基于區塊鏈技術的股權眾籌模式構建

韓笑天+馬超群

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

內容摘要：當前環境下，我國的眾籌是以眾籌平臺為中心進行的募資、運作模式。在該模式下，存在著監管難、信用缺失、欺詐風險等問題。而比特幣的底層技術——區塊鏈技術具有著去中心化信用、不可篡改、可編程的特點，日益成為學界和產業界研究的熱點。本文基于區塊鏈技術提出一種去中心化的股權眾籌架構，在該架構下可以起到降低交易成本、便利監管、去中心化等作用。但由于區塊鏈網絡建設的工作量龐大，本文建議以政府為主導，建立起全社會可使用的區塊鏈網絡。

關鍵詞：比特幣 區塊鏈技術 去中心化 股權眾籌架構

眾籌的概念及發展現狀

眾籌（crowd funding）是2009年出現的網絡商業模式，是基于互聯網平臺的融資創新，由發起人、跟投人和平臺三部分構成。其顯著特征包括低門檻、創新性、眾包交互等。基本模式是通過互聯網平臺，由發起人向整個平臺用戶展示項目，用戶通過查閱發起人公布的信息決定是否參與投資。

近年來，眾籌發展迅速，以眾籌方式在全球募集的資金總額逐年上升。Massolution研究報告指出，2013年全球總募集資金已達51億美元，其中90%集中在歐美市場。世界銀行報告預測到2025年總金額將突破960億美元，亞洲占比將大幅成長。

眾籌融資發展迅速，但仍有諸多問題難以解決。首先，眾籌依托于平臺進行融資，每個平臺在融資過程中收取手續費作為平臺運營成本，以人人投股權眾籌平臺為例，該平臺將收取總融資額的5%作為手續費，變相地增加了眾籌融資的交易成本。其次，眾籌平臺作為中心化機構，起著擔保項目真實性的職能，然而面對互聯網的紛繁信息，依靠平臺審核，效率低下。此外，眾籌過程中的欺詐行為同樣難以防范，在眾籌平臺上，投資者之間沒有個人聯系，對擬投資的項目也缺乏實際了解，地理分隔也使投資者難以去監督所投項目的業務運營狀況，這些諸多因素增加了眾籌欺詐的風險。

眾籌及區塊鏈技術研究現狀

（一）眾籌的研究

國內諸多學者對于眾籌的研究主要集中于眾籌商業模式的探討以及規避風險的措施。劉明（2015）研究了美國《眾籌法案》的集資門戶的法律問題，對眾籌平臺的監管有著借鑒意義。胡吉祥、吳穎萌（2013）探討了眾籌融資的發展及監管，指出了當前眾籌行業存在的諸多難題并給出了解決手段，然而這些手段可實施性差、生效慢，難以根除問題。李雪靜（2013）研究了眾籌融資模式的發展，從歷史角度對眾籌融資進行了解析。楊東、蘇倫戛（2014）研究了股權眾籌平臺的運營模式及風險防范，該文詳細地闡述了發起人創辦項目、投資人投資項目、后續資金跟進等一系列流程，并介紹了以平臺為中心機構的信用認證過程。范家琛（2013）則主要研究了眾籌商業模式，指出眾籌平臺起著價值匹配的職能，并依靠該職能進行商業盈利。現今的眾籌大部分仍是依靠一個中心化的平臺，并通過平臺審核的方式為項目進行擔保，平臺除了信息匹配之外，也起到一個中心信用機構的作用。而在眾多研究中都囊括了眾籌的風險問題，不難看出，即便是有一個中心化的信用機構，風險規避仍是一個大大的難題。

