鋼鐵企業(yè)套期保值探索研究

朱春艷

[摘要]主要就鋼鐵企業(yè)所面臨采購風險、銷售風險等問題提出使用現(xiàn)代套期保值手段規(guī)避相關(guān)風險，并針對傳統(tǒng)套期保值理論在鋼鐵企業(yè)中應用所面臨的問題，提出了建立宏觀視野原則、依據(jù)凈頭寸進行管理的原則、量化與流程控制原則等基于現(xiàn)代套期保值理論的原則。

[關(guān)鍵詞]套期保值；風險對沖；鋼鐵企業(yè)

套期保值是指以規(guī)避現(xiàn)貨價格風險為目的的期貨交易行為（即通過套做期貨實現(xiàn)現(xiàn)貨保值，簡稱為套期保值）。企業(yè)的套期保值操作，是把期貨市場作為轉(zhuǎn)移價格風險的市場，用期貨合約作為未來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代，對現(xiàn)持有但準備未來銷售的商品或?qū)ξ磥硇枰忂M的商品的價格進行“鎖定”的交易活動。因此，套期保值的實質(zhì)就在于“風險對沖”和“風險轉(zhuǎn)移”。

一、鋼鐵企業(yè)所面臨的問題

近幾年大宗商品波動非常劇烈，尤其是08年金融危機以后的暴跌和2010年通貨膨脹的預期，給我們企業(yè)的經(jīng)營帶來了巨大的風險。鋼材產(chǎn)品的價格在內(nèi)部因素和外部環(huán)境的影響下波動頻繁，從2009年到2010年鋼材價格主要是從低點快速到高點，又從高點到低點，鋼鐵企業(yè)、流通企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)和鋼鐵最終用戶都面臨著市場劇烈變化所帶來的風險。由于2010年國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)總量偏高和鋼材出口回落，鋼鐵行業(yè)供大于求的矛盾愈加突出，在鋼材價格低位運行和生產(chǎn)成本高的雙重壓力面前。

另一方面受經(jīng)濟周期變化、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、原材料價格巨幅波動、市場銷售結(jié)構(gòu)矛盾突出以及行業(yè)總體產(chǎn)能過剩等諸多因素影響，鋼鐵企業(yè)近年來普遍呈現(xiàn)出停產(chǎn)、半停產(chǎn)、越生產(chǎn)越虧損的尷尬局面。但是從微觀面分析，則主要還是鋼鐵企業(yè)在經(jīng)濟高漲期原材料累積成本過高，短期難以消化，以及市場供需總量與結(jié)構(gòu)性矛盾突出造成的。

以通鋼集團為例，前幾年受國內(nèi)外經(jīng)濟形勢影響，礦產(chǎn)原材料——鐵礦石出現(xiàn)短期巨幅盤升。通鋼為內(nèi)陸型鋼鐵企業(yè)，年需鐵礦石800萬噸。國產(chǎn)鐵礦石與進口鐵礦石占其全部消耗量比重分別為35%與65%。購進國內(nèi)鐵礦石時主要以現(xiàn)貨價格進行交易，進口則通過中國鋼鐵行業(yè)協(xié)會從巴西淡水河谷、澳大利亞力拓公司以簽訂7-8年長協(xié)合同的方式進行，進口價格執(zhí)行談判價，由于通鋼在歷史高價購進了大量鐵礦石，直接導致其采購成本升幅顯著，資源對企業(yè)發(fā)展的制約作用日益彰顯，庫存累積成本與采購成本的上升，是導致通鋼巨額虧損的主要原因之一。同時，行業(yè)總體產(chǎn)能過剩，市場惡性競爭加劇，出現(xiàn)了產(chǎn)銷倒掛，不生產(chǎn)就停產(chǎn)，生產(chǎn)了就虧損的惡性循環(huán)漩渦。

隨著美聯(lián)儲于2012年9月13日宣布：為刺激經(jīng)濟復蘇和就業(yè)市場的改善，將實施新一輪的QE3政策，即每月購買400億美元的抵押貸款支持證券（MBS），且沒有限定購買計劃的限定時間，同時決定將超低的利率政策至少持續(xù)到2015年中期。寬松的貨幣政策將推動大宗商品價格上漲，有利于具備資源屬性的企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)。持續(xù)穩(wěn)定的美元體系寬松貨幣政策將對全球大宗商品市場的價格走勢構(gòu)成支撐。前兩輪寬松的貨幣政策給大宗商品市場所帶來的沖擊很明顯，全球大宗商品的價格在寬松貨幣政策實施后出現(xiàn)上漲是大概率事件。

在微觀層面上，企業(yè)原料、運輸成本上升；原料采購到產(chǎn)成品銷售時間差的原料價格波動；下游企業(yè)提出的遠期訂單，但是原料價格波動劇烈；低價位時大量囤積原料，但是資金和倉庫容量不允許；產(chǎn)品價格季節(jié)波動大，遇到價格下跌時市場觀望“買漲不買跌”，造成產(chǎn)品滯銷；遇到市場價格遠遠高于生產(chǎn)成本的暴利機會，但是暴利往往轉(zhuǎn)瞬即逝。這些因素無一不影響著鋼鐵企業(yè)的利潤，加大了經(jīng)營風險。

因此鋼鐵企業(yè)在當前宏觀環(huán)境劇烈變化下，如何更好的規(guī)避采購風險、銷售風險提出了更高的要求，而利用套期保值操作可有效的規(guī)避價格風險鎖定利潤。

