全渠道下紡織業營運資金管理效率研究

陸艷

摘要：在紡織行業整體低迷的環境下，改善紡織業營運資金管理效率，是保障紡織業復興的手段之一。文章通過構建采購、生產、銷售和理財四個渠道的“全渠道”下營運資金管理績效分析框架，據滬深兩市54家紡織業上市公司營運數據的全渠道視角分析得出：供應商信用過度利用程度與采購渠道營運資金管理效率負相關；固定資產投資效率與生產渠道營運資金管理效率負相關；外向型程度與銷售渠道營運資金管理效率正相關。

關鍵詞：紡織業；全渠道；營運資金； 管理效率

一、引言

紡織業一直是我國國民經濟的重要組成部分。但近年來，紡織業面臨較大挑戰，景氣度下降，原材料等成本上升，出口下降，行業整體陷入低迷。再加上部分外銷紡織企業由于創新力不足只能通過壓低價格形成不良競爭，國際上一些反傾銷和國際貿易壁壘的建立，更是讓我國紡織業雪上加霜，造成紡織企業資金流轉速度緩慢。為保證資金周轉，大量賒購和賒銷下的營運資金管理效率低下。目前，我國紡織類企業的營運資金管理水平是偏低的，在日趨復雜的市場環境和國家政策下，提高營運資金管理能力迫在眉睫，找出提高紡織業營運資金管理效率的因素并進行管理意義重大。

二、研究回顧

國外在營運資金管理效率研究上，可以分為研究營運資金管理效率衡量和營運資金與企業績效關系兩個方面。關于衡量方面，Richard V.D.和E.J. Laughlin （1980） 提出了采用現金周期指標全面反映企業營運資金管理狀況。即： 現金周期=存貨周轉期+應收賬款周轉期-應付賬款周轉期。波士頓咨詢公司（BCG）提出采用營運資本生產率衡量營運資本管理效率。即：營運資本生產率=年度銷售凈額/平均營運資本額。在營運資金與企業績效關系方面，Monica Singhania等（2014）調查印度的制造業上市公司，證明現金轉換周期與其盈利能力負相關。Mohamad Tahir等（2015）調查了巴基斯坦的紡織業上市公司，發現平均收款期，凈營運資金水平等與盈利能力負相關，而賬款支付期限，存貨周轉率等與盈利能力正相關。Greg Filbeck等（2016）發現市場價值及公司治理等方面排名靠前的股份制企業較排名低的營運資金管理效率要高。

國內在研究營運資金管理效率的指標方面，王竹泉等從1999開始，發表中國上市公司每年的營運資金管理調查，提出了基于渠道的營運資金管理績效指標，即：營運資金分為采購、生產和銷售渠道的營運資金。曹玉珊（2015）在渠道管理基礎上增加投融資活動的營運資金管理形成了“全渠道”視角下的營運資金管理。在營運資金與企業績效關系方面，邱妘和梁立（2010）研究紡織服裝企業營運資金結構對企業績效的影響得出：流動資產比例與凈資產收益率正相關；流動負債比例和流動比率與凈資產收益率負相關。馬駿和劉雅潔（2014）認為我國農業上市公司的營運資金呈現波動性較小、營銷渠道周轉期較長以及生產渠道周轉期較短的特征。

總的來說，目前對營運資金管理效率的研究仍停在現狀描述統計階段，沒有分行業有針對性地深入探討營運資金管理效率的影響因素。此外，對營運資金的分類比較簡單，割裂了與理財活動之間的聯系，雖然有學者考慮了投融資活動，但只提出了一個概念，沒有具體指出資金構成。因此，本文從紡織行業出發，從全渠道角度，探討營運資金管理效率的影響因素是一種新的嘗試。

三、理論基礎與研究假設

（一）全渠道下營運資金構成

目前，營運資金分類被廣為接受的是王竹泉提出的基于渠道的營運資金指標。具體指將營運資金分為經營活動和理財活動的營運資金，而經營活動的營運資金又可細分為采購，生產和銷售渠道的營運資金。但王竹泉等的研究對理財渠道研究比較簡單，資金分類不全面。這里，我們界定的全渠道是指包括采購、生產、營銷和理財四個渠道。具體有關營運資金管理效率計算如下：

