備的內(nèi)在相互依存、相互影響的關(guān)系，構(gòu)建相關(guān)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，探討貨幣供應(yīng)、外匯儲(chǔ)備這兩個(gè)因素與人民幣匯率的關(guān)系及影響程度，根據(jù)模型分析出模型設(shè)定存在的一些問(wèn)題，并提出針對(duì)所研究問(wèn)題的相關(guān)對(duì)策和建議。

關(guān)鍵詞 貶值 人民幣 匯率

一、序言

（一）貨幣貶值概述及相關(guān)理論

貨幣貶值，指該單位貨幣的價(jià)值下降。貨幣貶值有兩種主要原因：一是貨幣的購(gòu)買力下降；二是降低本國(guó)單位貨幣的含金量或降低本國(guó)貨幣對(duì)外幣的比價(jià)。兩種貨幣在不同時(shí)間內(nèi)、同一環(huán)境下比值縮小。本文分析報(bào)告采用第二種解釋，以人民幣對(duì)美元的比較降低來(lái)研究貶值的影響因素。

（二）人民幣貶值影響因素

人民幣貶值的主要影響因素有：國(guó)際收支狀況、通貨膨脹率的差異、利率差異、財(cái)政貨幣政策、匯率預(yù)期、外匯投機(jī)力量、政府的市場(chǎng)干預(yù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等。

影響人民幣匯率變動(dòng)的因素有很多，本文僅以貨幣供應(yīng)量M2和國(guó)家外匯儲(chǔ)備為代表通過(guò)模型進(jìn)行計(jì)量分析。

（三）問(wèn)題的提出及研究意義

分析影響人民幣貶值的因素已經(jīng)顯得越來(lái)越重要，因?yàn)閺?014年至今，人民幣不斷貶值，匯率（美元折合人民幣）從2014年

1月1日610.43一路到2016年9月667.15。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站上可以查詢到2014年1月至2016年9月的相關(guān)數(shù)據(jù)，應(yīng)用EViews分析工具，用計(jì)量方法來(lái)分析人民幣貶值。

（四）研究目的

為了研究影響美元對(duì)人民幣匯率變動(dòng)及其增長(zhǎng)變化的主要因素，分析人民幣匯率與貨幣供應(yīng)量M2、國(guó)家外匯儲(chǔ)備的關(guān)系程度，預(yù)測(cè)人民幣匯率未來(lái)的變動(dòng)趨勢(shì)，需要建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型。

（五）研究框架

本文以實(shí)際經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)，嘗試運(yùn)用微觀定量的實(shí)證分析方法，通過(guò)對(duì)2014年1月～2016年9月我國(guó)美元對(duì)人民幣匯率以及與其相關(guān)的兩個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析，得出人民幣貶值與貨幣供應(yīng)量M2、國(guó)家外匯儲(chǔ)備的估計(jì)顯著線性關(guān)系，并建立回歸模型，對(duì)人民幣匯率未來(lái)的變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)；結(jié)合實(shí)際情況，根據(jù)對(duì)模型的分析結(jié)果，提出相應(yīng)的對(duì)策和建議。

二、建立回歸模型及估計(jì)回歸參數(shù)與模型修正

（一）模型設(shè)定的原理及指標(biāo)選取

具體來(lái)說(shuō)，影響人民幣貶值的主要因素有以下幾個(gè)方面：

第一，央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控。央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控機(jī)制，也稱為中央銀行金融宏觀調(diào)控機(jī)制，它是指央行為控制貨幣供應(yīng)量和其他宏觀金融變數(shù)而掌握的各種貨幣政策工具，通過(guò)貨幣政策工具作用于貨幣政策中介指標(biāo)，再通過(guò)貨幣政策中介指標(biāo)達(dá)到其政策目標(biāo)和各種重任的完整體系。央行通過(guò)流通中的貨幣供應(yīng)量來(lái)掌握經(jīng)濟(jì)狀況，也用于分析預(yù)測(cè)其變化趨勢(shì)。

第二，財(cái)政因素。財(cái)政收支包括財(cái)政收入和財(cái)政支出兩個(gè)方面。財(cái)政收入是國(guó)家為了保證實(shí)現(xiàn)政府職能的需要，通過(guò)稅收等渠道集中的公共性資金收入；財(cái)政支出則是為滿足政府執(zhí)行職能需要而使用的財(cái)政資金。國(guó)家通過(guò)有計(jì)劃的取得財(cái)政收入并進(jìn)行支出分配，實(shí)現(xiàn)國(guó)家的組織經(jīng)濟(jì)職能，并影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第三，國(guó)家外匯儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備的具體形式是政府在國(guó)外的短期存款或其他可以在國(guó)外兌現(xiàn)的支付手段，如外國(guó)有價(jià)證券，外國(guó)銀行的支票、期票、外幣匯票等。外匯儲(chǔ)備主要用于清償國(guó)際收支逆差，以及干預(yù)外匯市場(chǎng)以維持該國(guó)貨幣的匯率。

綜上所述，設(shè)定模型采用貨幣供應(yīng)量M1、貨幣供應(yīng)量M2、國(guó)家財(cái)政收入、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、國(guó)家外匯儲(chǔ)備、美國(guó)失業(yè)率6項(xiàng)指標(biāo)來(lái)分析影響人民幣貶值的因素。

（二）相關(guān)數(shù)據(jù)—時(shí)段、來(lái)源

從中華人民共和國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站（來(lái)源）上可以查詢到2014年1月～2016年9月（時(shí)段）的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)其進(jìn)行整理如表1。

