淺談財務(wù)杠桿在上市公司中的應(yīng)用

陳俊毅

【摘要】一個公司想要長期穩(wěn)定的生存和發(fā)展下去，充足的資金是其重要的保障之一。因此妥善解決好籌資問題是公司的重中之重。通常情況下債務(wù)籌資的成本比權(quán)益籌資的成本較低，因此，債務(wù)籌資是大多數(shù)公司的選擇。所以如何有效合理的利用財務(wù)杠桿幫助公司解決債務(wù)籌資問題，促進(jìn)公司良性發(fā)展，增加公司的價值，對公司的生存和發(fā)展有著重要意義。

【關(guān)鍵詞】財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿原理 財務(wù)杠桿效應(yīng) 財務(wù)杠桿應(yīng)用

一、財務(wù)杠桿的原理和計量方法

（一）財務(wù)杠桿的原理

由于公司固定費(fèi)用的存在，使得公司普通股每股收益變動率大于公司息稅前利潤變動率的杠桿現(xiàn)象。因?yàn)楫?dāng)公司借款規(guī)模和與之相對應(yīng)的利率水平一旦確定，那么公司所負(fù)擔(dān)的利息水平就隨之確定而且是固定不變的。所以，公司盈利水平越高扣除掉固定的利息費(fèi)用后，股東所得到的回報就越多；反之，公司盈利水平越低扣除掉固定的利息費(fèi)用后，股東所得到的回報就越少，甚至?xí)l(fā)生虧損。這便是財務(wù)杠桿的正負(fù)方向的不同效應(yīng)。

（二）財務(wù)杠桿的計量方法

財務(wù)杠桿計量的主要指標(biāo)是財務(wù)杠桿系數(shù)，它是指普通股每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的多少的倍數(shù)。具體計算公式如下：DFL=（AEPS/EPS）/（AEBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT—I）。其中DFL表示財務(wù)杠桿系數(shù)，AEPS為凈利潤變動率，EPS為凈利潤，AEBIT為息稅前變動率，EBIT為息稅前利潤，I表示為利息。

二、財務(wù)杠桿在“中國中冶”公司的具體應(yīng)用

（一）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

融資結(jié)構(gòu)不合理。我國上公司長期資本的來源基本可以分為留存利潤再投資、長期負(fù)債籌資以及股權(quán)融資這三種主要渠道。從歷年上市公司所發(fā)布的財務(wù)報告可以得出我國上市公司通過內(nèi)部融資所獲得的資金甚少，而外部融資在全部融資數(shù)量中所占的比例占有絕對優(yōu)勢。其中股權(quán)融資大約平均占比55%一60%，而內(nèi)部籌資卻僅僅達(dá)到5%。

資產(chǎn)負(fù)債率水平較為偏低。通過上市公司所發(fā)布的財務(wù)報表分析可得2000年至2005年我國上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.77%，43.05%，48.72%，50.11%，52.53%和54.28%，五年的平均值為48.58%，這個數(shù)值遠(yuǎn)低于全國企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率60%。

流動負(fù)債水平偏高。從上市公司發(fā)布的財務(wù)報告中可以得出我國上市公司流動負(fù)債占公司負(fù)債總額的比重高達(dá)75%以上，比全國企業(yè)大約高出了10個百分點(diǎn)。一般而言，短期負(fù)債約占公司總負(fù)債一半左右的水平較為合理，若比率偏高，則有可能會增加上市公司的信用風(fēng)險和流動風(fēng)險，不利于公司的長期經(jīng)營和發(fā)展。

（二）“中國中冶”公司2013年至2016年資本結(jié)構(gòu)如下表所示單位：千元

（三）從財務(wù)杠桿系數(shù)大小的對比分析

從上表可知“中國中冶”在2013年至2016年均存在負(fù)債經(jīng)營，而且在這四年中的財務(wù)杠桿系數(shù)均在1至2之間，屬于財務(wù)杠桿的安全區(qū)間，而且在這四年中財務(wù)杠桿效應(yīng)明顯存在。2013年至2016年“中國中冶”公司的息稅前利潤增長了2，351，258千元，而財務(wù)杠桿系數(shù)由原來的1.226降至1.032，即隨著息稅前利潤的增大，財務(wù)杠桿系數(shù)逐漸趨向于1，財務(wù)杠桿效應(yīng)變得越來越不明顯，表明此時該公司到期不還本付息的可能性逐漸降低，財務(wù)風(fēng)險也隨之不斷下降。

（四）從總資產(chǎn)息稅前利潤和債務(wù)利息率的對比分析

由上表分析可知“中國中冶”公司在2013年至2016年息稅前利潤率均大于債務(wù)利息率，因此財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，即當(dāng)公司的總資產(chǎn)的息稅前利潤率大于債務(wù)利息率時，利用財務(wù)杠桿可以增加公司的息稅前利潤，使所有者權(quán)益增加，提升公司價值，促進(jìn)公司的良性發(fā)展。

三、思考與啟發(fā)

由上文所述可知財務(wù)杠桿的實(shí)質(zhì)就是：作為公司的財務(wù)管理者和決策者，如果在可預(yù)見的將來該公司的息稅前利潤會持續(xù)保持增長的趨勢，而且息稅前利潤率高于債務(wù)利息率，那么公司決策者和管理者可以通過適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率的方式來提高財務(wù)杠桿，以發(fā)揮財務(wù)杠桿的正效應(yīng)從而在適當(dāng)?shù)呢攧?wù)風(fēng)險下最大限度的獲取由財務(wù)杠桿正效應(yīng)所帶來的收益，從而增加所有者權(quán)益，提高公司的價值，促進(jìn)公司的良性發(fā)展。反之，如果在可預(yù)見的將來該公司的息稅前利潤將會降低，而且息稅前利潤率將會低于或等于債務(wù)利息率，那么公司決策者和管理者可以通過適當(dāng)降低資產(chǎn)負(fù)債率的方式，同時通過加強(qiáng)公司治理（如剝離不良資產(chǎn)，拆分公司部門使其獨(dú)立出去，加強(qiáng)信用政策，加快應(yīng)收賬款回收速度等等），將公司在未來可能要面對的財務(wù)風(fēng)險控制在可以承受的范圍內(nèi)，從而使公司的損失降到最低，最大限度的保護(hù)所有者的權(quán)益和公司價值。除此之外，公司在運(yùn)用財務(wù)杠桿的時候還應(yīng)綜合考慮息稅前利潤率和債務(wù)利息率、權(quán)益凈利率與息稅前利潤率之間的對比關(guān)系，通過分析財務(wù)杠桿系數(shù)的大小，合理安排息稅前利潤率和債務(wù)利息率使得財務(wù)杠桿能發(fā)揮正效應(yīng)，使得公司在合理的財務(wù)風(fēng)險下獲得更多額外的收益，增加所有者權(quán)益，提高公司價值，最終促進(jìn)公司的良性發(fā)展。endprint