（二）區塊鏈的研究

區塊鏈是比特幣的底層核心支撐技術，具有去中心化的核心優勢。區塊鏈運用數據加密、時間戳、分布式共識和經濟激勵等手段，在節點無需互相信任的分布式系統中實現基于去中心化信用的點對點交易、協調與協作， 從而為解決中心化機構普遍存在的高成本、低效率和數據存儲不安全等問題提供了解決方案。隨著數字貨幣的快速發展，區塊鏈技術也獲得了國內外諸多學者的關注。袁勇、王飛躍（2016）詳細地介紹了區塊鏈技術，對區塊鏈系統中的六個層次即數據層、網絡層、共識層、激勵層、合約層和應用層，進行了詳細的剖析。蔣潤祥、魏長江（2016）探討了區塊鏈的應用進展與價值，并在文中展示了區塊鏈運用的諸多實例。陳一稀（2016）則討論了區塊鏈技術的不可能三角問題，認為在區塊鏈發展中需要在高效低能、去中心化、安全三個層面上進行平衡，是一個在實際應用中值得思考的問題。任安軍（2016）則思考了在票據市場上運用區塊鏈技術的可能性，對本文有啟示作用。

區塊鏈技術本質內涵及功能

（一）區塊鏈定義

區塊鏈緣起于比特幣，雖然外界對于比特幣的觀感起起落落，但作為底層技術之一的區塊鏈卻日益受到重視。在區塊鏈技術中，區塊（block）是一個儲存單元，分為區塊頭和區塊體兩個部分。其中，區塊頭封裝有當前的版本號、前一區塊地址、當前區塊哈希值、共識過程以及時間戳等信息；區塊體則包含當前區塊的交易數量以及經過驗證的、區塊創建過程中生成的所有交易記錄。外界通過訪問一個區塊的區塊體就可以獲得生成該區塊時間內的所有交易記錄；通過訪問區塊頭中的時間戳就可以獲知創建區塊的時間；通過不斷訪問前一區塊的地址，就可以追溯整個系統中所有的交易記錄。每一個區塊通過地址與前一區塊進行鏈接，因此形成了區塊鏈系統。

（二）區塊鏈是如何記賬的

除了區塊鏈中記錄數據的數據層外，網絡層起著在系統內起到連接網絡、傳播數據消息和數據驗證的功能。每當一筆新的交易發生，將會在全網進行廣播，收到消息的節點將對數據進行驗證，對無效數據將會舍棄，如果數據有效則將對未寫入區塊的數據建立儲存池并繼續向系統中的其他節點進行廣播。在網絡層進行充分傳播之后，全網將對儲存池中的所有有效數據進行認證并打包生成一個新的區塊鏈接到區塊鏈系統中，依據不同的共識機制有不同的認證方法，例如比特幣中的PoW共識、類似于董事會決議的DPoS共識、權益值最高用戶認證的PoS共識等機制。在不同的機制下，對承擔起打包數據生成區塊鏈的用戶和承擔認證數據職能的節點，區塊鏈網絡中通常會通過給與獎勵的方式進行激勵，例如在比特幣中，優先解出PoW共識的節點用戶將會獲得比特幣獎勵。

（三）區塊鏈安全性endprint

1.用智能合約解決實際問題。區塊鏈系統還支持智能合約，所謂的智能合約是由事件驅動的、具有狀態的、運行在可復制的共享區塊鏈數據賬本上的計算機程序，能夠實現主動或被動的處理數據，接受、儲存和發送價值，以及控制和管理各類鏈上智能資產等功能。在合約層中寫入智能合約的方式，讓機器代替人類起到監督系統各方面的作用，并自動分配股權收益，只需要及時對智能合約進行修改、補充，便可以大大地降低眾籌過程中的操作風險。

2.區塊鏈加密技術。由于每個區塊均與前一區塊相連，并加蓋有時間信息的時間戳，因此網絡中的任何用戶都可以訪問到自創式區塊開始的所有記錄，這也意味著對數據進行篡改需要同時篡改區塊鏈系統中的所有區塊，過高的篡改成本有效地規避了風險的發生。同時，每一筆交易數據都需要經過幾乎全網所有節點的驗證，作假成本同樣高昂。通過非對稱加密技術、哈希函數等方式，在信息共享的環境下依舊能夠有效地保護節點用戶的隱私以及個人資產安全，并且區塊鏈作為去中心化的機構，自然而然地起到了降低交易成本的作用。此外，通過全網認證、數學加密的手段，在去中心化的系統中保證項目的信用。因此，區塊鏈技術應用于眾籌領域，能夠有效地規避眾籌風險，降低交易成本，促進眾籌行業的更快發展。接下來，本文將提出一種基于區塊鏈技術的眾籌模式。

