資產證券化（ABS）在保理業務上的應用

侯順利

摘 要 近年來商業保理公司發展迅猛，有力地支持了中小企業的資金需求。然而融資渠道不暢通這一問題一直制約著商業保理公司的發展。商業保理公司一直試圖拓展新的融資途徑，以達到低成本融資的目的。2015年發行的“摩山保理一期資產支持專項計劃”是商業保理公司首次運用資產證券化融資的方案。本單產品發行非常成功，上海摩山保理公司通過該產品以較低的成本獲得了可觀的資金。本文以保理與資產證券化的發展近況為背景，以“摩山保理一期”為案例，介紹了資產證券化在保理業務上的應用，同時對保理公司有效實現資產證券化提出了建議。

關鍵詞 資產證券化（ABS） 保理 專項資產管理計劃

一、保理行業概述

（一）保理的概念

保理，全稱為“保付代理”，是指基于企業交易過程中訂立的貨物銷售或服務合同所產生的應收賬款，由商業銀行或商業保理公司提供的貿易融資、銷售分戶賬管理、應收賬款催收、信用風險控制與壞賬擔保等綜合性服務。

現代市場貿易中，賒銷成為重要的貿易結算方式，這給供應商帶來了買方信用風險和資金回流速度慢的問題。保理服務恰好能夠解決這兩個問題。

（二）保理行業在我國的發展

我國最早的保理業務產生于1987年。1993年中國銀行成為我國第一家開展保理業務的金融機構，自此我國保理行業開始興起，但是全部為銀行保理所壟斷。2005年，天津灜寰東潤國際保理有限公司在天津濱海新區設立，成為我國第一家商業保理公司。

2009年，商務部、財政部、人民銀行、銀監會、保監會《關于推動信用銷售健康發展的意見》與商務部《關于進一步推進商務領域信用建設的意見》兩個文件的出臺表露了監管層積極探索信用銷售與發展信用服務業的決心，成為商業保理試點實踐的前奏。2012年，商務部發布《關于商業保理試點有關工作的通知》，商業保理首次獲得了政策的肯定與支持，由此告別零星的草根發展階段邁入規范發展的快車道。隨著政策支持力度的不斷加大，實質性開展試點的地區不斷擴大，我國商業保理呈現出爆發式增長的態勢，由2013年的200家飆升至2016年的5593家。

二、資產證券化概述

（一）資產證券化的概念

資產證券化，是指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券（Asset-backed Securities， ABS）的過程。

（二）資產證券化在我國的發展

2005年我國第一筆資產證券化產品建元2005-1發行，自此資產證券化經歷了初步推廣、全面停滯、重啟、迅速發展等幾個階段。

三、資產證券化在保理業務上的應用

（一）保理資產的證券化

保理資產證券化是指保理公司出于融資需求，將從各個賣方手中受讓的缺乏即期流動性，但具有可預期的、穩定的未來現金收入流的應收賬款集中起來，形成一個應收賬款的資產池，然后對這些資產進行信用增級，將它們轉變成可在證券市場上流通和出售的證券。保理資產證券化是保理公司的重要融資渠道之一，是保理公司直接融資的重要手段。

保理資產證券化的好處：

第一，與傳統銀行貸款融資相比，通過保理資產證券化方式獲得的資金屬于保理公司自有資金，可以緩解保理公司資本金約束，資金使用更為方便。

第二，保理資產證券化屬于直接融資方式，直接對接資本市場，有利于提升企業的品牌效應，拓寬企業的融資渠道，增強企業的綜合議價能力。

第三，資產證券化可以盤活存量保理資產，優化保理公司資產負債結構，提高資產配置效率。

（二）保理資產證券化案例

第一，產品基本情況。2015年5月29日，摩山保理一期資產支持專項計劃募集完成，于7月21日在上海證券交易所掛牌，為國內首單保理債權資產證券化產品。該項目發起人（原始權益人）為上海摩山保理有限公司，管理人為恒泰證券公司。此次募集資金規模4.38億元，分為三檔發行。

第二，初始資產池狀況。初始入池資產本金余額為43896.38萬元，涉及原始權益人與7個賣方簽訂的9筆保理合同，合同對應買方數量為196個。本次入池資產為100%可追索或回購承諾的保理資產，賣方評級主要分布在A+至AA+，其中保理金額前五名重要賣方（回購方）占資產池比例為94.36%。

第三，循環購買。為了解決基礎資產與資產支持證券期限錯配問題，摩山保理一期采用了循環交易結構。

四、保理公司如何有效實現資產證券化

（一）資產準備與模式安排

第一，選擇優質多樣化資產入池。在保理資產證券化打包基礎資產的過程中，基礎資產應符合準入標準且來源盡量多樣化，應注意擴大資產組合中地域分散性能、行業分散度以及債務數額分散性等，從而分散基礎資產過分集中的風險。

第二，嘗試創新方式實現資產出表。目前保理資產證券化參與者主要看重的是資產證券化的融資功能。如果商業保理公司有資產出表的需求，可以引入以下創新措施：一是對次級檔證券實行協議交易或者公開發售；二是引入第三方流動性支持。

第三，發行集合證券化產品。發行集合資產證券化產品可以解決單個保理公司資產體量小的問題，但由于多家保理公司共同參與，可能存在某一家評級較低的公司將整個資產包評級拉下來的情況。有以下解決方式：一是明確資產單一性，各大保理公司認繳一部分；二是采取統收統支的方式，各家保理公司對于各自的資產風險自己兜底，跟其他的保理公司無關。在此模式下，需要對保理公司的準入門檻進行設定。

（二）目標客戶的開發

為實現資產證券化，保理公司開展業務應選擇優質客戶：第一，央企母公司及其一級子公司；第二，運營良好的上市公司；第三，大中型優秀地方國有企業；第四，近兩年來排名在全國500強以內或在細分行業有壟斷優勢或者明顯競爭優勢且財務狀況良好的民營企業。

（三）專業知識與技能的準備

資產證券化涉及的基礎資產類型、相關主體、法律關系等豐富多樣，需要組合運用各類金融工具，牽涉的法律、財稅等政策較復雜。因此，保理公司需要培養熟悉金融、財務、法律專業與實踐運作規律的實戰型復合人才。

（四）工作分工

資產端負責可實現保理資產證券化的業務合作關系的開發與維護管理；資金端負責開發并保持與銀行、券商、保險、基金等機構的業務聯系，為ABS發行做好準備；風控端負責對基礎資產進行實質風險審查與評估工作，落實項目評審條件與風控措施，指導、協助項目負責人控制、管理項目風險；產品端依據金融市場現有產品及衍生工具進行ABS產品方案設計，并參與實施。

五、結語

保理資產證券化目前方興未艾，但總體規模仍然占比較小。保理資產實現證券化具有諸多好處，隨著發行規模的不斷擴大、經驗的不斷積累、發行方式的不斷創新，這一融資工具將會得到更加廣泛的應用，并將形成一種趨勢。商業保理公司應該抓住市場機會，充分運用資產證券化這一重要工具，使得自身發展更加良性、穩健。

（作者單位為經緯紡織機械股份有限公司）

參考文獻

[1] 宋煥政.資產證券化實務操作指引[M].法律出版社，2015.

[2] 秦國勇.商業保理操作實務[M].法律出版社，2013.endprint