大理藥業占據細分市場較大份額的中藥注射劑生產商

心腦血管疾病是嚴重威脅人類身體健康的一類疾病，近年來的發病率一直居高不下。心腦血管疾病中多數病種為長期慢性病，中成藥在治療方面具有獨特的優勢，治療心血管疾病的中成藥在醫院終端中成藥市場占據重要地位。

在中國心腦血管中成藥市場，注射劑占主導地位。根據米內網統計，2015年，全國醫院終端銷售額排名前10位的心腦血管中成藥品種中，注射劑占有9席。

大理藥業（603963.SH）主營中西藥注射劑的生產與銷售。公司核心產品為屬于腦血管疾病用藥的醒腦靜注射液和屬于心血管疾病用藥的參麥注射液，二者占公司收入合計超過90%。2014-2016年以及2017年上半年，公司營業收入分別為33868萬元、26696萬元、27576萬元和13008萬元，公司凈利潤分別為10006萬元、6229萬元、6216萬元和3117萬元。

公司本次公開發行2500萬股新股，發行價12.58元，發行市盈率20.69倍，發行市凈率2.79倍。

產品市場規模龐大

中藥注射劑是現代藥物制藥技術與傳統中醫藥相結合的創新劑型，是中藥產業的重要組成部分。中藥注射劑改變了中藥傳統給藥方式，藥物可直接進入人體血液，吸收快、作用迅速，便于臨床應用，尤其對急重癥患者及不宜口服給藥患者的治療更為有利。中藥注射劑是中藥現代化的重要成果，一直廣泛應用于心腦血管、惡性腫瘤、呼吸系統等臨床領域。

2014年，醫院終端中成藥前10大品種均為中藥注射劑，心腦血管疾病用藥占主導，前十大品種中心腦血管疾病用藥品種占7個。

根據中國2008年第四次《國家衛生服務研究》統計調查數據顯示，從1993年至2008年以來的15年間，居民心腦血管疾病患病率呈現了快速增長之勢，年平均增長率達到8.37%。高發病率為心腦血管疾病治療藥物帶來了龐大的市場規模。

根據米內網統計，2011-2015年間，中國重點城市公立醫院心腦血管疾病中成藥銷售額由74.12億元增長到111.93億元，年復合增長率為10.85%。

《國民經濟和社會發展十三五規劃綱要》中提出，在“十三五”期間將人均預期壽命提高1歲，達到77.34歲。為了實現這一目標，加強慢性病防控是關鍵，其中心腦血管疾病的防控是重點之一。

隨著新醫改的不斷深入，基礎醫療衛生建設將不斷完善，特別是新農合等將使農村地區更多心腦血管病人得到治療，心腦血管疾病的發病率和治療率將不斷提高。

同時，老齡化進程的加快以及現代人飲食和生活不良習慣的增加，預計心腦血管類疾病總體發病率將進一步提升。未來心腦血管醫藥市場容量預計仍將保持較快增長，大理藥業產品的市場空間將持續增長。

主要產品占據一定市場份額

“中精牌”醒腦靜注射液在大理藥業營業收入中占比最高，2014-2016年以及2017年上半年，醒腦靜注射液在營業收入中的占比分別為66.38%、63.79%、60.13%和60.76%。

醒腦靜注射液屬于腦血管疾病用藥，主要用于治療腦脈瘀阻所致的中風昏迷、腦栓塞、腦出血急性期、顱腦外傷，系國家醫保中成藥乙類產品，曾系國家二級中藥保護品種。

根據米內網重點城市公立醫院中成藥格局統計，2015年，腦血管疾病用藥（中成藥）重點城市公立醫院市場中，醒腦靜注射液市場份額為8.12%，是該領域第四大品種。

目前，全國主要有包括大理藥業在內的三家生產企業生產醒腦靜注射液，市場競爭相對穩定。根據米內網公立醫院中成藥終端競爭格局統計數據，2014-2016年，公司醒腦靜注射液的市場份額分別為11.49%、10.59%、9.19%。

報告期內，公司2ml、5ml、10ml規格產品的中標省份包括：廣西、貴州、海南、河北、河南、湖北、江蘇、江西、遼寧、內蒙古、青海、山東、山西、陜西、新疆、云南、浙江、北京、甘肅、黑龍江、湖南、上海、天津、四川、西藏，涵蓋了國內大多數地區。