采購渠道營運資金周轉期=（材料存貨+預付帳款-應付賬款、應付票據）/（全年材料消耗總額/360）

生產渠道營運資金周轉期=（在產品存貨+其他應收款-應付職工薪酬-其他應付款）/（全年完工產品成本/360）

銷售渠道營運資金周轉期=（成品存貨+應收賬款、應收票據-預收賬款-應交稅費）/（全年銷售成本/360）

理財渠道營運資金周轉期=（交易性金融資產+貨幣資金+應收利息、應收股利-短期借款-交易性金融負債-應付 利息、應付股利）/（全年財務費用/360）

（二）全渠道下紡織行業營運資金管理效率影響因素分析

1. 采購渠道營運資金管理效率影響因素

紡織業近年來原材料價格的增加，使得可供流通的資金不足。由于與企業采購渠道最相關的是與供應商的接觸，對供應商信用的利用程度最直接體現了企業對采購渠道營運資金規劃和管理情況。事實上，適度利用供應商信用可以為企業緩解現金流緊張局面，但如果過度利用供應商信用，會適得其反。通過上述分析，得出下列假設：

H1：供應商信用過度利用程度與采購渠道營運資金管理效率負相關。

2. 生產渠道營運資金管理效率影響因素

紡織業是一個發展趨于成熟的行業，產品差異化小，規模經濟特征明顯，企業之間的競爭主要在于生產效率。企業通常會增加設備投入以期提高生產速度，增加生產效率。企業通過提高固定資產的投資效率，縮短了生產流程，提高了生產效率，進而提高了生產渠道營運資金管理效率。通過上述分析，得出下列假設：

H2：固定資產投資效率與生產渠道營運資金管理效率正相關。

3. 銷售渠道營運資金管理效率影響因素

紡織業銷售有兩大特點，第一個特點是紡織業屬于外向型經濟產業。我國紡織行業的高端產品需求大部分在國外。一般的，外向型程度高的紡織企業在銷售規模、保理及外匯額度等方面會得到更多便利。另外一個特點是紡織業的賒銷手段運用較為普遍，信用利用程度越好的企業，平均對應收賬款的收回效率越高，銷售渠道營運資金管理效率越高。所以我們認為外向型程度和企業信用利用程度越高，銷售渠道營運資金管理效率越好。通過上述分析，得出下列假設：endprint

H3（1）：外向型程度與銷售渠道營運資金管理效率正相關。

H3（2）：企業信用利用程度與銷售渠道營運資金管理效率正相關。

4. 理財渠道營運資金管理效率影響因素

紡織行業要考慮外部環境的影響，宏觀經濟環境和外部金融環境是分析理財渠道營運資金管理效率不可忽視的兩個因素。從宏觀經濟環境看，經濟發展水平的高低決定了紡織企業理財渠道與規模。從外部金融環境看，貨幣市場是企業融通資金的場所，貨幣市場資金的充足程度直接影響紡織行業理財活動的收益。因此，可推出下列假設。

H4（1）：經濟發展水平與理財渠道營運資金管理效率正相關。

H4（2）：貨幣市場資金充裕程度與理財渠道營運資金管理效率正相關。

四、實證分析

（一）樣本選取

本文選取56家紡織業上市公司2011～2015年的財務指標為研究樣本，剔除了2家數據不全和數據異常值的公司數據，得到54家有效的上市公司，共收集到3510個樣本數據，能比較全面地反映紡織業公司的各因素與營運資金管理效率的關系。本文研究數據來源于上市公司年報和Wind數據庫軟件。

（二）變量選取和模型設計

1. 自變量

根據上述假設，分別選取評價各個影響因素的自變量。在供應商信用過度利用方面，選擇用應付賬款超齡一年以上的金額占應付賬款總額的比重進行量化。我們認為一年以內的應付賬款屬于正常經營狀態，超過一年的應付賬款就可能是代表企業過渡利用供應商信用，該比例越高，供應商信用過度利用程度越高。在固定資產投資效率方面，選用固定資產占銷售收入比，比例越低，說明投資效率越高。在外向型程度方面，選擇外銷比例作為衡量數據。外銷比大說明企業銷售渠道以外銷為主，外向型特征明顯。為了方便回歸分析，本文對外銷比例進行歸納分類，外銷比例≥50%的為1，外銷比例<50%的為0。并且在企業信用利用方面，選取壞賬準備率作為評判標準，壞賬率越低，企業信用越好。在經濟發展水平方面，選取近幾年我國GDP值，該值越大，經濟發展水平越高。在貨幣市場資金充裕程度方面，選取廣義貨幣M2進行衡量，該指標反應投資和中間市場的活躍程度，比例越高，程度越高。

