去杠桿對金融和實體經濟的影響

摘 要 物理學中把在力的作用下可以圍繞固定點轉動的堅硬物體稱為杠桿。古希臘哲學家、數學家、物理學家阿基米德曾說過：“給我一個支點，我就能撬起整個地球?！边@句話充分說明了杠桿的重要性。在經濟領域，金融杠桿是指能放大投資結果的工具。通俗地來講，就是用盡可能少的成本來實現盡可能多的收益。金融杠桿不僅是一種投資工具，而且也是一種債務的擴張。在經濟形勢向好的情形下，通過金融杠桿一方面會使收益率有較大的提升。另一方面，所承擔的風險也會越大，因此當經濟下行的時候，虧損也會很嚴重。所以，金融杠桿是一把雙刃劍，不僅放大了收益，而且也加大了風險。

關鍵詞 金融杠桿 經濟金融 實體經濟

金融杠桿本身就是經濟金融發展到一定程度的必然結果，它的作用不僅體現在金融市場，也體現在實體經濟中。例如，一個企業為了擴大生產，追求更多的利潤，就需要一筆較大金額的資金。企業可以通過一定比例的融資，并以擴大生產后的收益為保證以獲取更多的資金，從而實現企業的升級和調整。更為典型的例子體現在房地產上，年輕人經過幾年的積累，有了一定的積蓄，把這些積蓄作為首付款，并以未來的收入為擔保，從銀行分期貸款來提前獲得房子的使用權。當然，金融杠桿的效用在各個方面都有體現。大的方面，如國家的經濟建設、產業結構的升級調整、企業的擴大再生產以及技術改造；小的方面，如個人的日常消費信貸、住房的購買和股票的投資，金融杠桿在其中都發揮著或大或小的作用。適度的杠桿是推動金融和實體經濟的有效發展方式之一，同時也可以增強二者的穩健和可持續發展的能力。所以，適度的金融杠桿是必要的。

近幾年，隨著我國經濟的快速發展，金融領域和實體經濟中都存在杠桿率過高的問題，而且這兩個領域的高杠桿又是緊密相連、相互依存的。高杠桿帶來的負面效應會使得國內資產出現泡沫、企業過度負債，并且會進一步造成貨幣貶值和加大資本外流的壓力。從前些年的國際金融危機中可以看到，高杠桿率會給一國的金融體系乃至經濟環境帶來較大的風險，因此去杠桿雖然是痛苦的，但又是必須進行、不可避免的。

高負債、高杠桿造成的局部投機需求或者虛假需求使資產的市場價格脫離了資產的內在價值，由此出現的資產泡沫使得資產價格過度膨脹。而一旦資產泡沫增加，又會進一步加劇市場的投機之風，高杠桿率資金的大額流動也會引發一系列的宏觀金融風險。這些資金以追求高報酬為目的在金融市場迅速流動。過快或過度的資本流入都會導致金融市場和實體經濟局部過熱或者過冷現象。資本逐利的本質是一旦有適當的利潤，資本就大膽起來。如果有10%的利潤，它就得保證到處被使用；有20%的利潤它就活躍起來；有50%的利潤，它就鋌而走險；為了100%的利潤，它就敢踐踏一切人間法律；有300%的利潤，它就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險。

一旦這些追求高利潤的資金用在房地產和股票市場上，就會進一步推高房地產的價格，并且股票的價格也會隨之上升，資產泡沫加劇，進而造成市場的投機之風愈演愈烈。在經濟形勢向好，政策寬松的情況下，房價也會隨之上漲，這樣無論怎樣加杠桿都是能掙錢的，不會有損失。一旦遇到政策調整，經濟形勢開始趨緩和收緊，房價就會下降，人們因為恐慌而拋售房產及其他金融資產，接踵而來的是其他毀滅性的連鎖反應，都會導致資產泡沫破滅。而這些又會給金融市場和經濟帶來巨大的危害和風險。

資產泡沫的破滅，伴隨而來的就是貨幣貶值的壓力和資本外流的風險。一方面，資本的流出會影響外匯市場的波動，在外匯市場需求沒有發生變化的情況下，資本凈流出的增多，自然會引起本國貨幣匯率的下降，從而導致本國貨幣貶值；另一方面，資本的流出就相當于從國內經濟中抽走了流動性，加大了企業和地方政府從銀行等渠道融資的難度，使得融資成本推高，這也就放緩了經濟的增長速度。在貨幣貶值和資本外流的雙重作用下，國內居民會對經濟以及金融體系的安全性喪失信心，產生恐慌心理。儲戶從銀行擠兌存款，銀根抽緊，較小規模的銀行和金融機構的流動性出現問題，從而出現倒閉或者停業的現象，并最終加劇金融市場的動蕩以及貨幣的信用危機。