基于區塊鏈技術的股權眾籌模式

（一）眾籌模式：募資

第一，基本流程。首先由項目發起人向整個平臺發布項目的相關信息，該項目可以在區塊鏈平臺中被所有用戶檢索并查看相關信息。當投資人查閱信息之后，若對項目產生投資意向，即可對項目進行投資，在線上投資人在區塊鏈平臺中提交自己的投資信息，在線下投資人打款至發起人向系統提供的監管賬戶。接著，當發起人確認資金信息無誤后，發起人將向全平臺廣播該信息，接收到該信息的節點將對該信息進行驗證，主要驗證在投資過程中是否合規以及是否存在系統語言錯誤。若檢驗通過，則將該信息儲存入節點的數據池，并繼續向鄰近節點轉發該信息。由于在募資過程中只存在投資過程，不存在其他交易行為，因此當數據池積累的募集資金數據達到金額閾值或者非空數據池存在時間達到時間閾值之后，將會對信息進行打包并進行封裝。設置金額閾值是為了避免產生過多的數據區塊來增加系統的可讀性難度；設置時間閾值則是為了避免數據池存在過長時間從而導致交易信息無法及時寫入系統的弊端。

當數據池達到閾值之后，將由共識機制決定記賬權的歸屬，由具有記賬權的節點對數據池中的數據進行封裝打包。基于不同的共識機制有不同的歸屬方式，在比特幣系統中是采用PoW共識機制——高度依賴節點算力的工作量證明，即最先解出哈希函數的哈希值的節點將具有記賬權并獲得比特幣獎勵。由于PoW機制過度依賴于強大的算力，在一定程度上造成了資源的浪費，故不適用于眾籌模式下的區塊鏈系統。本文建議在區塊鏈系統初期采用PoS共識機制進行記賬權確定，在用戶節點增至足夠多了之后采用DPoS共識機制來進行記賬權確定。

第二，PoS共識機制和DPoS共識機制。PoS共識機制：賦予全網的最高權益用戶記賬權而不是全網最高算力的用戶。什么是最高權益，在PoS共識機制中引入了“幣齡”的概念，幣齡是特定數量的幣與其最后一次交易的時間長度的乘積。用“幣齡”去衡量用戶的權益，譬如一個用戶在眾籌過程中為項目投資了1萬元人民幣，則十天后該用戶的“幣齡”為1*10=10。越早進入的用戶將獲得更多的幣齡，投資額越多的用戶也將獲得更多的幣齡，因而越早、越多的用戶將具有更高的權益。由權益最高用戶行使記賬權具有一定的可靠性。DPoS共識機制：當進入項目的用戶足夠多了之后，將由PoS機制轉變為DPoS機制，類似于權利從獨裁轉向民主。DPoS共識機制類似于民主投票，系統中的所有節點將自身的股份權益作為選票進行投票，獲得票數最多且有意愿的節點將進入“董事會”，按照一個既定的時間表依次行使記賬權，并對生成的新區塊進行簽署。此外，在每一個成員行使記賬權時，必須驗證前一個區塊已被簽署。被票選出來的節點必須對整個系統中的其他用戶負責，如果某個授權節點錯過了其本該簽署的區塊，則系統內的其他用戶將收回自己的選票并剝奪該用戶的記賬權。

基于PoS+DPoS共識機制，合理、有效地解決了記賬權歸屬問題，從而避免了重復記賬問題。在進行記賬時，將由區塊鏈系統對系統內所有用戶的投資額進行匯總，更新每個用戶的股權份額。該過程可以由內置的智能合約來完成，由于項目的不同，股權分配的原則也不盡相同。