2. 因變量

因變量采用上述采購、生產、銷售和理財四個渠道營運資金周轉期描述。

3. 控制變量

本文選取了三個控制變量。首先是公司規模。公司規?？梢杂绊懡M織結構和決策能力，規模不同的企業獲得的利潤和現金周期不同，本文具體選擇資產的對數來衡量公司規模。其次是資產負債率。資產負債率反映公司長期償債能力，償債能力越強的公司，財務狀況越好，不同財務狀況公司的營運資金自然不同。最后是每股收益。每股收益可以體現公司盈利能力，公司的盈利水平會對營運資金的充足程度及其管理產生影響。具體變量定義見表1所示。

4. 模型設計

（三）回歸分析

本文對2011～2015年滬深兩市56 家紡織業上市公司進行數據收集，剔除了2家ST公司，獲得54家有效的公司，對得到的3510個樣本觀測值運用SPSS分別對四個回歸模型進行回歸分析，結果如表2 所示。

表2回歸結果表明：模型（1）的系數為正數，顯著性可接受， H1假設得到驗證。

模型（2）的系數為正數，顯著性接近于0，H2假設沒有得到驗證。究其原因，主要有以下兩個方面：首先，固定資產投資中有一部分是與生產效率無關的環保設備。2013年的《紡織染工業水污染物排放標準》和2015年《新環保法》等一系列嚴格的標準和措施出臺，迫使企業必須在環保方面增加投入。其次，紡織行業目前處于轉型升級初始階段，固定資產投資效果尚未顯現。

模型（3）的系數β3為負數，顯著性接近于0， H3（1）假設得到了驗證。系數β4雖然為正數，但是顯著性水平沒過， H3（2）假設沒有通過。企業信用利用程度和銷售渠道營運資金管理效率的相關性不顯著，是因為紡織行業銷售渠道營運資金以產成品為重，應收賬款占銷售渠道營運資金比重比較小，企業信用票據結算更少，很多紡織企業沒有應收票據。

模型（4）的系數β5為正，β6為負數，但是都沒有通過顯著性檢驗，說明H4（1）和H4（2）假設沒有通過。從理財渠道營運資金構成看，紡織行業的理財渠道營運資金以貨幣資金為主，說明大部分紡織企業較少涉及短期證券投資與融資、債券投資或融資等業務，即便有涉及這些理財業務的紡織企業，金額也不大。因此，紡織行業理財渠道營運資金未折射出宏觀經濟環境、金融環境對其有較大的影響。

五、結論

1. 過度利用供應商信用會降低紡織企業采購渠道營運資金管理效率。超過一年期的應付賬款越多，企業采購渠道營運資金管理效率越低，但是應付賬款不可避免，企業不可能完全不存在應付賬款，紡織行業保持適度的供應商信用利用程度才能保證采購渠道營運資金有效管理。

2. 近年來紡織企業處于轉型升級初期及其逐步增加環保等非生產性固定資產投資使得固定資產投資效率與生產渠道營運資金管理效率負相關。合理安排生產性和非生產性固定資產的投資結構。從長期看，固定資產投資對生產渠道營運資金管理效率是有促進作用的。

3. 外向型模式有利于紡織企業銷售渠道營運資金管理效率的提高。發揮外貿政策優勢有利于我國紡織企業的出口銷售，加快資金的周轉，盡快實現去庫存的任務。

4. 宏觀環境與外部金融環境未對紡織企業理財渠道營運資金管理產生影響。這一現象體現了我國紡織企業存在著流動資金管理模式單一，缺乏理財意識，未能將閑置貨幣資金充分有效利用的問題。

參考文獻：

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[2]王竹泉，逄詠梅，孫建強.國內外營運資金管理研究的回顧與展望[J].會計研究，2007（02）.

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[9]馬駿，劉雅潔.渠道視角下我國農業上市公司營運資金管理分析[J].科技和產業，2014（07）.

（作者單位：江蘇大學財經學院）endprint