淺析匯率波動對世界經濟的影響

謝賽格

摘 要 現如今，人民幣國際化程度還不夠高，人民幣仍處于貶值的周期。在經濟全球化不斷推進的浪潮中，匯率劇烈波動會影響國際經貿往來。因此，探究人民幣匯率波動情況，并對匯率波動采取有效對策具有重要的現實意義。

關鍵詞 匯率波動 世界經濟 影響

一、人民幣匯率波動的因素

首先，外匯儲備。外匯儲備不能過高或者過低，如果外匯儲備過高、速度發展過快，那么成本、匯率風險也會相應增大，并且貨幣政策也會發生變動。與此同時，人民幣升值、通貨膨脹等也會面臨較大壓力。只有保持適量的外匯儲備，才能提高匯率的安全系數，維持國際收支平衡，降低金融風險，進而全面提高本國在國際市場上的競爭力，樹立良好的國家形象。其次，貿易差額。所謂貿易差額，有兩種情況，第一種情況是貿易順差，第二種情況是貿易逆差。當出現貿易順差時，出口國將表現出貨幣匯率上升的現象，原因是貨幣供應小于貨幣需求；當出現貿易逆差時，出口國將表現出貨幣匯率下降的現象，原因是貨幣供應大于貨幣需求。例如，2008年美國金融危機以后，我國人民幣匯率逐漸下降，2016年我國人民幣貶值幅度再次提高。再次，國內生產總值。我國國內生產總值是影響人民幣匯率的因素之一。2006年至2016年，國內生產總值保持穩健增長的態勢。一方面，我國產品出口量較大，貿易差額也隨之增大。另一方面，我國經濟發展速度過快，人民幣升值空間也隨之擴大。后來隨著經濟發展步伐的逐漸變慢，人民幣匯率開始出現了貶值態勢。最后，利率。利率是影響人民幣匯率波動的直接因素，匯率極易受國際資本流動的影響，然而利率是影響國際資本流動的主要因素，因此利率會影響人民幣匯率的波動。

二、匯率波動影響世界經濟的渠道——三個假說

（一）匯率波動的貿易規模效應

理論界關于匯率波動對國際貿易和經濟增長的影響并未達成共識。一些學者持匯率波動的“抑制論”觀點，認為匯率波動不利于國際貿易。以Clark和Baron為代表的經濟學家通過建立不確定性條件下風險厭惡型廠商的最優化模型進行研究后發現，匯率的不確定性通過改變商品相對價格，加劇了國際市場風險，從而對出口貿易產生負面影響。在考慮匯率波動風險的同時引入其他一些影響貿易的沖擊，研究結論也支持匯率波動抑制論。另外一些學者持匯率波動的“促進論”觀點，認為匯率波動能夠促進國際貿易量的增加，構建新開放宏觀經濟學的動態一般均衡，分析表明，匯率波動影響廠商的定價策略，進而影響世界貿易、福利和經濟增長水平；匯率波動低會帶來世界貿易和福利的增加，促進世界經濟增長。此外，也有學者指出，匯率波動的貿易規模效應是不確定的，認為匯率波動是否作用于國際貿易取決于引起匯率波動的潛在原因，如資源稟賦的變化和交易成本等。我們采用聯立方程模型考察了匯率波動對貿易方向和貿易方式的影響，認為匯率波動對中國的出口需求沒有顯著影響，只是顯著抑制中國的出口供給。

（二）匯率波動的資本流動效應

20世紀50年代，馬克維茨的投資組合風險理論改變了傳統投資理論在分析國際投資時無須考慮匯率波動的觀點，從而將跨時不確定性與風險引入經濟學的分析框架。各國匯率波動頻繁雖然增加了雙邊貿易和投資的風險，但也為跨國公司創造了通過組合投資優化跨國公司全球生產網絡的機會，進而影響各國的福利水平和國際利益分配。與匯率波動的貿易效應一樣，匯率波動的投資效應也分為“抑制論”和“促進論”。抑制論立足于風險偏好視角，將匯率波動視為一種投資環境的風險信號，認為匯率波動增加了企業收集信息的難度和交易的不確定性，導致企業推遲投資動機或投資行為，從而減少國際投資活動。促進論則主要基于實物期權理論將匯率波動視為一種價格信號，同時結合不可逆性及時機選擇等因素分析發現匯率波動有利于企業的跨國投資行為。匯率波動使得跨國公司向低成本地區轉移投資，從而提高其對外直接投資和改變各地分支機構規模的期權價值，提升跨國公司的競爭優勢，贏得與當地企業的競爭。從相對生產成本效應理論出發，將貿易和投資視為替代選項，發現當匯率波幅較大時有助于資本的跨國流動。據此，我們提出匯率波動的資本流動效應假說：匯率波動通過資本流動渠道作用于世界經濟的發展。

（三）匯率波動的金融穩定效應

首先，匯率波動通過貿易收支渠道影響金融穩定。大規模、持久的經常賬戶失衡是金融危機產生的必要而非充分條件。若一國匯率波動范圍過于狹窄，長期貿易逆差使得該國匯率被迫維持較高水平，從而容易成為國際游資攻擊的對象。一旦該國外匯儲備不足，就會演變為貨幣危機，影響金融穩定。研究發現，全球貿易失衡和金融危機緊密相連，經常賬戶逆差在2008年國際金融危機中起到了重要作用。其次，匯率波動通過資本流動渠道影響東道國的金融穩定。國際資本流入在一定程度上彌補了東道國的資金短缺問題，促進了該國的經濟發展。匯率的較大波動容易引發銀行資產負債錯配風險，一旦資本流入突然逆轉，金融體系的脆弱性將大幅上升。

三、關于當前匯率波動情況下企業風險管理的建議

（一）提高風險主動管理能力，轉變匯率主動管理目標

在國際金融衍生品市場發展突飛猛進，各類金融衍生品層出不窮的背景下，我國對金融市場的開放程度也逐漸加大，國內企業能夠接觸到的匯率風險管理工具也越來越多。企業家、財務管理人員等都應該及時跟上這些變化，掌握各項衍生品的特性，控制由匯率風險帶來財務風險的可能性，提高主動管理能力；同時，要密切掌握國家政策變化，對匯率的主動管理應出于保值的目的。如果寄希望于通過金融衍生品交易獲取匯率波動帶來的收益，則偏離了管理匯率風險的最初目標，不是意圖控制生產經營成本，不是出于對未來收益的保值，反而會給企業帶來更大的市場風險。

（二）加快產業升級轉型

當前國際貿易形勢堪憂，貿易保護主義日漸抬頭，企業間的競爭也受到了國家之間貿易保護政策的影響。各國在匯率、稅率等方面極具貿易保護主義傾向的政策不斷出現，可以預見匯率市場的波動勢必趨于常態，對我國企業公平開展國際貿易帶來了很大的影響。但與此同時，我們也應該清楚地認識到，具有產業競爭優勢的企業更容易順利渡過當前的難關，也才更有可能在當前復雜的經濟環境中取得發展。

四、結語

人民幣匯率波動既有積極的一面，又有消極的一面。針對波動的人民幣匯率采取積極的應對措施，不僅能夠促進我國經濟的有序運行，而且能夠增強我國的綜合國力，提高我國在國際市場上的競爭力。

（作者單位為中央財經大學）

參考文獻

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