高杠桿的負面效應還表現在企業的過度負債和低效率的資本配置方面。從實體經濟的角度分析，適度地加杠桿可以為企業在進行擴大生產、經營時提供必要的資金支持和保障，只要企業把杠桿率和負債率控制在合理的范圍內，企業的利潤也會相應地增長，使得實體經濟得到長足而穩定的發展。企業的高杠桿率也可以理解為企業的高負債率，過高地加杠桿會使企業的負債率增加，并隨之承擔更多的風險。當債務到期后，企業不僅要歸還本金，而且還要支付高額的利息，這樣企業的利潤率會相對下降。企業為了追求更高的利潤必然會把資金投入高風險、高收益的行業，從而使得實體經濟的有效需求被擠出，資金的配置出現扭曲，造成重復的、低效的資本配置。并伴隨著企業債務的風險加大，經濟不斷下滑，銀行業的不良貸款增加，導致債務鏈、擔保鏈和整個產業鏈的連鎖風險擴散和蔓延。

金融領域高杠桿的形成原因是多樣的，但是去杠桿的措施可以通過以下幾種方式，如收緊流動性、加強金融監管和升級宏觀審視框架等措施來加以控制。從2016年年中開始，上海同業拆借利率的短期利率走勢就開始逐步提高，短期的銀行同業買賣匯率增長幅度已經超過了70個基點，資金的成本也逐漸提高。這充分說明，因為高杠桿的存在，政府已經意識到同業存單和銀行間的同業拆借存在不可避免的風險，并開始逐漸收緊銀行同業間的拆借和銀根。另一方面，為了加強金融監管，金融監管機構的監管政策頻發，指示各銀行和金融機構加強風險控制，徹查各種變相的信貸投資和影子融資，從而降低杠桿率，穩定宏觀經濟。在配合上述兩種措施的同時，中央銀行也部署了改進合議貸款管理等措施，從2016年開始實施宏觀審慎評估有關工作，將從單一信貸擴大到廣義信貸，并從宏觀審慎的角度控制并規范相關金融機構的行為。簡單來說，實施宏觀審慎評估的有關工作就是為銀行系統評分的體系，得分高的銀行就會給予獎勵，反之也會有相應的懲罰手段。endprint

通過收緊流動性、加強金融監管和升級宏觀審視框架這三項措施去杠桿，充分說明政府對去杠桿的重視，而且去杠桿也不是一項短期的、簡單的工作，而是一項中長期的、有難度的工作，需要政府從宏觀的角度，審慎地進行規劃和調整。這幾項措施的實施是相對溫和的，因而對實體經濟的影響存在滯后性，但是最終都會發揮效用。隨著實體經濟開始去杠桿，那些產能過剩的鋼鐵、煤炭行業都會陸續被壓縮和消減，從而提高國有企業的利潤率。當然在減能增效的同時，政府也充分認識到這些做法會對相關行業的從業者帶來沖擊，所以在財政上也會有相應的傾斜措施來降低對勞動力的沖擊。實體經濟去杠桿還體現在政府處置不良資產的決心，通過債轉股、證券化和資產管理等方式來處置不良資產。把資金引向更有效率的實體行業，通過去杠桿，讓實體經濟的財務成本和財務負擔降下來，增加企業的營業收入，加強企業的技術創新能力和市場競爭力，并提高資金在實體經濟中的周轉效率，從根本上促進經濟的發展。

金融和實體經濟領域高杠桿率都是相互作用、彼此強化的。一方面，金融領域高杠桿率會推高實體經濟領域杠桿率；另一方面，實體經濟領域杠桿率的提高又會進一步帶動金融領域杠桿率的提高。隨著經濟的發展和金融工具的創新，適度的杠桿率是可行的，對促進經濟發展、維護金融市場的創新和穩定也起著積極的作用。但是過高的杠桿率會加大金融市場和實體經濟的風險，一旦運用不當，就會給金融市場和實體經濟帶來毀滅性的打擊。不僅不利于金融市場的穩定，也會使得整個經濟出現衰退甚至蕭條。所以，去杠桿是不可避免的、必要的，但是也要充分統籌和平衡好金融和實體經濟領域之間的關系。

（作者單位為法興銀行）

[作者簡介：欒軍（1983—），女，北京人，碩士研究生在讀，研究方向：國民經濟學。]

參考文獻

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