第三，判定過程。當決定生成區塊時，數據池中的所有募資記錄將會被打包封裝進一個新的區塊。值得一提的是，區塊并不會直接儲存原始的數據或是交易記錄，而是將其編碼成特定長度的由字母和數字組成的字符串后記入區塊鏈，該過程也被稱為生成哈希函數。在比特幣區塊鏈系統中，采用的是雙SHA256哈希函數，該哈希函數具有巨大的散列空間（2的256次方）和抗碰撞特性（不同的輸入值不會生成同樣的哈希函數），哈希函數廣泛的映射空間足可以勝任在眾籌過程中龐大的記錄工作。區塊鏈還采用非對稱加密技術給與每個用戶一個公鑰和一個私鑰，全網用戶可以依據公鑰獲取該節點加密的信息但不具有修改權，只有具有私鑰的用戶才具有修改權。而所謂的非對稱加密，則是指無法通過公鑰來反推出私鑰，該項技術在區塊鏈的應用場景主要包括信息加密、數字簽名和登錄認證等。對數據封裝完成之后，對區塊加蓋時間戳并簽署個人簽名，鏈接到上一區塊。通過訪問一個區塊，就可以獲得上一區塊的地址，層層遞推就可以獲得所有的交易數據，不僅方便節點用戶獲知項目狀況，也便于監管機構的有效監督。同時，如果要對區塊鏈進行篡改，則需要對所有區塊的數據進行篡改，而每個區塊是由不同的節點進行簽署的，這就意味著篡改數據需要知道所有具有記賬權節點的秘鑰，進而進行修改。如此高的作弊成本成為了一道無形門檻，降低了眾籌集資環節的風險。

在生成了一個新的區塊后，系統將進行兩次判定，即當前募資金額是否已達項目開始條件及是否達到募資期限。若金額已足夠且已達募資期限，則發起人可以使用監管賬戶來實踐自己的項目，發起人將向全平臺進行公告終止募資；若金額已足夠且未達募資期限，則發起人向全平臺公告募資已達標，終止募資，并可以使用監管賬戶來實踐項目；若金額不夠且已達募資期限，系統宣告該項目募資失敗，投資金額從監管賬戶原路返回至投資人賬戶；若金額不夠且未達募資期限，則發起人無法使用監管賬戶內的資金，平臺將繼續推送該項目的信息給平臺內的其他投資人。圖1用流程圖的方式解釋了區塊鏈股權眾籌模式的過程。endprint

（二）項目運作模式及盈利流程

1.運作項目形式。在項目運作過程中，發起人每調用一筆監管賬戶內的資金，需要向區塊鏈平臺提交包括金額數目、金額用途、金額去向等信息，并在全平臺進行廣播。接收到該信息的節點主要檢查信息的語法、合規的問題，如果發生信息打包語法錯誤或者不合規的問題，則發起人需要修改信息。值得一提的是，本步驟只是保證程序合法，并不能由系統自發地查出發起人的欺詐行為，但由于銀行在監管賬戶的公信力和區塊鏈平臺的不可篡改的屬性，資金流動可見，監管部門的監督是非常便利且有效的。當信息無誤后，信息將會被存入數據池中，當數據池積累的募集資金達到金額閾值或者非空數據池存在時間達到時間閾值之后，將會對信息進行打包并進行封裝。接著是決定記賬權歸屬問題，由授權節點打包生成區塊鏈，該過程既可以采用PoS共識機制，也可以采用DPoS共識機制，視整個系統的大小及投資人的投資額度而定。在記賬過程中，同樣地采用哈希函數對該時段內的所有交易信息進行封裝打包，生成新的區塊并鏈接于上一區塊，加蓋時間戳并由授權節點進行簽署。該過程就是基于區塊鏈技術的股權眾籌項目運作流程。

2.項目盈利后的分紅部分。在項目盈利分紅部分，首先由發起人將盈利資金存入監管賬戶并注明盈利資金，接著由之前向平臺提交相關數據，由智能合約計算分配額，并依照合約計算結果由監管賬戶向投資人賬戶匯款。接著，收到分紅的投資人向全平臺廣播分紅信息。接收到該信息的節點主要檢查信息的語法、合規的問題，如果發生語法錯誤或者不合規的問題，則需要修改信息。當信息無誤后，信息將會被存入數據池中。當數據池積累的分紅資金達到金額閾值或者非空數據池存在時間達到時間閾值之后，將會對信息進行打包并進行封裝。同樣，可采用PoS共識機制或者DPoS共識機制來決定記賬權歸屬，產生授權節點并對數據池中的盈利金額、紅利分配結果、盈利來源等信息進行封裝打包生成新的區塊，并鏈接于上一區塊，加蓋時間戳并由授權節點進行簽署。該過程就是基于區塊鏈技術的股權眾籌的盈利分紅流程。