2014-2016年以及2017年上半年，參麥注射液在大理藥業營業收入中的占比分別為26.74%、34.61%、38.73%和38.03%。

參麥注射液屬于心血管疾病用藥，主要用于治療氣陰兩虛型之休克、冠心病、病毒性心肌炎、慢性肺心病、粒細胞減少癥，能提高腫瘤病人的免疫機能，系國家基本藥物目錄品種、國家醫保中成藥甲類產品。

根據米內網重點城市公立醫院中成藥格局統計，2015年，心血管疾病用藥（中成藥）重點城市公立醫院市場中，參麥注射液市場份額為3.06%，是該領域第八大品種。

目前，全國主要有七家生產企業生產參麥注射液，市場競爭格局相對固定。根據米內網統計數據，2014-2016年，公司參麥注射液在重點城市公立醫院當中的市場份額分別為5.99%、5.61%、5.24%。

人口結構變遷帶動市場發展

隨著經濟的增長，中國城鄉居民收入增長迅速。醫療保健作為人類一種基本需求，具有一定的剛性特征，收入的增加和人民生活水平的提高，直接引致居民保健意識提升，醫療保健需求上升，從而拉動藥品需求。

2014年，城鎮居民人均醫療保健支出和農村居民醫療保健支出額分別為1193.6元和722.1元，分別同比增長6.77%和17.56%。相比較而言，農村人均醫療支出的絕對數較低，存在較大的增長空間。

隨著“三農問題”改革的深入，農民收入會有比較大的飛躍，帶動農村醫療市場的發展。

根據國家統計局數據，2016年年末，中國城鎮化率達到57.35%，城鎮常住人口達到79298萬人，與2012年相比，常住人口城鎮化率提高了4.78個百分點。預計城鎮化率2020年、2030年將分別達到60%和66%。根據歷史數據來看，城鎮居民衛生費用支出是農村居民的3-4倍，城鎮化進程將擴大城鎮人口衛生需求的規模。endprint

根據國家統計局《2016年國民經濟和社會發展公報》的數據顯示，中國60周歲及以上人口數為23086萬人，占比為16.7%，其中，65周歲及以上人口數為15003萬人，占比為10.8%。伴隨老齡化社會而來的，是心腦血管、腫瘤、糖尿病等老年性疾病發病率的日趨提高，人口老齡化加速帶動醫藥市場的需求。

1999年以來，中國大力規范藥品生產管理，通過嚴格實施GMP、GSP等認證，嚴格規定藥品生產經營企業準入條件，加快醫藥生產經營企業的技術改造和科學管理，進一步增強了藥品生產經營企業的質量意識，逐步淘汰一批不符合技術要求的醫藥企業，醫藥行業“小、散、亂”的格局有所改善，促進了產業升級，為醫藥產業營造了良好的產業環境。

募投項目強化核心競爭力

本次募集資金的運用全部圍繞公司現有主營業務來進行，項目的建設完成將對大理藥業帶來積極影響。

首先，中藥注射劑現代化發展項目的實施將進一步提高公司產品的質量標準，擴大公司主要產品的生產能力，緩解產能壓力，從而擴大市場占有率，增強產品競爭優勢，增強公司盈利能力。

其次，藥品研發技術中心建設項目將進一步提升公司的技術實力，提高新產品開發能力，豐富并優化公司的產品線，增強公司的核心競爭力，為公司的可持續發展奠定堅實的基礎。

最后，營銷網絡建設項目的實施，將進一步完善銷售渠道和銷售網絡，提高市場營銷管理的精細化程度，為公司順利消化新增產能，擴大產品的品牌及影響力起到關鍵作用。

大理藥業目前資產規模穩定，結構良好，資產流動性較強，財務狀況良好。本次募集資金到位以后，公司所有者權益和資產總額將有所增長，資產負債率將進一步降低，資產負債結構將更加穩健，短期內公司的流動比率將迅速提高。從所有者權益來看，股本和資本公積將大幅增長。

另外，隨著企業的持續盈利，股東權益將會進一步增加，資產負債率將會降低，資本結構將會更加穩健。

未來公司將堅持穩健的財務政策，保持良好的財務狀況，努力擴大經營活動產生的現金流量，控制財務風險。

中藥注射劑系列產品是公司目前的主要產品，公司已經建立了良好的銷售網絡和渠道，報告期內公司主營業務突出，除醒腦靜注射液受到原材料供應限制而生產、銷售規模有所下降外，其他產品收入和利潤規模保持穩定。

未來公司將繼續鞏固并擴大公司主要產品的市場優勢，隨著公司原材料供應情況改善、生產效率提升、銷售渠道進一步完善及管理效率提升，公司的盈利能力將逐步恢復。endprint