（三）回歸的估計(jì)和分析

第一，Y對(duì)各解釋變量的回歸。建立線性回歸模型Yi=β0+β1X1i和Yi=β0+β2X2i，并用Y對(duì)X1和X2進(jìn)行OLS回歸，回歸結(jié)果如表2。

通過(guò)對(duì)回歸結(jié)果分析可以看出，貨幣供應(yīng)量M2與人民幣匯率之間變動(dòng)基本呈正向線性相關(guān)關(guān)系，擬合度高于80%，而國(guó)家外匯儲(chǔ)備與人民幣匯率變動(dòng)基本成負(fù)向線性相關(guān)關(guān)系，擬合度高于87%。下面進(jìn)行Y與兩個(gè)變量的回歸分析。

第二，Y對(duì)兩個(gè)解釋變量的相關(guān)性檢驗(yàn)。在Eviews中對(duì)兩個(gè)變量X1和X2進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，結(jié)果表明X1與X2間相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值為0.96，說(shuō)明兩個(gè)變量間有多重共線性，以下需要消除共線性并對(duì)模型進(jìn)行修正。

（四）模型修正

第一，消除共線性。對(duì)方程Yi=β0+β1X1i+β2X2i兩邊同時(shí)賦予權(quán)重，令X=X1/X2，Y0=Y/X2。

在Eviews中得到變換后的方程回歸結(jié)果如下：

Y/X2=0.006021+0.000313X1/X2

Se=（0.00035）（936E-06）

T=（17.22343）（33.49934）

R^2=0.973118 F=1122.206

通過(guò)以上回歸結(jié)果分析可以看到，賦予權(quán)重后的模型擬合度達(dá)到97.3%，且t檢驗(yàn)合格。通過(guò)賦予權(quán)重消除了兩個(gè)變量間的多重共線性的影響。

第二，自相關(guān)性檢驗(yàn)與消除。對(duì)以上修正后的模型進(jìn)行LM一階自相關(guān)檢驗(yàn)，得到結(jié)果P值<0.05，說(shuō)明存在自相關(guān)性。

對(duì)Y0和X進(jìn)行一階自相關(guān)消除，得到修正后檢驗(yàn)得到的P值>0.05，則說(shuō)明不存在自相關(guān)性。此時(shí)的模型為：endprint

Y/X2=0.004803+0.000342X1/X2+[AR（1）=0.802170]

且此時(shí)模型中擬合度高達(dá)99.27%，相關(guān)系數(shù)均通過(guò)t檢驗(yàn)。

第三，異方差的檢驗(yàn)與消除。用懷特檢驗(yàn)法進(jìn)行異方差的檢驗(yàn)，得到結(jié)果如表3。

由于懷特檢驗(yàn)結(jié)果收尾概率p=0.2167>0.05，所以模型不存在異方差。

最終通過(guò)修正后，得到的方程關(guān)系為：

Y/X2=0.004803+0.000342X1/X2+[AR（1）=0.802170]

三、模型分析結(jié)論及建議

修正后的模型可以得到當(dāng)貨幣供應(yīng)量M2每增加1億元，美元兌人民幣匯率將平均增加0.000342元。由模型可以看出X1系數(shù)為正，假設(shè)一致，從現(xiàn)實(shí)意義來(lái)說(shuō)，貨幣供應(yīng)量對(duì)于人民幣匯率的影響是正向的，但就X2的現(xiàn)實(shí)意義來(lái)說(shuō)影響為負(fù)，在X2和X1的共同影響下，對(duì)人民幣匯率的影響為以上模型。且存在一階自相關(guān)，Y除與變量本期相關(guān)外，還與該變量上一期相關(guān)。從貨幣政策角度來(lái)看，2014年4月25日第一次定向降準(zhǔn)以來(lái)，已經(jīng)進(jìn)行了8次降準(zhǔn)、6次降息，最后一次降息是在2015年10月24日，最后一次降準(zhǔn)是在2016年3月1日。從外匯儲(chǔ)備的角度來(lái)看，其變化主要是受國(guó)際收支差額的影響。由于中國(guó)長(zhǎng)期存在國(guó)際收支盈余，加上中國(guó)管制的資本項(xiàng)目和強(qiáng)制結(jié)售匯制度，使得外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，意味著更多基礎(chǔ)貨幣投放，使人民幣對(duì)內(nèi)貶值。通過(guò)以上分析，要應(yīng)對(duì)貶值首先要把貨幣供應(yīng)量控制在合理的范圍內(nèi)，M2對(duì)人民幣匯率的影響雖不是很大，但影響利率水平，需要控制其增長(zhǎng)。一方面，央行新幣發(fā)行，外匯儲(chǔ)備的增加也使基礎(chǔ)貨幣增加，增加貶值壓力，央行要控制人民幣的發(fā)行和供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度，穩(wěn)住人民幣的匯率。同時(shí)，在人民幣貶值的情況下，國(guó)家外匯儲(chǔ)備可以通過(guò)減少美元的外匯儲(chǔ)備以平衡人民幣的匯率。此外，還要完善利率市場(chǎng)化，人民幣匯率的影響因素還有相對(duì)利率的差異，我國(guó)的利率不能夠有效的反映市場(chǎng)變化。因此形成的利率差異就會(huì)導(dǎo)致匯率的波動(dòng)，所以需要進(jìn)一步完善利率的市場(chǎng)化。

因此通過(guò)以上各方面的分析和措施，將人民幣匯率穩(wěn)定在一個(gè)合理的區(qū)間內(nèi)是十分有必要的。

（作者單位為北京信息科技大學(xué)）

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