區塊鏈技術的優勢及不足

（一）區塊鏈技術的優勢

本文基于區塊鏈技術，提出了一種基于區塊鏈技術的股權眾籌項目的架構。在區塊鏈技術下，股權眾籌可以做到去中心化，脫離眾籌平臺來進行眾籌，降低了眾籌過程中的交易成本。同時，由于信息的公開和日益先進的加密技術，用技術來作為信用憑證而不是由一個中心化的機構來為信用擔保，降低了信用風險，更加地可靠。由于區塊鏈的發展尚處于起步階段，因此采用監管賬戶，在線下借用銀行的中心信用來加強區塊鏈的安全性。區塊鏈的數據和監管賬戶的流動記錄，為區塊鏈股權眾籌提供了雙重保險。在交易過程中，由系統內置的智能合約和預先編寫好的代碼來執行操作，降低了人工操作中可能存在的操作風險。同時，對于監管部門而言，通過遍歷區塊鏈中的所有區塊，就能夠獲得所有的交易數據，并依據時間戳在數據中引入了時間維度，配合監管賬戶在監管層面將更加地便利和易于審計。此外，區塊鏈系統還支持智能合約應用，通過編寫不同的智能合約，區塊鏈系統可以適應于各種環境下的不同眾籌需求。

（二）區塊鏈技術的不足

區塊鏈技術作為時下的熱門技術，仍存在著諸多不足之處。譬如PoW共識機制過于苛求節點的算力，造成了一種資源浪費，而每個節點逐一查驗，從宏觀角度浪費了全網的資源，因此存在著高效低能的弊端。正如陳一稀（2016）在文中所指出，“安全”、“去中心化”和“高效低能”是一組不可能三角，區塊鏈技術做到了前兩項，在第三項不可避免地產生了某些缺陷。另外，隨著數學、密碼學、超級計算機的不斷發展，區塊鏈的非對稱加密算法也存在著被破解的可能，需要不斷地更新區塊鏈加密算法以規避潛在的破解可能。同樣，盡管加密算法在現今難以被破解，也存在著用戶私鑰保存不當被黑客盜用的危險，這是互聯網時代無法避免的風險之一。但正如銀行遭遇搶劫不能否定整個貨幣體系，私鑰被盜風險也不能成為否定區塊鏈的理由。此外，雖然有以太坊此類的開源的區塊鏈平臺可以直接用于股權眾籌區塊鏈網絡的架構，但從信息安全和促進國內經濟發展的角度考慮，我國應盡快構筑我國的區塊鏈平臺。盡管可以通過維護、更新等措施從技術角度向全網用戶收取一定資金作為運營成本，但區塊鏈平臺的架構仍是一件費時費力的事情，還需要完成諸如賬戶對接、寫入協議、系統維護等多項職責，作為未來可能覆蓋全球的一項技術，任何個人或企業都難以承擔起如此龐大的職責，最好的方式莫過于由政府主導來完成區塊鏈平臺的構筑。

結論

由于區塊鏈技術具有的去中心化信用、不可篡改、可編程等特點，區塊鏈技術逐漸成為學術界和產業界的熱點研究課題。本文基于現有的區塊鏈技術理論，提出了一種基于區塊鏈技術的股權眾籌項目架構。然而，現今的區塊鏈技術研究仍存在著諸多不足，將該技術直接應用于社會服務仍有諸多問題需要去解決。本文構想了一種區塊鏈技術的實際應用，以期為未來的發展提供有用的啟發與借鑒。

參考文獻：

1.橘子打造創業團隊強力后盾 推出募資平臺“群募貝果”.番薯藤，2014-09-30

2.劉明.美國《眾籌法案》中集資門戶法律制度的構建及其啟示[J].現代法學，2015（1）

3.李雪靜.眾籌融資模式的發展探析[J].上海金融學院學報，2013（6）

4.胡吉祥，吳穎萌.眾籌融資的發展及監管[J].證券市場導報，2013（12）

5.楊東，蘇倫嘎.股權眾籌平臺的運營模式及風險防范[J].國家檢察官學院學報，2014（4）

6.范家琛.眾籌商業模式研究[J].企業經濟，2013（8）endprint