二、傳統(tǒng)套期保值的原則

1.種類相同或相關(guān)原則

種類相同或相關(guān)原則，是指在做套期保值交易時，所選擇的期貨品種必須和套期保值者將在現(xiàn)貨市場中買進或賣出的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)在種類上相同或有較強的相關(guān)性。只有如此，在套期保值操作中所選擇的期貨品種的價格與現(xiàn)貨價格才能有大致相同的趨勢，從而在兩個市場上采取反向買賣行動才能實現(xiàn)保值效果。

2.數(shù)量相等或相當原則

數(shù)量相等或相當原則，是指在做套期保值交易時，買賣期貨合約的規(guī)模必須與套期保值者在現(xiàn)貨市場上所買賣的商品或資產(chǎn)的規(guī)模相等或相當。只有如此，才能使一個市場上的盈利額與另一個市場上的虧損額相等或接近。

3.交易方向相反原則

交易方向相反原則，是指在做套期保值交易時，套期保值者必須同時或在相近時間內(nèi)在現(xiàn)貨市場和期貨市場上采取相反的買賣行動，即進行反向操作。只有如此，交易者才能取得在一個市場上虧損的同時在另一個市場上盈利的結(jié)果，從而在兩個市場上建立盈虧沖抵機制，達到套期保值的目的。

4.月份相同或相近原則

月份相同或相近原則，是指在做套期保值交易時，所選用的期貨合約的交割月份最好與交易者將來在現(xiàn)貨市場上實際買進或賣出現(xiàn)貨商品的時間相同或相近。期貨市場和現(xiàn)貨市場上出現(xiàn)的虧損額和盈利額受兩個市場上價格變動幅度的影響，選用在相同或相近時間段交割的期貨合約，期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的聯(lián)系會更加緊密，套期保值效果會更加顯著。

三、鋼鐵企業(yè)實施套期保值的思路

1.傳統(tǒng)套期保值的不足

傳統(tǒng)套期保值思想是用現(xiàn)貨市場和期貨市場相反的投襯，用一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，追尋的是這么四項原則，品種種類相同或相關(guān)、數(shù)量相等或相當、交易方向相反、月份相同或相近。但是我們實際操作當中很難達到，比如說品種數(shù)量相同，我們現(xiàn)實生活實體當中有成百上千種商品，包括鋼鐵行業(yè)跟我們相關(guān)的，比如說鐵礦石等十幾種影響我們的成本，目前期貨市場品種還非常少。以筆者所在單位為例，筆者所在單位只生產(chǎn)鍍鋅鋼板這一單一產(chǎn)品，但原料同時要使用到鋼卷和鋅，其中品種相同的期貨的選取就需要一定的考量。數(shù)量相等有時更難以實現(xiàn)，以螺紋鋼參與的企業(yè)為例，一般注冊品牌的得一百萬噸以上，有一些達到上千萬噸，不可能1：1的進行套期保值。所以數(shù)量相等也難以實現(xiàn)。時間一致，更不可能。因為我們現(xiàn)貨大部分都是三個月以內(nèi)的合同，但是期貨，最近的也是三個月，甚至六個月的，所以很難達到，就會造成一些風險。

2.傳統(tǒng)套期保值的改進

只片面的依據(jù)傳統(tǒng)套期保值原則進行鋼鐵企業(yè)的套期保值，很可能面臨著操作困難或很難達到預期效果。事實上可以考慮針對傳統(tǒng)套期保值的不足，利用沃金對基差的理論，對期現(xiàn)貨市場組合投資，不追求期貨頭寸和現(xiàn)貨頭寸保持1：1的比例，即進行動態(tài)套保。

也可針對傳統(tǒng)套期保值的局限性和基差交易的片面性，根據(jù)馬克維茨的組合投資理論，將期貨、現(xiàn)貨當做企業(yè)資產(chǎn)來看待。將期貨的合約作為一個資產(chǎn)的配置動態(tài)的調(diào)整企業(yè)面臨的一個風險和收益，實現(xiàn)既定風險下的一個收益最大化和預期收益下的風險最小化。

3.當前鋼鐵企業(yè)套期保值的思路

（1）建立宏觀視野原則，這要充分了解價格運行的矛盾點。不要只局限于單一產(chǎn)品，單一產(chǎn)品只是整個產(chǎn)業(yè)鏈條當中的一個環(huán)節(jié)，要全面分析國家大的政策，房地產(chǎn)政策，汽車等等和鋼鐵企業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，而且要建立正確邏輯。

（2）依據(jù)凈頭寸進行管理的原則，依據(jù)企業(yè)產(chǎn)量和銷量計算出的凈頭寸找出相應的風險敞口。如果產(chǎn)銷對接可考慮不做套期，如果不考慮凈頭寸而一味追求數(shù)量相等或相當原則，一味強調(diào)現(xiàn)貨頭寸與期貨頭寸相當，事實上此時的套期保值操作已屬投機行為。

（3）量化與流程控制原則，要使套期保值不走向投機，必須要量化和用流程來控制。要緊緊的圍繞企業(yè)年度計劃、季度計劃、月度計劃。分析市場未來的趨勢、價格、宏觀、微觀、基本面、風險承受能力，風險的控制手段。結(jié)合現(xiàn)在的生產(chǎn)庫存銷售、預期銷售等等這些情況制定套期保值方案，貿(mào)易合同。然后才能確定套保數(shù)量，在什么合約上面保，包括所用的資金量，這些都要有明確的量化與流程控制。

總之，鋼鐵行業(yè)進行套期保值，符合鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)、鋼鐵流通企業(yè)和最終用戶鎖定預期價格，規(guī)避市場價格風險的要求。鋼鐵企業(yè)應當積極正視鋼鐵期貨交易，充分運用現(xiàn)代套期保值手段規(guī)避市場價格風險，促進鋼鐵企業(yè)的快速發(fā)展。